南华期货生猪2026年度展望：弱现实强预期深度博弈，磨底等待供给拐点20260628

——弱现实强预期深度博弈，磨底等待供给拐点 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月28日 第一章 观点概要 2026年上半年，生猪现货价格整体呈现“高位回落—加速探底—低位磨底”的震荡下行走势，4月中旬一度跌至8.77元/公斤，刷新近十年低点。期货价格则呈现“近弱远强”格局——近月合约跟随现货持续承压，远月合约受政策托底与产能去化预期推动维持高升水。 当期出栏对应2025年上半年能繁母猪存栏基数，当时能繁母猪去化进程缓慢，叠加养殖效率提升、出栏均重维持历史高位，供给过剩贯穿始终；而需求端受淡季消费与替代品分流双重压制，鲜销率持续低位运行，冻品库存攀升至历史高位，高存栏与弱需求的错配压垮猪价。政策端5月将能繁正常保有量下调至3750万头，6月进一步要求头部企业带头压减产能，政策底信号明确但对上半年现货支撑有限。 展望2026年第二季度生猪供需结构：供给端，能繁母猪自2025年7月起持续去化，按10个月传导周期推算，下半年商品猪出栏量将呈逐月递减态势；5月能繁去化明显提速，新生仔猪供给源头持续收窄。但制约因素同样突出——能繁存栏仍高于3750万头调控目标约154万头，行业PSY持续提升对冲去化效果，冻品库容率处于历史高位构成“隐性供给”，供给收缩力度有限。需求端，三季度开学季、中秋国庆双节备货及四季度腌腊旺季将逐步释放需求，总体消费端复苏节奏有望加快，终端需求环比改善可期。 交易节奏：下半年或有阶段性趋势行情，重点关注淡季养殖主体养殖策略。 风险提示：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 第二章 行情回顾 2026年上半年，生猪价格整体呈现“前高后低、深度探底后低位磨底”的走势，价格中枢较去年同期大幅下移。 年初至春节前：节前备货需求推动猪价小幅反弹 2026年1月，生猪市场呈“先涨后跌”走势。月初受备货提振，现货价最高反弹至13.30元/公斤，但整体仍处历史低位；随后因出栏窗口收窄、集中抛压加大，期货主力合约率先跌破11500元/吨，市场对节后消费的悲观预期迅速发酵。 一月下旬至三月：期价持续下跌，创上市来新低 春节后，生猪价格进入单边下跌通道。3月16日，主力合约LH2605收报10860元/吨，跌幅3.14%，刷新上市以来历史最低点；3月24日，全国生猪均价跌破10元/公斤大关；3月30日进一步跌至9.29元/公斤。供应过剩是造成本轮下跌的主要原因，3月份生猪出栏量对应的是2025年上半年能繁母猪的存栏基数，彼时能繁母猪存栏量高于当时国家设定的3950万头能繁保有量2.31%，叠加生产效率的提升使得PSY处于历史偏高水平，同等母猪存栏产出更多仔猪，进一步增加了市场供给。 四月：创新低后托底政策频出，生猪触底反弹 4月中旬成为全年价格低点，4月14日生猪现货价格最低跌至8.67元/公斤，创下近十年新低。前一日，生猪期货近月合约LH2605最低跌至9000元/吨，创下生猪期货合约上市以来新低。4月中旬，市场在创近十年新低后迎来超跌反弹。但基本面尚未根本性反转，市场仍处于供需磨底阶段。 五月：政策驱动期现背离 5月14日，农业农村部印发新版《生猪产能综合调控实施方案》，将能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3750万头；5月18日，农业农村部召开视频会议，明确多项硬性管控举措与考核监管机制。5月19日至22日，生猪期货主力合约连续四日上涨，最高触及11135元/吨，但是现货方面表现较为平淡。 第三章 核心关注要点 3.1供应端关注要点 3.1.1能繁母猪 今年第一季度，能繁母猪存栏前期去化速度缓慢，直至四月份开始，去化速度逐渐加快。根据上海钢联统计的样本企业规模场能繁母猪存栏量来看，一月份至三月份规模场能繁母猪存栏量从502.11万头减少至500.30万头，共计减少1.81万头母猪。四月份开始，受生猪养殖利润持续亏损以及国家政策的影响，能繁去化速度逐步加快，存栏量从500.30万头快速减少至489.33万头，同比减少约3.74%。虽然去化速度已经开始出现加速的现象但是去化的程度还远远不够。 5月14日，农业农村部印发了《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》 将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3750万头左右，较2024年3月的3900万头进一步收紧，并相应调减绿色和黄色区域存栏区间。据农业农村部官方统计的能繁存栏量来看，3月份全国能繁母猪存栏量为3904万头，超过国家新设定的正常保有量范围约4.1%。 从能繁母猪结构来看，二三元能繁母猪存栏占比基本保持稳定，自2022年年中开始二元母猪占比基本保持小幅稳定提升。截至5月31号，能繁母猪总存栏中二元能繁母猪占总存栏比例的94.63%，三元能繁母猪占总存栏的5.37%。母猪整体的繁育能力始终保持提升。 3.1.2仔猪 仔猪价格方面，上半年整体处于近八年来的最低位，年内均价跌幅显著。年初仔猪价格在低位震荡，2月初一度反弹至阶段性高点，随后持续回落；5月上中旬曾短暂修复，但下旬起再度转跌并加速下行，当前仔猪价格已处于多数企业成本线以下，销售持续亏损。 仔猪出生数方面，上半年呈现先增后降的走势。一季度新生仔猪数量整体处于高位，1至3月环比连续增加，预示着三季度生猪出栏仍将保持充裕，四、五月份仔猪出生数虽环比回落但是回落幅度较小。 仔猪销量与补栏方面，上半年补栏积极性整体偏弱，呈现“旺季不旺”特征。二季度进入传统补栏旺季，但市场上涨动力有限，养殖端对后市涨价预期空间不足，外采积极性整体不高。规模放养公司多减量投放，中小散户补栏意愿低迷。 3.1.3生产效率 当前生猪生产效率指标PSY与MSY均处于历史高位，成为本轮周期产能过剩的核心推手之一。PSY已从2020年的16.1头大幅跃升至2025年的26.34头左右，MSY则从13.4头提升至23.93头，增幅均超过60%。这意味着在能繁母猪存栏量不变的情况下，实际商品猪供应能力已显著增强。 生产效率的飞跃式提升，部分对冲了能繁母猪存栏量下降带来的供给收缩效应，当前约3904万头的能繁母猪存栏量，大致等价于以往4800万头的供应能力。这种“隐形产能”的释放，是导致猪价持续承压、行业亏损加深的深层原因，也促使政策层面将能繁母猪调控目标从3900万头进一步下调至3750万头，以在新的效率水平上实现供需平衡。 3.1.3生猪出栏量和出栏均重 2026年上半年生猪出栏总量处于历史极高水平，市场持续呈现供应宽松格局。一季度出栏量创下近十年同期最高纪录；进入二季度，出栏总量虽环比小幅回落，但整体仍高于一季度水平。供应宽松是上半年行情持续承压的根本原因。 从月度节奏看，5月起重点省份养殖企业生猪计划出栏量出现环比下降，6月计划总量延续环比小幅回落态势。但受到出栏工作日减少的影响，日均出栏量反而环比提升，短期供给压力不降反增。 上半年出栏的另一特征是体重结构偏大。大体重生猪集中压栏出栏，150KG以上生猪占各体重段生猪出栏比例在持续攀升。截至6月18日，这一比例已经攀升至5.36%，高于去年同期水平。屠宰白条均重也创同期新高，更高的出栏均重意味着同等出栏头数下猪肉供给量更大，进一步放大了出栏总量对市场的压力。养殖效率的持续提升也在同等母猪存栏规模下提供了更多商品猪供给。 3.2需求端关注要点 3.2.1屠宰企业 2026年上半年生猪屠宰总量高位运行，呈现出先增后稳得趋势，整体偏高，根据统计局数据显示，截至2026年4月份，生猪屠宰总量达到14993万头，去年同期屠宰量为12133万头，屠宰量较去年增长23.57%，大幅超预期。 根据涌益咨询统计的日度生猪屠宰量来看，当前生猪屠宰量位于近几年高位，但是受制于下游需求疲软导致终端走货缓慢使得屠宰量上涨无法成为推动生猪价格上涨的核心力量。上半年屠宰量的增加本质上是上游供给压力得被迫释放，而非下游需求端的主动承接。 3.2.2终端鲜销情况 2026年上半年，终端鲜销市场整体消费疲软、走货滞缓，使得鲜销率处于历史低位运行，是压制猪价反弹的核心需求端因素。春节后，终端消费进入传统淡季，白条走货缓慢，鲜销率持续下滑。5月，五一小长假过后终端需求跟进乏力，鲜销率虽短暂维持在82%左右的水平，但下游补库动力始终有限。进入6月，鲜销率进一步回落，截至6月上旬已降至81.14%，未见明显改善。鲜销率的持续走低，直观反映出终端承接能力的持续不足。 2026年上半年冻品库存经历了节前去库、节后持续累库的过程。春节前屠宰企业集中出清了一波冻品，库容率降至阶段低位；进入3月，随着猪价跌至历史低位，屠宰企业加大分割入库力度，主动备货意愿增强，同 时鲜销率持续处于低位，大量白条被动积压，双向推动冻品库容率连续四个月攀升，至6月已达到历史极高水平。 高库存的形成既有主动抄底的因素，也有被动滞销的成分。大量冻品积压在库，如同一道“堰塞湖”悬在市场之上，只要价格稍有反弹，便面临集中出库的压力。与此同时，鲜销不畅又反过来制约冻品消化，形成“走不动货—被动入库—库存累积—鲜品承压”的循环。下半年7至8月和12月是冻品集中出货的传统窗口期，届时库容率有望逐步回落。 第四章 成本估值及供需展望 4.1养殖利润 年初，在春节备货需求拉动下，猪价短暂企稳，自繁自养一度小幅盈利。进入3月，节后消费断崖式回落与供给惯性增长形成共振，猪价跌破行业成本线，养殖利润加速恶化。3月自繁自养头均亏损已跌至291元；4月亏损进一步扩大，4月19日自繁自养单头亏损达385.42元，成为上半年亏损最严重的时间节点。 进入5月后，生猪价格持续在9.5元/公斤附近低位震荡，养殖亏损虽较4月峰值略有收窄，但始终未见实质性改善。截至6月28日，自繁自养利润为-265.39元/头，外购仔猪养殖利润为-277.60元/头。猪粮比价持续处于过度下跌一级预警区间，截至6月下旬已跌至4.017：1。 标肥价差方面，春节前受节日消费习惯的影响，肥猪消费需求高于标猪推动标肥价差走弱，随后逐渐走强。一季度，标肥价差持续收窄，大猪较标猪的溢价空间被显著压缩。这意味着养殖端通过压栏增重获取超额收益的路径被堵死，市场压栏惜售情绪随之降温。进入二季度，标肥价差逐步走强，截至6月下旬已普遍扩大至-0.2元/公斤左右，但是从上周开始，标肥价差却突然加速走弱，截至6月26日，标肥价差为-0.7元/公斤。 肥猪价格走强反映市场对大体重猪源的需求正在增加，但这一变化的背后并非消费端的主动回暖，而是前期二次育肥猪源集中出栏后，中大猪阶段性供应偏紧所致。 一季度，随着猪价持续走低，部分区域出现阶段性抄底补栏，二育占比和栏舍利用率从低位有所回升。进入5月，二育补栏热度短暂升温，5月上旬二育占实际销量比重回升至1.79%。但这一回暖极为短暂，随后二育占比逐旬回落，5月中旬降至1.16%、下旬进一步降至0.82%。进入6月，二育热情跌至冰点；栏舍利用率也从5月中旬的高位持续回落。二育持续降温的根本原因在于标肥价差长期偏窄，大猪溢价无法覆盖压栏增重的边际成本，套利空间被彻底关闭。 4.2饲料成本 2026年上半年，生猪饲料成本整体呈现高位运行、逐月走低的态势。从成本压力看，尽管饲料原料价格同比有所下滑，但相较于猪价的跌幅而言，成本端的缓解作用极为有限。饲料成本占生猪养殖总成本的60%—70%，上半年猪价长期在10元/公斤以下运行，而行业平均完全成本仍在12—14元/公斤，饲料价格的小幅回落远不足以扭转行业全面亏损的格局。 4.3总结及供需展望 2026年上半年，生猪市场深陷供强需弱的困局。供给端，当期出栏生猪对应2025年上半年能繁母猪存栏基数，彼时能繁母猪存栏规模稳步增长，对应传导至2026年上半年生猪出栏量集中释放，市场供给体量充足。一季度生猪出栏量处于十年最高水平。虽然行业深度亏损已倒逼能繁母猪存栏自2025年7月起连续多月下降，但截至一季度末全国能繁母猪存栏仍达3904万头，较3750万头合理保有量高出154万头。与此同