研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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石脑油部分：
- 现货汇总：中东出口6月170-190万吨，7-8月升至200万吨，汽油调和分流部分石脑油，欧洲调油需求支撑当地石脑油价格，关注亚洲对欧洲套利窗口。
- 石脑油纸货结构：Premium本周底部反弹，裂解价差大幅走强。
- 全球炼厂开工：欧美炼厂开工高位，日本炼厂持稳，整体回到正常五年区间，关注亚洲炼厂开工抬升。
- 汽油-石脑油价差：本周全球石脑油反弹，价差走缩，调油空间压缩。
- 汽油对石脑油调油需求：芳烃价格走弱，汽油偏强，石脑油快速走强，调油空间变化不大。
- 全球石脑油裂解：本周裂解价差低位抬升至5年高位，乙烯裂解装置开始补库。
- 全球裂解利润：成本端原油环比回落，MOPJ对FEI价差高位，石脑油进料亏损，丙烷进料仍有利润。
- 全球重整利润：石脑油裂解价差抬升，海外重整利润环比回落。
- 全球主流炼厂利润：海外炼厂利润小幅抬升，地炼利润修复至盈利，主营利润大幅亏损。
- 平衡表：
- 供应：中东检修逐步下降，俄罗斯检修受袭击影响较多，欧美检修较少；中国7月检修量年内高位。
- 需求：中国7月炼厂检修走高，其余亚洲国家检修减少。
- 乙烯裂解检修：欧美季节性检修结束，中东装置重启中；欧洲检修结束，开工上行；中东停车结束，7月开工显著抬升。
- 石脑油平衡表：7月需求回归，供应回归节奏难确定，乙烯裂解回归大概率不及预期（原料不足）。
- 假设：中东一体化项目推迟投产，乙烷裂解项目暂列为不明。
- 全球炼能投放趋势：2026年炼能投放可能不及预期，净投放缩减。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工持平，海峡流量逐步修复，关注后续负荷抬升。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：中东出口阻断，俄罗斯出口抬升，西向东套利减量。
- 中东石脑油出口增加：斜率降低，增量暂时不及预期，关注后续出口。
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乙烯部分：
- 全球产能分布：亚洲主要定价地，出口日本、韩国（-10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨）；北美路线美国-东北亚、东南亚（4-5万吨）；欧洲区域净出口3-4万吨。
- 全球物流：亚洲出口为主，北美、欧洲路线相对较小。
- 全球贸易总结：亚洲定价，出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区；北美、欧洲路线相对稳定。
- 乙烯价格及现货描述：亚洲乙烯价格回落，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差倒挂，内盘乙烯价格跌幅大于美金。
- 乙烯套利窗口：亚洲乙烯价格回落，东南亚偏低，东北亚-美湾价差中枢持稳，套利窗口关闭，远洋货进口可能不多。
- 乙烯下游利润（外采）：美金乙烯小幅走弱，内盘乙烯下游超跌，外采乙烯利润大幅走弱，除EO外全部亏损。
- 海外衍生品外采利润：乙烯价格跌幅有限，下游衍生品价格快速回落，乙二醇利润相对乐观，苯乙烯利润大幅走弱。
- 乙烯国内平衡表（月度）：
- 供应：主营开工回升，6月平均负荷68%，7月提升至70%；地炼降负，7月检修较多，综合负荷降至43%附近；民营负荷7月显著下降，MTO负荷回升。
- 需求：下游负荷持稳，塑料开工稳定，PVC乙烯法开工低位，苯乙烯7月开工不及预期，EVA开工稳定。
- 整体：6-7月乙烯过剩局面好转，静态支撑走强。
- 乙烯国内平衡表（周度与月度环比变化）：本周供需双增，静态平衡变化不大，7月缺口增大。
- 乙烯亚洲平衡表：国内乙烯平衡表静态好转，亚洲其余地区仍偏紧，6月亚洲乙烯平衡好转，7月缺口进一步增加。
- 下半年展望：国内部分乙烯裂解配套EVA投产，乙烯过剩程度或缓解，关注古雷石化及吉林石化EVA投产进度。
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烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外汽油走强，芳烃对汽油比价变化有限，美国芳烃对亚洲价差走扩，套利价差保持打开。
- 调油料性价比（内盘）：
- 近端甲苯偏强，下游芳烃对甲苯价差走弱。
- MTBE相对甲苯价格持稳，关注汽油好转下MTBE价格优势。
- 韩国产量与库存：4月韩国炼厂开工下降，芳烃产量下滑，库存去化。
研究结论
- 石脑油：亚洲需求回归带动近端走强，但7月乙烯裂解回归不及预期，中东出口回升但体量不高，近端溢价可能上行。
- 乙烯：亚洲乙烯平衡好转，但7月缺口增加，国内乙烯过剩程度或因EVA投产缓解。
- 烯烃-芳烃：芳烃相对估值变化有限，调油料性价比关注汽油好转对MTBE的影响。
