固定收益每日市场更新

2025-06-16 高志和,吴蒨莹,王世超招银国际阿丁

市场表现：亚洲IG市场今晨平静，部分债券收益率有所变动。新TAIFNG 7.75 Perp上涨0.1pt，CHIYBK 8 Perp涨0.3pt，CSIPRO 25降0.3pt，CSIPRO 28涨0.2pt。NSINTW 34s扩大3bps，AU T2s如WSTP/NAB 30-35s维持不变至2bps扩大。
信用脆弱性：上周五亚洲IG市场普遍疲软，受地缘政治紧张局势加剧影响。新TAIFNG AT1从RO平价上涨1.0pt，主要受交易商补货需求推动。韩国HYUELE/LGENSO/HYNMTR/PKX 27-35s扩大了5-10bps。中国IGs TENCNT/BABA/HAOHUA 27-35s收盘不变，为2bps更宽。香港HKAA 30-35s扩大了2-3bps。金融领域新的ANZ 5.816 36扩大了5bps，NSINTW 34s扩大了10bps，CATLIF 33s扩大了5bps。欧盟AT1s也疲软，汇丰7.05永续和RY 6.75 85降低了0.1-0.3点。保险混合产品NIPLIF/MYLIFE51-55s下降了0.1-0.2点。香港CKINF/CKPH永续上涨了0.6-1.2点，NWDEVL永续/27-31s下降了0.2-1.0点，收盘较上周上涨1.0-3.0点。媒体报道NWD已从银行获得87%的87.5亿港元贷款再融资的书面承诺。LIHHK 25s和26s分别下跌了0.1点和上涨了0.5点，收盘较上周下跌0.7-3.3点。CSIPRO 25s和28s分别下跌了0.3点和0.1点。CSI Properties上周五晚间发布盈利预警，因房地产销售下滑、IP公允价值亏损、待售房产减值等原因。HYSAN 7.2/4.1永续上涨了0.2点。中国房地产领域VNKRLE 27-29s下跌了0.3-0.4点，东南亚VLLPM 29s下跌了0.5点，GLPSP永续/28s下跌了0.2-0.4点。

经济现状：2025年第一季度，投资收益率为3.1%。社会融资流量放缓，关税冲击削弱了信心和信贷需求。5月份社会融资规模为8.7%，扩张了2.29万亿元，强于市场预期的2.05万亿元。政府债券发行速度比平均水平快9%，表明2H25年财政支持可能放缓或出现额外债务额度。实体经济的人民币贷款显著下降27.3%，至5960亿元，非政府部门的信贷需求仍然疲软。企业债券发行在5月份降至1490亿元，同比增长超过400%。
政策预期：预计2025年下半年将进一步下调10个基点的LPR，广义财政赤字可能适度增加。央行将维持充裕的流动性，支持信贷稳定增长，并促进房地产行业复苏，以缓冲关税冲击对经济的影响。如果能够与美国达成贸易协议，中国可能专注于经济再平衡，通过更强有力的财政扩张、额外的消费刺激以及更快的过剩产能削减来实现。

债券表现：新HLINSU 55的终值预计将比6.75%的即时支付利率低6%，与同业Kyobol 52以及NIPLIFs相比。HLINSU是韩国按保费和有效CSM排名第二的保险公司，提供多样化的保险产品。截至2024年12月，HLINSU的总资产为1.22万亿韩元，债券投资组合中有89%的债券期限超过10年，75%为国内债券。其投资收益率在3.3-3.6%的范围内长期保持稳定。
债券条款：新HLINSU 55将于2020年6月24日首次可赎回，需获得韩国监管机构的事先批准。票息将在首次赎回日重置为5yrUST+初始利差，如果未赎回，则将在2020年6月24日重置为5yrUST+初始利差+100bps的逐步上升利差。新的HLINSU 55将有30年滚动到期日，符合监管资本计算的T2资格，并在首次赎回日后进行摊销。穆迪给予50%的股权信用评级，惠誉给予资本充足率100%和财务杠杆0%的评级。存在非累积的optional distribution取消，并设有股息停止器和推动器。

离岸发行：今日无离岸亚洲新发行定价。
管道发行：韩华生命保险韩国工业银行美元美元A3/-/A-Aa2/-/AA-，港铁公司美元A2/A/-30NC53yr/PerpNC5.55yrPerpNC10.5SOFR+90/T+85。
岸上发行：上周五发行了109只信用债，金额为1560亿元人民币。本月至今已发行868只信用债，募集资金总额为9250亿元人民币，同比增长27.6%。

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