固定收益每日市场更新

CMBI信用评论请阅读最后一页的作者认证和重要披露。Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 交易台市点昨日，美国国债10年期和30年期收益率在周五穆迪将美国评级从AAA下调至Aa1后收高3个基点。亚洲高信用等级债券收益率在资金流向混杂的情况下保持稳定。在一级市场上，CDBALF宣布发行固定利率债券和浮动利率债券（均为5年期）。见下方关于FV的评论。KORAIL 4.375% 28期新发3年期债券溢价为63%（初始溢价90%）。近期新发行的HSBC浮息31期缩紧1个基点，而STANLN浮息31期收平。在中国高信用等级债券中，HAOHUA 28-30期扩大1-2个基点，SINOPE/TENCNT 41-60期的长端收益率上升0.3-0.6个基点（维持3个基点收窄）。在金融领域，KDB/KHFC/BCLMHK浮息27-30期扩大1-3个基点。TYANLI/BBLTB/KRKPSC 29-36期扩大4个基点。CATLIF/NSINTW 34期收平，较之前收窄1个基点。见我们下方的评论。19 May ’25.FRESHK/BNKEA/DAHSIN 26-31s和CBAAU/WSTP 27-30s收窄了1-4个基点。在AT1s中，HSBC 6.95/INTEND 7.25 Perp下跌了0.2-0.3个基点。在保险混合品种中，NIPLIF 55s/KYOBOL 52s下跌了0.2个基点。在香港，NWDEVL Perps在上一周下跌了1.8-7.5个基点后，再次下跌了1.0-6.2个基点。NWDEVL 27-31s在上一周下跌了0.8-2.5个基点后，下跌了0.7-1.3个基点。在中国房地产中，DALWAN 26s上涨了0.6个基点。然而，VNKRLE27-29s和LNGFOR 27-32s下跌了0.5-0.7个基点。FTLNHD 25-26s保持不变，或下跌了0.3个基点。其他方面，RAKUTN 27-29s/8.125 Perp下跌了0.1-0.4个基点。请参阅我们关于19 May ’25VEDLN 28-33s下降了0.2-0.7pt。ADTINs/ARENRJs/ADGREGs下降了0.3-0.8pt。MEDCIJ 26-30s下降了0.2-0.6pt。VLLPM 27-29s下降了0.1-0.6pt。在LGFVs中，CPDEV 25-26期下行了0.1-0.2基点。美元品种如PUTSTA 7.427期/SICHUI 7 28期以及人民币品种如BNHAST 6.9 28期/HBGGDS 7.5 26期均存在双向交易兴趣。在SOE永续品种中，AVIILC 6.125永续期上行了0.3基点。SPICPT 3.45永续期上涨了0.1基点。数据弹性意味着短期内不会出现强烈的刺激。中国经济：CMBI预计强有力的政策刺激可能推迟至2025年第四季度，因为紧迫感减弱，而促进消费和减少过剩产能的措施可能成为中国在中美谈判中的关键谈判筹码。见下文。新型K O R AIL 4.375 28收紧6个基点至+57，较今晨R O有所收紧。STANLN /H SBC浮息31s收紧1-2个基点。C B AAU /W STPT2s收紧2-3个基点。RAKU TN27-29s/8.125Perp上涨0.1-0.2点。CDBALF：新CDBALF 30的现值为T+75，而IPT为T+115。CDBALF/CDBLFD 26-27s今天保持不变，较此前扩大4个基点。见下文。 Jerry Wang 王世超ang@cmbi.com.hk和nko@cmbi.com.hk瑩ang@cmbi.com.hkCMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk Marco News Recap 宏观新闻回顾CDBALF：新CDBALF 30的现值为T+75，而IPT为T+115Desk Analyst Comments 分析员市场观点最后交易日的主要变动股顶尖表现者SINOPE 4 1/4 04/12/47DALWAN 11 01/12/26SINOPE 4.6 09/12/48SINOPE 3.35 05/13/50CNPCCH 5.95 04/28/41我们理解，保函和资产购买合同旨在使CDB租赁公司得以履行，以确保发行人和CDB航空在付款义务到期前获得充足的资金，并始终维持偿付能力和持续经营能力。然而，这些措施并非对付款义务的担保，在发生与CDB租赁公司相关的任何破产程序时，也不得产生债权主张。CDB租赁公司根据保函和资产购买合同履行其义务，取决于中国主管部门的批准。如果CDB租赁公司在进行合理努力后未能获得所需的许可或批准，CDB租赁公司可能被免除其根据保函和资产购买合同承担的义务。新债券将由中德邦融资I（发行人）发行，并由其母公司中德航空担保。中国开发银行金融租赁（中德租赁，A1/A/A）提供维持经营和资产购买凭证。中德租赁是中国开发银行（中行，A1/A/A+）的64.4%控股子公司，而中行由中国政府100%控股。偿债覆盖条款允许债券持有人要求发行人按本金金额的101%赎回全部债券。偿债覆盖条款定义为：(i)中行停止直接或间接控制中德租赁，(ii)中德租赁停止直接或间接控制中德航空，(iii)发行人停止成为中德航空的直系全资子公司，或(iv)发行人停止成为中德租赁的直系全资子公司。新债券的募集资金将用于营运资金及其他一般企业用途。当触发事件发生时，CDB Leasing有义务收购CDB Aviation持有的飞机和/或其他资产，和/或CDB Aviation的子公司持有的资产，和/或CDB Leasing的子公司持有的资产，这些资产由CDB Aviation设计，目的是协助发行人和CDB Aviation履行各自义务。触发事件被定义为EoD，或CDB Leasing未在流动性通知日期或之前向受托人提供流动性通知。CDB航空（A2/A/A）拟发行5年期Senior债券（A2/-/A）。鉴于其自身Senior债券CDBALF 3.5 10/24/27（A2/-/A，T+73bps，收益率4.71%），我们认为新发行CDBALF 30的发行价应为T+75，相比之下，CDBALF 30的发行期溢价为T+115。此外，我们还将其与同业BOCAVI 3.5 09/18/27（-/A-/A-, T+69/YTM 4.75%）及BOCAVI 5.25 01/14/30（-/A-/A-, T+72/YTM 4.77%）进行了比较。宏观– 标普指数（+0.09%）、道琼斯指数（+0.32%）和纳斯达克指数（+0.02%）在周一收涨。受穆迪将美国主权评级下调至Aa1的影响，市场情绪受到削弱。周一长期美债收益率上升，2年期、5年期、10年期和30年期收益率分别为3.97%、4.07%、4.46%和4.92%。  2 3中国经济：数据显示出韧性，意味着短期内不会实施强力刺激措施。4月份的经济活动总体趋于温和，但在关税冲击下仍保持强劲。零售销售放缓，但得益于以旧换新计划下的耐用品支持，维持了弹性增长。工业产出和固定资产投资增长率适度放缓，但仍高于2024年水平。中美贸易战降级提振了市场情绪，但也放缓了政策宽松步伐。我们上调2025年第二季度中国GDP预期至4.8%（原为4.5%），并将2025年下半年及全年增长预期分别修正为4.7%和4.9%。2025年第三季度中国经济增长可能面临进一步压力，主要受房地产市场疲软、出口提前回笼的偿付效应以及以旧换新计划影响力减弱的影响。鉴于紧迫感减弱，强力政策刺激可能推迟至2025年第四季度实施，而提振消费和化解过剩产能措施或将成为中国在中美谈判中的关键筹码。零售销售放缓但仍保持韧性。零售销售额增速从4月份的5.9%放缓至5.1%，未达市场预期值5.5%。销售额超过5%仍为韧性指标，因符合条件的耐用品以旧换新方案成为主要支撑。家电、文化办公用品、家具和通讯设备4月份同比3月份分别增长23.9%、24.4%、20.2%和25.4%，但汽车销售额同比3月份继续疲软，下降0.5%（3月下降0.8%），因汽车是2024年4月以旧换新方案首覆盖类别，暗示其他以旧换新类别可能出现类似趋势。主食如食品和日用品保持强劲，而服装、酒精及烟草制品等非必需品增速放缓。黄金、白银及珠宝销售额在金价上涨和需求强劲的推动下显著增长10.4%。展望未来，因关税带来的信心冲击和以旧换新方案形成的高基数比较，零售销售额可能在2025年下半年出现温和放缓。CDB Aviation是一个总部位于爱尔兰的全方位服务的飞机租赁平台，具有全球业务布局，提供新飞机和二手飞机租赁，以及销售和售后回租以及融资服务。截至2024年12月，CDB Aviation拥有521架自有和承诺的飞机，其细分资产总额达1200亿元人民币。其飞机的加权平均年龄为5.4年，高于同行BOCAVI的5年；而其平均剩余租期7.3年则低于BOCAVI的7.9年。此外，CDB Aviation的85家航空公司客户覆盖41个司法管辖区。在收入贡献方面，CDB Aviation的收入中有24%来自美国，26%来自EMEA，29%来自中国，21%来自其余亚太地区。此外，我们认为CDB对CDB Leasing提供了强大的母公司支持。NFRA要求CDB在CDB Leasing出现支付困难时提供流动性支持，并在经营亏损侵蚀其资本基础时迅速补充资本。FAI在房地产投资不断萎缩的背景下小幅下跌。全年固定资产投资（FAI）增长率从2025年4季度的4.2%下降至2025年1季度的4%，略低于市场预期的4.26%。按行业划分，房地产开发投资进一步收缩至4月的-11.3%（3月为-10%），因开发商去杠杆化持续。基础设施FAI从3月的12.6%降至4月的9.6%，尽管4月政府债券发行强劲。制造业FAI从3月的9.2%小幅下降至4月的8.2%，因多数行业面临产能过剩压力。汽车、通用设备、非铁金属及金属制品等板块保持较强韧性，增长率超过10%，而其他交通运输设备增速显著放缓，从37.9%降至29.6%。展望未来，FAI增长率可能因信贷条件收紧等因素温和加速，预计将从2024年的3.2%增至2025年的3.5%。房地产市场可能因信心冲击而走弱。商品住宅的毛占地面积（GFA）在2025年第一季度（4M25）环比下降2.8%，此前在2025年第一季度（3M25）环比下降3%。住宅开工增速依然低迷，2025年第一季度（4M25）同比下降23.8%。30座主要城市的新房销售在5月前半月环比下降3.3%，此前4月环比下降11.7%。二手房销售作为领先指标表现疲软，11座选定城市的恢复率与2019年相比在5月前半月降至77.5%，较4月的100.8%有所下滑，同比增长率降至-5.6%（此前为14.2%）。4月份所有城市等级的二手房价格均出现下降。由于关税带来的信心冲击以及宽松政策的边际效应递减，房地产市场可能出现进一步疲软。 4004.375%--5.3%-News and market color点击此处查看完整报告。 中国将1年期和5年期款市价利率（LPR）分下10个基点至3.0%和3.5%，此前分3.1%和3.6%。Offshore Asia 新股发行（定价）发行人/担保人规模（百万美元）Tenor票面利率定价韩国铁路3yrT+63问题评级(M/S/F)Aa3/-/-Offshore Asia 新发行（待发行）发行人/担保人货币规模（百万美元）Tenor定价CDB Aviation淮安交通控股韩国土地住宅公社USDUSDUSD5yr/5yr 3yr2年SOFR+130/T+115T+90问题评级(M/S/F)A2/-/A未评级Aa2/-/AA-贸易战降温提振了市场情绪，但也放缓了政策宽松的步伐。在90天互惠关税暂停的情况下，中国可能会继续看到强劲的出口和制造业活动，这得益于出口重定向和前移。我们将2025年第二季度中国的GDP预测从4.5%上调至4.8%，同时预计202