南华期货2025年度玻璃纯碱四季度展望：政策性扰动不断，边际变化决定弹性

玻璃核心观点

• 整体状态：玻璃处于弱平衡到弱过剩状态，若无预期外因素打破平衡，预计低位震荡。
• 供应端：
  • 沙河煤改气扰动有限，但四季度产业政策可能影响浮法玻璃产能，存在超预期减产可能。
  • 成本抬升预期存在，沙河燃煤线四季度需改气，湖北石油焦产线2026年底前需改气。
  • 当前16万吨日熔处于偏低水平，但厂家生产意愿和估值利润推动供应边际回升。
• 需求端：
  • 房地产数据偏弱，新房/存量装修需求支撑有限，四季度表需环比转好但受中游库存高企限制。
• 库存：沙河湖北中游库存高企，限制了玻璃向上的弹性。
• 估值：低估值下的弱平衡，成本抬升预期将锚定价格区间（1000-1400元/吨）。
• 策略：价格区间判断（1000，1400），关注1-5反套机会。
• 风险：预期外减产、宏观需求侧政策、成本端扰动。

纯碱核心观点

• 整体状态：年内已交易纯碱过剩事实，盘面跟随情绪波动。
• 供应端：
  • 高供应预期不变，远兴二期年底释放产量，产能基数进一步上升。
  • 需求侧浮法玻璃和光伏玻璃刚需过剩300-350万吨，出口高位维持。
  • 政策端不确定性：或出现政策性限制产能从而扭转平衡预期。
  • 成本端预期抬升：煤炭和原盐价格波动影响成本。
• 需求端：
  • 浮法玻璃需求支撑有限，光伏玻璃需求环比回升但整体下滑。
  • 出口亮眼，1-8月净出口近135万吨，缓解国内过剩压力。
• 库存：显性库存高位，高库存限制价格弹性。
• 估值：估值分歧，过剩共识与成本抬升预期并存。
• 策略：价格区间判断（1100，1500），波段操作，逢高空为主。
• 风险：政策性去产能、成本抬升超预期。

玻璃供需展望

• 供应：四季度有分歧，沙河煤改气影响有限，湖北政策导向存在不确定性。
• 需求：继续现实与预期博弈，地产数据偏弱，表需下滑6.5-7%。
• 平衡：基本平衡状态，供应或需求边际变化决定价格弹性。

纯碱供需展望

• 供应：远期压力毋庸置疑，远兴二期产能释放将提升日产。
• 需求：刚需拖累，出口支撑，四季度需求持稳，出口高位。
• 平衡：过剩状态不变，高库存持续，平均日过剩量1万吨。