玻璃与纯碱行业研报总结
玻璃核心观点
- 市场状态：玻璃整体处于弱平衡到弱过剩状态，若无预期外因素打破平衡，预计低位震荡为主。
- 供应端：
- 沙河煤改气扰动有限，但四季度产业政策可能影响浮法玻璃产能，存在超预期减产可能。
- 成本抬升预期存在，沙河燃煤线四季度需改气，湖北石油焦产线2026年底前需改气。
- 当前16万吨日熔处于偏低水平，但供应端存在边际变化，如沙河减产或产业政策调整。
- 需求端：
- 房地产领域需求偏弱，但家装家电及存量住房翻新提供支撑，新开工数据领先竣工数据30-36个月。
- 2025年1-9月玻璃表需下滑6.5-7%，四季度环比转好，但中游库存高企限制向上弹性。
- 估值与价格：
- 不同燃料成本差异显著，天然气成本持稳但地区差异大，煤炭价格预期有分歧，煤制和石油焦产线成本或上移。
- 低估值下的弱平衡状态脆弱，利润迅速回归后厂家可能复产，盘面资金难以给予更多利润弹性。
- 核心关注点：
- 中游库存去化情况，尤其湖北库存状态。
- 成本抬升预期兑现情况。
- 供应端边际变化及政策影响。
纯碱核心观点
- 市场状态：年内已反复交易纯碱过剩事实，盘面或跟随情绪波动，高供应预期不变，远兴二期年底释放产量将推高产能基数。
- 供应端：
- 静态过剩共识，若无政策性去产能，需漫长市场主动出清。
- 近两年纯碱暴力反弹以宏观驱动为主，基本面扰动弹性有限。
- 政策环境下或出现供应故事（如产能限制），若减量程度扭转平衡，价格弹性或提升。
- 远兴二期产能释放将推高日产，检修影响有限但分散。
- 需求端：
- 浮法玻璃刚需维持300-350万吨过剩，光伏玻璃需求走弱但传闻减产未完全落实，日熔止跌企稳在8.88万吨。
- 预计2025年浮法玻璃产量下滑6%-6.5%，光伏玻璃下滑9%-10%，拖累纯碱需求4-5个百分点。
- 出口：2025年1-8月净出口近135万吨，同比增165万吨，缓解国内过剩压力，后续月度出口预计16-20万吨。
- 库存与价格：
- 显性库存（厂库+交割库）高位，三季度达年内绝对高位240万吨，高库存限制价格弹性。
- 现货挺价明显，但过剩共识未变，远期成本问题及政策性供应故事干扰定价。
- 成本：
- 氨碱法成本较低但退出较难，联碱法成本差异大，受副产品氯化铵价格影响。
- 三季度动力煤、原盐价格环比回升，预估成本提升80-90元/吨。
- 核心关注点：
- 供应端政策性去产能可能。
- 成本端煤价和原盐价格走势。
- 供需平衡与展望：
- 四季度产量维持高位，远兴二期部分产能释放，整体日产10.7万吨以上，全年产量增速2.5%-3%。
- 需求持稳，出口高位，整体过剩状态持续，平均日过剩量1万吨（折算产能300-350万吨）。
