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交通银行信用评论 固定收益部市场日报 今天上午，近期新DBSSP浮息28-30s的报价保持不变，较前扩大2个基点。BABA 27-35s的出价更好，收盘价较前紧缩1-2个基点。CKINF/CKPH远期合约反弹，收盘价保持不变，较前上涨1.1个基点。LASUDE 26s再涨0.3个基点。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 2024财年营收同比保持稳定。维持对WB 3.375的买入评级，日期为07/08/30。.世界银行： 吴蒨瑩，美国注册会计师（Cyrena Ng, CPA）（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk WB 3.375 07/08/30 在发布年度财务报告之后扩大了2个基点，今天上午保持不 正在朝着适度复苏的道路上前进。CMBI预计中国的中国经济变。详见下文。 GDP增长将从25年9月同比增长的5.1%放缓至25年4季度的4.5%，全年增长率 为4.9%。中国可能维持宽松的货币政策，因为人行可能会在25年第二季度不久下调存款准备金率50个基点，并在25年下半年下调贷款市场报价利率(LPR)20个基点。以下为CMBI经济研究部的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台 市点 昨天，在香港，CKINF/CKPH远期合约下跌2.0-3.3点。NWDEVL 27-31s/远期合约下跌了0.3-1.6点。PCPDC 26s下跌了0.6点。另一方面，LASUDE 26s收盘价上涨了0.3点。在金融板块，NIPLIF/MYLIFE 54s下跌了0.1点。EUAT1s走势不一。BNP远期合约下跌了0.1-0.2点，BACR/HSBC远期合约上涨了0.1-0.2点。在中国TMT板块，TENCNT/BABA/MEITUA 27-31s紧张程度收紧了1个基点。WB 30s宽幅1个基点。以下是我们对WB年度24财务结果的评论。SINOPCs/CNPCCHs的长端上涨了0.5-1.0点。中国房地产市场走势不一。FTLNHD 25s/DALWAN 26s/SHUION 26s/CHJMAO 29s上涨了0.5-0.6点。然而，VNKRLE 27-29s再次下跌了0.3-0.4点。在非房地产领域，HONGQI 25-28s保持不变，上涨了0.1点。尽管WESCHI '26发布了积极盈利警告，但其价格仍下跌了0.4点。在印度，GRNKEN宣布发行了最高达10亿美元的3.5年期美元债券。GRNKEN 25-28s保持不变，上涨了0.1点。 在LGFVs中，新的CPDEV 7.15 ‘28上涨了0.2点，CPDEV 4.65 ‘26下跌了0.3点。LGFVs中的资金流动呈现混合态势，因为战术投资者在过去的重大压缩后开始获利了结。ZHHFGR 25s继续受到中国RM的追捧，收盘价上涨了0.1点。SHGUOH/SIDEVE/WUXIND 26s下跌了0.2点。在SOE远期合约中，CHSCOI/CHPWCN远期合约下跌了0.1点。 最后交易日十大振幅股票  Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（+0.64%）、道琼斯指数（+0.85%）和纳斯达克指数（+0.31%）在周一上涨。美国2月25日零售销售环比增长+0.2%，低于市场预期的+0.6%。周一美国国债收益率曲线趋平，2年、5年、10年和30年期的收益率分别为4.06%、4.11%、4.31%和4.60%。 分析市点 世界银行：与FY23相比，FY24的营业收入保持平稳。继续持有WB 3.375，购买日期07/08/30 微博（WB）2024财年的收入同比变化不大。2024财年的广告和市场营销收入有所下降。互联网服务、3C产品和汽车是增长的主要推动力，但这一增长被化妆品和个人护理行业的下滑抵消。这反映了政府对3C产品和汽车行业的贸易补贴，而其他行业的下降则揭示了更广泛的消费情绪疲软。在我们看来，在2025年政府刺激消费措施出台的背景下，广告和市场营销收入有望在2025财年恢复。另一方面，增值服务收入同比增长了13.4%，得益于会员服务和游戏相关收入的增长。由于2024年的投资相关减值和较低的利息及其他收入，净利润同比下降13%至3.1亿美元。 WB截至2024年12月的现金及短期投资总额为24亿美元，较2023年12月下降了27%。其净现金流减少了13%，降至4.9亿美元。净现金流下降主要归因于较低的经营活动现金流以及对人工智能的投资增加，以增强推荐系统，以及对垂直和视频内容生态系统的投资增加。尽管WB将在2025财年继续投资这些领域以巩固其市场地位，但我们预计WB将继续通过经营活动现金流为资本支出提供资金。同时，WB批准了2024财年2亿美元的股息（2023财年：2亿美元），将在2025年5月支付。考虑到过去几年产生的自由现金流以及净现金流，我们认为WB的流动性地位依然充足。 我们对WB 3.375 07/08/30持有买入建议，鉴于WB的净现金头寸虽然有所下降，但其稳健的信用状况。此外，未来1-2年的再融资压力较低。WB将在2023年7月30日到期，拥有750亿美元面值的WB 3.375 07/08/30，以及到2027年12月可赎回的33亿美元CB。在92.0的价格下，WB 3.375 07/08/30的收益率(YTM)为5.1%，Z-spread为129个基点。 在中国TMT领域，我们同时对MEITUA 0（04/27/27）、MEITUA 2.125（10/28/25）、XIAOMI 3.375（04/29/30）和XIAOMI 2.875（07/14/31）提出买入建议，因为我们认为WB、MEITUA和XIAOMI是国内消费的替代品，同时它们对美国额外制裁措施的反应也相对不敏感。对于风险偏好较低的投资者，鉴于我们倾向于短期操作，且在短期TENCNT债券中它们的价格较低，我们建议买入TENCNT 3.595（01/19/28）和TENCNT 3.975（04/11/29）。 中国经济：按部就班地走向适度复苏 中国的经济继续其复苏之路，随着2M25活动数据多数优于市场预期。零售销售得益于贸易置换方案资格的扩大而小幅上升。工业产出温和放缓，而固定资产投资的显著加速得益于稳健的基础设施和制造业投资。销售额的收缩幅度有所收窄，而住房开工进一步下滑。对家庭消费、股市和住房市场的持续政策支持应支持2025年的持续复苏。然而，随着政策刺激效果的逐渐减弱和贸易紧张局势的加剧，经济在进入4Q25时可能面临越来越多的压力。我们预计中国2025年GDP增长将从9M25的5.1%放缓至4Q25的4.5%，全年增长率为4.9%。中国可能维持宽松的政策，因为人行可能在2Q25不久将存款准备金率（RRR）下调50个基点，并在2H25将贷款市场报价利率（LPRs）下调20个基点。 住房供需平衡持续进行，随着需求的改善，而供给持续下滑。毛地面面积（GFA）用于商业住房的销售同比降幅从2024年12月的12.9%缩窄至2025年2月的5.1%，而GFA 在2025年2月进一步下降了29.6%，相较于2024年12月下降了23%。住宅需求恢复情况也不均衡，二手住宅销售表现优于新房销售，且一线城市表现优于二线城市。在11个选定城市中，与2018-2019年相比，二手住宅销售恢复率至今仍保持强劲，超过130%，而12月为141%。然而，30个主要城市的新房销售恢复率在2025年2月降至34.5%，从12月的68.2%下降。由于大多数城市仍存在供过于求的情况，房价较弱。展望未来，持续的房地产刺激和货币政策的放松应支持2025年住宅销售的适度恢复。一线城市今年可能看到房价的试探性稳定，因为这些城市的供需基本面较好。 零售销售额得益于上升的以旧换新补贴而反弹。零售销售增长在2M25季度边缘微升至4%，较12月的3.7%有所上升，略高于市场预期的3.8%。适用于以旧换新计划的耐用消费品继续为主要驱动力，家居电器和家具分别较12月的39.3%和8.8%上升到2M25的10.9%和11.7%。新符合以旧换新计划的电信设备，其增长率从12月的14%增加到2M25的26.2%。然而，汽车销售在12月上涨0.5%后，在2M25下降了4.4%，因为加剧的价格战拉低了销售价值增长率。食品和日常用品等必需品保持强劲。包括服装、化妆品和金银珠宝在内的选择性行业也看到了适度的复苏。展望未来，随着以旧换新计划的扩大和高档城市改善的房屋销售，预计零售销售将从2024年的3.5%上升到2025年的4.7%。 由于制造业和基础设施建设投资的强劲，FAI有所回升。2025年2月份总固定资产投资（FAI）增长加速至4.1%，较12月份的2.2%大幅提升，超出市场预期的3.2%。按行业划分，房地产开发投资在2025年2月份继续大幅收缩，达到-9.8%，随着供需平衡的持续调整。在现金流紧张和房价疲软的情况下，房地产开发商仍然不愿意购买新土地进行开发。基础设施FAI在12月份增长7.4%之后，在2月份显著增长10%，得益于最新的财政扩张，地方政府获得了更大的财政杠杆，以支持经济增长。制造业FAI增长从12月份的8.4%小幅上升至2月份的9%，得益于汽车、其他交通运输设备、通用设备和有色金属等行业的推动。展望未来，预计FAI增长将从2024年的3.2%温和加速至2025年的3.7%，得益于房地产开发投资降幅的收窄。制造业和基础设施投资增长预计将从2024年的9.2%和9.2%下降至2025年的8.5%和8.7%。 工业产出放缓。VAIO在2月前增长放缓至5.9%，低于12月份的6.2%，但仍然高于市场普遍预期的5.3%。其他运输设备、电气设备和金属产品在2M25期间的比重分别为20.8%、12%和11.5%，较12月时的10.6%、9.2%和7.9%有所上升；而计算机、电信和电子设备、化学品及通用设备的生产也适度增长；与此同时，医药、非金属矿物产品和铁金属的增长放缓。服务产出指数在2M25期间从12月的6.5%微降至5.6%。展望未来，随着贸易逆风加剧以及因贸易补贴导致的需求透支，工业产出可能放缓。 经济继续按轨道实现温和复苏。消费、固定资产投资、工业生产和2M25贸易顺差的强劲增长表明1Q GDP增长强劲。贸易补贴和一线城市的房地产市场将为第二和第三季度的持续复苏提供顺风。然而，经济可能在进入4Q25时面临减速的压力，因为政策刺激的效果逐渐减弱，贸易紧张的风向逐渐增强。我们预计中国GDP增长将从9M25的5.1%减速至4Q25的4.5%，全年增长率为4.9%。中国可能会保持宽松的货币政策，因为人行可能在2Q25降低存款准备金率50个基点，并在2H25降低贷款市场报价利率20个基点。 请点击此处获取完整报告。 新闻和市场动态 关于境内首次行，昨天共行了90只信用，人民730元。至于截至本月，共行了1,016只信用债，总额募集资金达人民币8,050亿元，同比去年下降了29.8%。 [ABMMIJ] 惠誉因商原因撤回了ABM Investama的B+ [CIKLIS]穆迪将Cikarang Listrindo的信用评级从Ba1上调至Baa3，展望稳定，此评级调整是在其发行了3.5亿美元债券之后。 [GLPCHI] GLP China提交人民30元券行申 [GTJA] 普确了国泰君安券在合并完成后的BBB+，展望定 [红奇]中国宏桥将发行HONGQI 1.5 03/26/30（CB）共计3亿美元；以每股14.6港元的价格回购2050万股。 [IHFLIN/MUTHIN/SHFLIN]标普将Sammaan Capital评级从B上调至B+，将Muthoot Finance评级从BB上调至BB+，