一、核心观点
2026年二季度，镍不锈钢产业链受HPM基准价出台、印尼供给端不稳定性预期等因素影响经历较大波动。核心矛盾从一季度印尼镍矿配额（RKAB）预期缺口炒作，转向配额实际审批、地缘政治风险及下游去库成色多空交织。二季度初期印尼矿端政策收紧导致成本中枢抬升，霍尔木兹海峡封闭支撑硫磺价格，宏观地缘局势加剧盘面震荡；二季度末印尼及宏观政策降温，价格回落。
展望2026年三季度，市场逻辑转向“供给预期修复、刚性成本托底与旺季需求韧性”三方博弈。印尼镍矿RKAB补充修订是最大潜在变量。上半年印尼镍矿供给收缩带来确定性缺口支撑镍价中枢；二季度末回调是市场提前交易配额增补预期，三季度配额审批落地将逐步释放供需负反馈，构成价格上方压制。7月1日起印尼开放配额补充修订申请，全年总配额或落在2.7-3.0亿吨，名义缺口收窄，盘面回吐上半年涨幅可能性大，但实际增量集中在四季度。印尼政策（暴利税、基准价上调）持续筑牢成本防线，镍价大幅跌破一体化成本线概率低。
需求端，二季度下游完成季节性脉冲修复，三季度前期步入传统消费淡季，去库斜率决定价格传导顺畅度；后期新能源汽车产销旺季及不锈钢“金九银十”备货将提供需求支撑。
综合来看，三季度镍与不锈钢行情维持宽幅震荡，若RKAB增补幅度超预期且需求走弱，可能出现回调。预计沪镍主力合约波动区间【120000，140000】，不锈钢主力合约【13500，15000】。
二、二季度行情复盘
二季度市场价格波动与定价逻辑从“政策预期驱动”转向“基本面现实验证”。初期印尼配额审批缓慢、WBN减产、HPM基准价预期等推动沪镍伦镍上涨；中期至季末，国内消费复苏滞后、高价原料承接乏力、菲律宾矿石运量回升、宏观面压制等因素导致价格回落，呈现高位震荡。
三、产业链表现
3.1镍矿
二季度印尼配额收紧导致结构性紧缺，溢价高企。印尼数字化审批系统延长获批时间，部分项目减产停产。中东地缘局势推高硫磺价格，加剧成本上行压力，引发品位下滑。三季度配额修订将缓解恐慌，但印尼控量保价政策、基准价上调、暴利税预期等支撑成本高位，整体呈现配额情绪反转与成本博弈。
3.2镍铁
二季度印尼政策收紧推高镍铁成本，叠加国内钢厂补库，现货库存消耗，价格攀升至上半年高位。中后期下游承接意愿走弱，供需博弈导致高位震荡。国内外成本分化，印尼利润受挤压，国内反超。废钢、FeNi、纯镍替代效应初显。三季度印尼产能受电力挤占、品位劣化等因素制约，产量同比下滑，成本刚性攀升；国内产量修复有限，短缺格局难改。镍铁供需硬缺口持续，价格高位偏强震荡。
3.3硫酸镍以及中间品
二季度印尼湿法项目因事故、硫磺断供等因素减产，MHP供应紧俏。需求端新能源终端季节性抢出口，阶段性放大刚性采购需求。三季度硫磺供应恢复将缓解供应紧缺，下游需求降温将限制成本传导。一季度美印战略矿产协议影响发酵，或挤压非美企业生存空间。
3.4不锈钢
二季度利润分配错配，钢厂面临高价原料压力，提升废钢比、降负荷生产。二季度末呈现高成本、低利润、弱流动性胶着状态。三季度不锈钢成本刚性高企，部分钢厂减产检修，原料结构多元化延续，淡季需求平缓。
四、四季度平衡阐述
三季度镍产业链供应端前紧后松：印尼配额增补后名义缺口收窄（2.7-3.0亿吨+菲律宾2000万吨），但实际增量滞后至四季度；印尼镍铁产量同比下滑8.87%，三季度被动复产为主，短缺格局难改；MHP供应缩减，高冰镍放量替代纯镍。需求端，新能源旺季带动电池级硫酸镍需求，不锈钢“金九银十”备货支撑消费。综合来看，三季度供需边际宽松，镍铁、电池级镍盐偏紧，纯镍过剩，成本支撑与增量预期博弈，镍价中枢小幅下移，核心锚点为7月RKAB配额增补落地幅度。
