南华期货2025年度油料四季度展望
豆粕
- 核心观点：四季度外盘美豆以中美谈判为主线，若无更多协议达成，外盘将维持底部窄幅震荡；若达成部分采购协议，则将反弹。内盘豆系受高库存压力，上下空间难打破；前期国内大豆供应缺口交易逻辑在阿根廷短暂开放出口后边际削弱，巴西大豆种植顺利将给国内豆系更多压力。
- 策略展望：M2601价格区间判断（2800，3200），单边做多存在风险，可结合期权备兑策略，上方卖出3300看涨期权。
- 风险提示：中美贸易协定变动、南美种植天气问题、运输船期与到港清关扰动。
- 关键数据：USDA将2025/26年度大豆种植面积上调至8110万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，产量约43亿蒲式耳；需求端压榨继续上调，出口进一步下调，期末库存约3亿蒲。
菜粕
- 核心观点：菜粕走势继续跟随豆粕，但中方延期菜籽反倾销调查，11月前将较豆系保持偏强；11月后面临澳菜籽到港问题，年底前菜籽与菜粕库存或将回升。
- 策略展望：RM2601价格区间判断（2300，2800），单边以跟随豆粕为主，自身上限可能较豆粕偏高，更多以豆菜粕价差走缩体现。
- 风险提示：中加贸易关税变动、澳洲菜籽超预期到港。
油料三季度行情回顾
- 豆粕：三季度内外盘走势大部分时间割裂，前半段外强内弱，后半段外强内弱，主要受中美贸易预期变化影响。8月USDA报告后，美豆阶段性筑底，内盘豆粕因供应缺口预期和巴西升贴水上涨而走强。9月阿根廷开放出口后，内外盘短时企稳。
- 菜粕：三季度跟随豆粕走势，8月中国对加拿大油菜籽实施临时反倾销措施后，菜粕短暂走强，随后受限于多头资金离场和近月弱现实压力，价差走缩。
油料四季度核心关注点
- 美豆收获与出口预期：美豆收获顺利，单产有望维持良好预期，收获进度加速。10月进入美豆集中出口季，出口航道水位将开始修复，缓解出口压力。但缺乏中国采购背景下，美豆出口销售进度慢于往年，中美11月高层谈判成为关注重点。
- 巴西旧作升贴水波动：巴西升贴水在三季度上旬抬升，中旬企稳，随后有所回落，但相较其他进口来源依旧偏高，支撑国内买船成本。阿根廷短暂开放出口后，中国大量采购修复了四季度供应缺口，盘面回落幅度大于巴西贴水与美豆下跌幅度，近月榨利走弱，但买船减量将影响明年一季度供应。
- 南美新作产情：USDA维持巴西2025/26年度大豆产量预期为1.75亿吨，期末库存预估较8月增加30万吨至3726万吨。巴西整体播种进度加速，预计四季度整体播种将顺利进行。USDA维持阿根廷2025/26年度大豆产量预估在4850万吨，期末库存预估降至2385万吨，反映出阿根廷的供应格局较8月有所收紧。
中国四季度油料进口情况
- 买船方面：中国年度大豆进口大致70%来自巴西，25%来自美国，阿根廷进口仅占少量。自今年年中以来，美豆对华出口量降至0，同期巴西和阿根廷大豆出口量属高位。目前油厂继续以采购近远月巴西船期为主，但买船情绪降低。
- 到港方面：9月大致1100万吨，四季度10月950万吨，11月850万吨，12月730万吨。即使不购买美豆，四季度结合三季度结转库存，大豆供应也难言较大缺口。
油料估值反馈与供需展望
- 外盘筑底逻辑清晰，等待中美关系指引：外盘当前平衡表期末库存对应美豆盘面价格偏低估，属于筑底形态，后续需等待中美谈判打开向上空间。
- 内盘供应压力延续，缺口逻辑边际后移：国内大豆库存延续季节性高位，但后续将处于回落趋势中。国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨开始回落，库存表现季节性去库，但去库幅度偏平缓。菜粕端预计将在11月前保持加速去库趋势，而后续11月后菜籽来源得到补充，菜粕库存将表现去化幅度减缓。
