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CMBI信用评论 固定收益部市场日报 今天早上，在包括对中国104%的互惠关税生效的背景下，亚洲信用违约互换（CDS）利差较昨日扩大了5-15个基点。MTRC 55s利差扩大了12个基点。SUMILF 5.875/MUFG 8.2永续掉期下降2.4-2.8个点。MYLIFE 55s下跌了3.5个点。低等级金融债券（LGFVs）走势坚挺。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 在市场波动中，债券回购持续进行。维持买入。MEDCIJ: 蔡瑞娜·吴，CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk MEDCIJs和偏好MEDCIJ 6.95，日期为11/12/28，在曲线内具有更好的风险回报特征。自美国宣布对印尼实施32%的相互关税后，MEDCIJs下跌2.2-5.7点，今天早上下跌0.4-1.4点。见下文。 费奇评级将PTT Global Chemical下调一个等级至BBB-。PTTGC: Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk BBB在石化行业长期低迷的背景下，收益恢复速度低于预期；展望稳定。今天上午PTTGCs下跌0.7-2.1点。 交易台市点 昨天，亚洲投资级（IG）信用利差保持不变，为10个基点更紧。全收益低于5%的IG债券仍倾向于更好的卖出。在中国IG债券中，MEITUA/TENCNT 28-30s在境内账户购买下1-3个基点更紧。HKAA/MTRC 30-35s在更好的买入下，收盘价4-10个基点更紧。SINOPE/CNOOC 45-50s的长期端下跌2.3-2.7个点（利差扩大6-12个基点）。在金融领域，CCAMCL/ORIEAS/GRWALL/CFAMCI 26-30s表现更好，收盘价1-15个基点更宽。在欧盟AT1s中，短期到期的可赎回债券，如LLOYDS 8/HSBC 8 Perps，在私募股权基金的更好买入下上涨0.8-1.3个点，但收盘价仍下跌1.7-2.6个点。在日本，AT1s和保险混合产品略有反弹。MUFG 8.2/DAIL 6.2 Perps和MYLIFE/NIPLIF 54-55s上涨0.1-0.4个点，收盘价下跌2.4-3.6个点。RAKUTN 5.125 Perp/29s反弹0.5-1.4个点，收盘价下跌2.4-2.9个点。SOFTBK 6.875 Perp反弹3.0个点，收盘价下跌5.3个点。在港中和中国房地产领域，HYSAN 4.85 Perp在私募股权基金的买入下上涨2.0个点。FTLNHD/FUTLAN 25-26s反弹1.4-3.8个点，收盘价下跌3.3-4.6个点。VNKRLE 27-29s反弹0.6-2.2个点，收盘价下跌3.3-4.0个点。GRNCH 25-28s保持不变，上涨0.2个点。在非房地产领域，WESCHI26上涨1.8个点，收盘价下跌6.4个点。SANLTD/MPEL/STCITY/WYNMAC 26-29s上涨0.9-1.7个点。详见我们的评论。2025年4月8日在印度和印度尼西亚，ADGREG/ARENRJs/ADANEMs/ADSEZs上涨了1.7-4.3点，当日收盘价较前一日下跌3.9-6.5点。MEDCIJ 26-28s上涨了2.2-3.3点，当日收盘价较前一日下跌5.6-7.8点。以下是我们对MEDCIJ收益电话会议的评论。 在LGFVs中的资金流动情况各异。我们观察到离岸持有者更愿意出售债券以筹集现金，而境内投资者则更愿意购买债券。 中银国际固定收益fis@cmbi.com.hk 更高收益的LGFVs。美元LGFVs如ZKCONS 6.8 28s/CCUDIH 6.8 27s存在双向兴趣。CPDEV 26s下跌0.2个基点，CPDEV 28s上涨0.3个基点。在国有企业远期合约中，HUADIA/COFCHK远期合约下跌0.1个基点。 宏观新闻回顾 Marco News Recap 宏观- 标普500指数（-0.23%），道琼斯指数（-0.91%）和纳斯达克指数（+0.10%）在周一走势不一。除非中国取消对美国商品34%的关税，特朗普将在2025年4月9日对中国进口商品再增加50%的关税。美国国债收益率在周一上升，2年、5年、10年、30年的收益率分别为3.73%、3.82%、4.15%、4.58%。 分析员市场观点  MEDCIJ：在市场波动中债券回购持续进行。 我们维持对MEDCIJs的买入评级，并优先考虑11月28日的MEDCIJ 6.95，因为其在曲线内的风险回报率表现更佳。鉴于Medco Energi（Medco）充足的流动性和良好的境内资金接入，我们仍将其视为进行更多提前赎回或提前赎回选择的对象。据Medco称，它可以在低于6%的利率下交换其IDR债券。考虑到印度尼西亚境内强大的流动性，我们将Indika（在印度尼西亚的另一家商品企业）也视为提前赎回的候选对象。 Medco持续在2025年回购其债券，并已回购至今年9月的总额为9,000万美元。根据Medco的说法，只要债券价格低于面值，它愿意支持债券曲线，而要回购的金额将取决于市场价格，没有特定的目标。在撰写本报告时，由于美国宣布对印尼实施32%的报复性关税，MEDCI下跌了2.6-6.8点。我们预计Medco将继续回购其美元债券，鉴于现金价格较低。回忆一下，Medco在过去两年中通过利用改善的运营现金流和更强的国内流动性，积极管理其到期债务情况，并在财年24中通过要约回购和市场回购总共回购了3.37亿美元的美元债券。在寻找东南亚和中东的高利润生产资产的同时，Medco将保留美元资金作为未来收购的选项。请参阅我们于2025年4月3日的日报中关于Medco财年24结果的评论。 亚太地区新发行证券（已定价） 关于境内一行，昨日共行了108只信用，1280元人民。截至目前，已行294只信用债，累计募集资金3120亿元人民币，同比增长13.6%。 ・标普将我国五大国有银行（工商银行、建设银行、中国银行、农业银行及交通银行）和中国民生银行的展望由负面调整至稳定，并确认评级，预期尽管中国主权评级自A+/负面下调至A/Stable，六家银行获得额外支持的可能性将保持不变。 中国非寿机构（NFRA）将符合全面付能力比率（CSR）150%至200%、250%至300%以及高于350%的中国保险公司的股本资产分配比率上限提高5%。 [CRHZCH]穆迪将中国资源地产的前景从负面调整为稳定，反映了其在市场条件疲软的情况下稳健的经营和财务状况。 [HPDLF]惠誉评级因Hopson决定停止参与评级过程而撤回了对Hopson的CCC-评级。 [KAISAG]开萨（Kaisa）在债务重组计划中获得法院批准，对开萨英属维尔京群岛（BVI）的瑞景项目，该计划生效日期为2025年4月7日。 [联想] 联想2025年第一季度PC出货量同比增长11%，行业备战关税影响 [SHFLIN] Shriram Finance寻求印度储备银行批准以承销政府债务 [中科派]中国石油化工股份有限公司（中石化）表示，其控股股东将投资人民币20-30亿元（相当于274-411百万美元）购买中石化的股份。 [VEDLN]Vedanta Ltd考虑进一步将拆分方案修改为分为四个单位，在印度国家公司法法庭上个月否决了TSPL的拆分后，保留Talwandi Sabo电力公司（TSPL）在Vedanta Ltd内。 作者认证 该研究报告内容（全部或部分）的主要负责人声明，就本报告中所涉及证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对主题证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分都不是、现在不是、将来也不会直接或间接与该作者在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者及其 associates（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的诚信守则定义）(1)在本报告发布日期前30个日历日内未进行过涉及本报告所述股票的交易； (2)在本报告发布日期后3个营业日内将不会进行涉及本报告所述股票的交易； (3)未担任本报告所述的任何香港上市公司的董事；以及 (4)在报告所述的香港上市公司中没有任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的价值和回报是不确定的，且无保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM编制，旨在 向CMBIGM及其附属机构的客户提供服务信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保，但无法保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未事先通知的情况下发生变化。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与该报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能会持有某公司的股票、从事市场操作或以主经纪人的身份进行交易，也可能代表客户进行交易，以上操作可能随时发生。投资者应假设CMBIGM与报告中的公司存在或寻求投资银行或其他商业关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对此承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或用于任何目的。 有关推荐证券的附加信息可根据要求提供。 免责声明：此文件适用于英国接收者 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）令第19（5）条（“令”）或（II）符合令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司协会等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。对于在美国接收本文件的个人 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅供“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6规则定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何收到本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者均代表并同意，它不会分发或提供本报告给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过在美国注册的经纪商或经销商进行。对于新加坡的文档接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规