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固定收益信用评论 CMBI信用评论固定收益日报 2025年6月13日 资产亚洲G3债券基准回顾2025 我们希望我们的评论和想法对您有所帮助。我们力求在来年提升我们的努力和价值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准回顾2025”投票中作为卖方分析师给予我们的支持。感谢您的支持！ 格伦·高,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk g@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA吳蒨瑩亚洲IG市场因今天早些时候美国国债收益率下降和以色列袭击伊朗而出现获利了结行情(852)39000801cyrenan 。LGENSO/HYNMTR27-35秒扩大了5-10个基点。NSINTW/CATLIF34秒也扩大了5-1 0个基点。NIPLIF/MYLIFE51-55秒下降了0.2-0.4个基点。 □TAIFNG：更□向于CHIYBK8Perp，而不是新的TAIFNG7.75Perp。TAIFNG7.7 5Perp在买卖双向流动中，从RO平价上涨了1.0pt。见下文。 □NWDEVL：媒体□道NWD已从□行□得87.5□港元（□合112□美元）□款再融□ 的书面承诺。昨日NWDEVL下跌0.2-1.2个百分点，今晨保持不变。 JerryWang王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市场观点 昨天，ust收益率因美国5月cpi低于预期而收紧4-7个基点。taifng以面值发行2.8亿美元的perpnc5at1，收益率7.75%（ipt为8.375%）。见下文评论。新anz债券卖盘略好，收盘持平，溢价率收窄1个基点。在kr，hynmtr27-32s利率收紧1-5个基点，而lgenso30-35s利率扩大2-3个基点。在中国ig债券中，haohua/baba/meitua27-35s在上午卖盘压力下溢价率扩大2-4个基点。中石化/cnooc43-52s长期债券价格上涨0.7-1 .0个基点（与4个基点收紧持平）。在金融债方面，grwall26-30s利率收紧2-8个基点 ，而grwallperp在fitch将评级上调一个档位至bbb后保持不变。见我们关20于25年6月12日.CDBALF27-30s保持不变，较之前宽2个基点。EUAT1s稳定。HSBC 5/HSBC6.5/LLOYDS7.5/INTNED3.375永续国债上涨0.1-0.3个基点。日本保险混合债在上午买盘时坚挺。SUMILF/FUKOKU永续国债和NIPLIF53-55s上涨0.1-0.2个基点。在香港，CKHH/HKLSP/CASPEA27-34s保持不变，较之前紧3个基点以追逐收益率。LIHHK25s和LIHHK26s上涨0.2个基点和1.9个基点，分别较加权平均价低0.6个基点和3.3个基点。NANFUN5/HYSAN4.1永续国债上涨0.1-0.3个基点。NWDEVL永续国债/27-31s下跌0.2-1.2个基点，较加权平均价高1.2-3.6个基点。在中国房地产方面，CHIOLI28-43s/GRNCH28s被研究机构/一级市场参与者追捧，收高0.2-0.8个基点。LNGFOR27-32s上涨0.2-0.5个基点。在东南亚，VLLPM27-29s上涨1.8-2.6个基点，较加权平均价低1.0-1.4个基点。Adani复合债券上涨0.1-0.4个基点。另一方面，VEDLN28-33s下跌0.2-1.0个基点。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 LGFVs仍然受到RMs✁追捧，青睐仍然集中在收益率较高✁品种。CNH名称如QDOCID6.827s/ZOUCAO6.928s和USD 名称如JMUDIV6.927s/KAFEDI6.528s存在双向兴趣。 □上个交易日□跌幅最大个股 顶尖表现者 价格 修改 表现最差✁ 价格 修改 VLLPM93/807/29/29 71.8 2.6 NWDEVL61/4PERP 24.8 -1.2 LIHHK4.806/18/26 82.6 1.9 NWDEVL6.15PERP 37.5 -1.1 VLLPM71/407/20/27 77.7 1.8 NWDEVL41/8PERP 26.2 -1.1 SINOPE4.609/12/48 92.3 1.0 VEDLN9.8504/24/33 96.3 -1.0 TAISEM41/204/22/52 89.7 1.0 NWDEVL51/4PERP 28.1 -0.9 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏–标普(+0.38%)、道琼斯(+0.24%)和纳斯达克(+0.24%)在周四上涨。最新✁初始失业救济申领人数为+248k， 场预期✁+242k。美国5月PPI同比+0.1%，低于市场预期✁+0.2%。周四美国国债收益率走低，2/5/10/30年期收益率分别为3.90%/3.97%/4.36%/4.84%。 DeskAnalystComments分析员市场观点 TAIFNG:更倾向于CHIYBK8Perp而非新✁TAIFNG7.75Perp 昨天，泰丰✲行（TAIFNG）定价其PerpNC5美元AT1债券，TAIFNG7.75Perp（Fitch：B），利率为7.75%（对比IPT✁ 8.375%）。发行规模为2.8亿美元，订单簿超过15亿美元。在101.0点，TAIFNG7.75Perp较今晨平价上涨1.0点，交易收益率（YTC）为7.7%。对于与泰丰✲行规模相似✁✲行发行✁AT1，我们更倾向于选择池州✲行8Perp，因其资产质量更好且资本充足率更高。在101.3点，池州✲行8Perp（可赎回日期为2027年10月）✁交易收益率（YTC）为7.4%。尽管池州✲行和卢森国际✲行最终都由厦门国际✲行控股，我们仍然更倾向于选择池州✲行8Perp而非卢森国际✲行5.5Perp（可赎回日期为2026年8月）。请参见表格1，了解我们✁亚洲AT1债券推荐。 TAIFNG7.75Perp将于2020年6月18日首次可赎回，或若其在首次赎回日未被赎回，则息票将重置为5yrUST+3.792%。T AIFNG7.75Perp✁分配是不累积✁。该分配可能由TAIFNG自行决定取消（可选分配取消）或由澳门货币局（AMCM） 指示取消（强制分配取消）。此外，当发生非可行性触发事件时，TAIFNG7.75Perp✁本金将全额核销，该触发事件为 ：(i)由AMCM确定✁认为必须核销✁决定，否则TAIFNG将变得不可持续；以及(ii)由AMCM确定✁进行公共部门资本注入或等效支持✁决定，否则TAIFNG将变得不可持续。我们理解任何AT1和/或任何二级工具之间✁核销顺序将由AMCM决定。存在股息阻止条款，即TAIFNG在其任何股份上不得声明或支付任何分配或股息，除非或直至计划支付✁分配已全额支付给债券持有人。 Okay,IneedtotranslatethisfinancialtextfromEnglishtoSimplifiedChinese.Letmestartbyreadingthroughthesourcetextcarefullytounderstandthecontextandkeyterms. Firstsentence:"TAIFNGisbasedinMacau,BankofChinaisitscontrollingshareholderwith5.3%shareholdings."Ishouldmakesuretotranslate"controllingshareholder"correctly.Maybe"主要股东"or"控股股东".Thepercentageis50.3% ,soIneedtowritethatas50.3%inChinese. Nextpart:"AsofDec’24,TAIFNGhadtotalassetsofMOP191bnandaloanbookofMOP124bn."Theterms"totalassets"and"loanbook"shouldbetranslatedaccurately."总资产"fortotalassetsand"贷款总额"forloanbook.ThecurrencyisMacauPataca,whichis"澳门元"inChinese.Thenumbersareinbillion,so"1910亿澳门元"and"1240亿澳门元". Movingon:"TheprofitabilityofTAIFNGhasbeendeteriorating,theNIMdroppedto1.02%inFY24from1.34%inFY23."Here,NIMstandsforNetInterestMargin.Ishouldcheckifthere'sastandardtranslationforthat.Maybe"净息差".The 低。截至2024年12月，TAIFNG✁CET1比率是5.14%，略高于监管最低要求4.5%。 表1：我们✁亚洲AT1选择 (美元百万) 日期持续时间 (M/S/F) 亚洲DMCHIYBK8垂直 XS2543377068 港 200 101.3 7.4% 27年10月26日2.1 NR SHINFN2.875Perp US824596AA84 KR 500 97.6 5.7% 26五月0.9 Baa3 亚洲EMBBLTB5Perp US06000BAA08 TH 750 99.8 5.7% 25年9月23日0.3 Ba1 KBANK5.275永续 XS2242131071 TH 500 99.8 6.0% 25年10月14日0.3 Bα² KBANK4永续 XS2371174504 TH 350 96.6 6.2% 2027年2月10日1.5 Bα² RCBPM6.5期 XS2219370660 PH 300 100.0 6.3% 25年8月27日0.2 B1 澳大利亚ANZ6.75期货 US05254HAA23 AU 1,000 101.4 5.3% 2026年6月15日1.0 Baa2/BBB/BBB mqgau6.125垂直 US556079AB79 AU 750 100.1 6.0% 2027年3月8日1.6 Baa3/BBB-/ WSTP5Perp US96122UAA25 AU 1,250 98.6 5.6% 27sep'272.1 Baa2/BBB/BBB 来源：彭博社。 安全名称ISIN区域 Amt/os PxYTC 第一次调用模 问题评分 亚洲离岸新发行（定价） 发行人/保证人规模（百万美元）中音优惠劵定价 问题评分 (M/S/F) ABNAMRO✲行 1000 5yrSOFR+95SOFR+95 Aa3/A/A+ 交通✲行悉尼 分支 300 3yrSOFR+53SOFR+53未分级 恒健国际投资 500 3yr 4.25% T+50A2/-/- 太丰✲行 280 PerpNC5 7.75%7.75% -/-/B 离岸亚洲新发行（管道） 发行人/保证人货币规模（百万美元）中音价格 问题评分 (M/S/F) 崂山（枣庄）经济开发投资 美元- 3yr 6.9% 未分级 新闻和市场色彩 □关于□上首次□行，昨日□行了123只信用□，金□□1310□元人民□。至于月度至今，□行了764只信用□，□金 额筹集了7700亿元人民币，同比增长23.5% □[ADGREG]阿迪尼集□□划五年内筹集290□美元□金，用于□本支出和□□□□ □[BABA]阿里☎☎✲据2025财年分红，调整BABA0.5✁转换价格，将每1000美元债券本金转换为9.8915ADS7271ADS [FIRPAC]首都太平洋拥有✁MetroPacific将取消出售其收费公路子公司20%股份✁计划 [GARUDA]印度尼