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CMBI信用评论 固定收益部市场日报 CKINF远期合约今日上午下跌了0.2-0.3点。MYLIFE 54-55s上涨了0.1点。CCUDIH 26-28s保持不变，上涨至0.1点。 高志和，CFA 格伦·科（852）3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 利润率进一步改善。维持对TENCNT的买入评级，目标价3.595。TENCNT 2028年1月19日及TENCNT 3.975，29年4月11日。短期端的TENCNT保持不变，较之前收紧了3个基点，而在结果公布后长期端的TENCNT则扩大了1-2个基点，今天上午保持不变。请见下文。 蔡丽娜，注册会计师 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk AAC技术公司2024财年营收同比增长33.8%至人民币273亿元。AACTEC:AACTEC 31s今晨扩大2个基点。 交易台市点 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 昨天，CKHH/HPHTSP 27-34s在AMs/RMs的更好销售下，收窄1-4bps。CKINF Perps下跌另0.4-1.0pt，收于2.1-3.1pts WTD低点。NWDEVL Perps另一方面，上涨另0.1-0.8pt，收于0.3-1.1pts WTD高点。在金融领域，新的BBLTB 40s从RO收窄1bp，PBs/FMs之间流动混合。而旧的BBLTB 28-36s卖得更好，收窄1-2bps。JP/AU银行票据如SUMIBK/NAB 30-36s在RM/PBs购买下收窄2-3bps。CBAAU/HSBC Float 27-31s收窄1-2bps。JP保险混合型产品和EU AT1s在FOMC会后利率走低的支持下稳定。MYLIFE 54-55s上涨另0.1-0.2pt，收于0.3-0.6pt WTD高点。短期至AT1s，如BNP 9.625/LLOYDS 8/HSBC 8 Perps，在AMs/RMs的良好购买下上涨0.2-0.5pt。中国IGs在更好的销售下。TENCNT/MEITUA/XIAOMI 28-31s保持不变至2bps更宽。以下为腾讯2024年业绩的评论。在中国房地产领域，VNKRLE 25-29s在周三下跌0.7-1.8pts后反弹0.2-0.4pt。SHUION 25s/LNGFOR 28-29s 25-29s上涨0.1-0.4pt。CHJMAO 29s下跌0.3pt。在印度，ADSEZs/ADANEMs/ADGREGs上涨0.4-0.6pt。 在LGFVs中，新发行的CCUDIH 28从面值点数上升0.6点。旧CCUDIH 26上涨0.2点。CPDEV 26上涨0.1点。CNH名称如ZIBOPR 28s/ZHJINF 27s引起双向兴趣。低收益的LGFVs备受追捧。LIANYU/SDECDI 25-26s上涨0.2点。SPICPD/CHPWCN远期合约上涨0.1点。 昨日交易日的十大涨跌股 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（-0.22%）、道琼斯指数（-0.03%）和纳斯达克指数（-0.33%）在周四下跌。美国最新首次失业救济金申请人数为+223k，低于市场预期的+224k。美国国债收益率在周四回落，2/5/10/30年期收益率分别为3.95%/4.01%/4.24%/4.55%。 分析师市场观点 TENCNT: 在财年24中毛利润率进一步提高至53% 在财年24中，腾讯收入同比增长8%达到6603亿元人民币，整体收入均有所增长。对于营销服务，20%的同比增长主要得益于视频账户、小程序和微信搜索等领域的广告商需求强劲。在财年24中，总用户使用时间因推荐算法的优化和更多本地内容的增加而快速增长。相反，收入成本同比下降2%，主要由于直播收入分成成本、长视频内容和云项目部署成本降低。加上国内游戏、视频账户、微信搜索和迷你游戏平台等高利润收入流，毛利润和调整后的EBITDA分别增长了19.2%和17.7%，因此毛利润和调整后的EBITDA利润率分别扩大了4.8个百分点和3.3个百分点，分别达到52.9%和42.0%。 在2024财年，腾讯实现了强劲的经营活动现金流入，达到2585亿元人民币，较2023财年同比增长17%。腾讯一直在加大在人工智能领域的投资。2024财年的资本支出增长了221.3%，达到767亿元人民币，相当于2024财年收入总额的12%。腾讯预计将在2025财年将资本支出控制在收入总额的低个位数百分比。我们预计腾讯将通过其经营活动现金流入继续为其资本支出提供资金，对信用状况的影响不大。我们预计腾讯将保持与其信用评级A1/A+相符的稳健信用状况，截至2024年12月，总债务/调整后的EBITDA比率仅为1.3倍，毛利润率提升且经营活动现金流入强劲。 在A级中国TMT领域中，鉴于我们对当前美国国债水平和波动性的偏好，以及对短期TENCNT债券中较低现金价格的考虑，我们更倾向于选择TENCNT 3.595 01/19/28和TENCNT 3.975 04/11/29这两个短期品种。在中国TMT领域，我们还对MEITUA 0 04/27/27、MEITUA 2.125 10/28/25、XIAOMI 3.375 04/29/30和XIAOMI 2.875 07/14/31以及WB 3.375 07/08/30持有买入建议，我们认为它们是国内消费的代理投资，并且对美国新增制裁措施的敏感性较低。 离岸亚洲新发行股票（管道） 新闻及市场色彩 关于境内主承行，昨日共行149只信用，人民1230元。至于本月至今，已行信用债共1417只，累计募集资金总额为人民币11370亿元，同比下降22.1%。 [吉利] 吉利汽控股公司2024年收入同比增34%至人民2402元（合332美元） [MGFLIN]贝恩资本同意以5.08亿美元收购Manappuram Finance 18%的股权和共同控制权，并启动了一项额外26%股权的公开收购要约。 POSCO Holdings 将出售其在日本钢铁公司1.5%的全部股份，交易金额为4678亿韩元（约合3.2亿美元） 固定收益部门 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 该研究报告内容的主要负责人，就本报告涉及的所有或部分证券或发行人，声明如下：（1）报告中所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分从未、现在或将来都不会直接或间接与该作者在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》定义）在以下方面没有涉及或买卖本研究报告涵盖的股票：（1）在报告发布日期前30个日历日内未进行过买卖；（2）在报告发布日期后3个工作日内不会进行买卖；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的职务；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM及其附属机构（如分发）的客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对因依赖本报告中所包含的信息而发生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担任何责任。任何使用本报告中所包含信息的人均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开可用和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、时效性或正确性，但并非保证。CMBIGM提供信息、建议和预测基于“现状”。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主要交易者或参与公司证券的交易。 在本报告中，有时指代自身及其客户。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。 免责声明： 对于在英国收到的此文件 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融服务宣传令）第19(5)条（“《令》”）或（II）符合《令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非实体协会等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。对于在美国收到的本文件接收者： CMBIGM并非美国注册的经纪-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师并未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或取得分析师资格。该分析师不受FINRA规则下适用于确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法案》第15a-6规则定义）分发，且不得分发给美国的其他任何个人。接受本报告的每个主要美国机构投资者代表并同意，它将不会向任何其他个人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的经纪-交易商进行。对于新加坡的文档接收人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局的监管。根据《金融顾问条例》第32C条的规定，CMBISG可按安排分发其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅对法律要求范围内该等人的报告内容承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。