南华期货玻璃纯碱产业周报：供应扰动不断

——供应扰动不断寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、12月玻璃产线冷修预期再起，落地情况待定，肯定影响远月定价和市场预期，不过近月01仍将跟随现实（交割逻辑），关键是湖北的现货预期。纯碱则以成本定价为主，成本端预期相对坚实，虽然部分开工负荷有所降低，但产量仍在中高位置，没有趋势性减产的情况下纯碱估值难以有向上弹性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 2、现实层面，随着冷修增加，短期近端走强，但持续性有待观察。且沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，淡季来临，现货压力尚存；纯碱仍在过剩预期中，整体上方压制较强，但远期又有成本支撑（原盐和煤），价格或震荡为主。 ∗近端交易逻辑 玻璃：11月玻璃产线合计冷修5500吨，当前日熔下滑至15.6万吨附近；供应扰动尚在，日熔仍有进一步下滑的预期，等待12月冷修兑现程度。近月01合约逐步走向交割，现实交易，中游高库存抑制近月价格，观察湖北现货预期。同时，12月冷修预期影响远月格局和定价。 纯碱：跟随成本波动，但现实层面高库存和高产量预期压制；纯碱上中游库存平稳，如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。 *远端交易预期 1、玻璃冷修预期兑现情况。前期盘面下跌后，部分产线冷修预期被强化，影响市场预期和远月供需逻辑。另一方面，玻璃冷修将影响纯碱刚需。 2、成本支撑逻辑。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近端有所走强，需要观察持续性，一是玻璃冷修兑现情况，二是上中游库存去化情况。不过成本&供应预期仍影响远月定价。 ∗策略建议：震荡为主，单边上下空间有限。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：近端超预期冷修，玻璃1-5反套暂时离场观望。 ∗对冲套利策略：05合约上关注多玻璃空纯碱 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、随着盘面下跌，玻璃冷修预期再起。供应开始收缩，后续日熔有进一步下滑的预期，具体观察兑现情况。 2、产销回暖，现货跟涨 【利空信息】 1、01合约定价瞄定湖北现货，弹性有限。2、玻璃中游高库存持续，现货压力尚在。3、玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 本周玻璃主力01合约多空博弈或持续至临近交割。由于近端随着冷修的增加，现货情绪有所好转，不过弹性有限；远月则有供应减产以及成本抬升的预期，或影响市场定价和预期。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，不过随着冷修增加和现货提涨，1-5价差有所收窄；远月维持成本抬升以及冷修的预期。 纯碱：整体继续保持C结构，短期近端虽有降负情况，但没有趋势性减产的情况下产业过剩预期不变，价格弹性有限。远月则有成本抬升预期。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1250元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1190元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新10月出口超过21万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15.6-15.7万吨附近，近端现货和产销有所反弹。 ∗纯碱供应 周内纯碱供应量因江苏井神、中盐昆山、重庆湘渝、湖北双环、五彩碱业等装置逐步恢复而提量；内蒙古博源银根装置降负而减量。 当前纯碱日产小幅回升至10.2-10.3万吨附近。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、产销改善，现货提涨，关注湖北现货预期。中游高库存继续，预计弹性有限。 2、截至11月中旬，玻璃深加工订单9.9天，环比-8.9%，同比-24.15%；深加工原片库存9.7天，环比-4.9%，同比-18.49%。 3、1-11月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑7.3%，10月-11月环比9月走弱1-1.5个百分点。 总结：近端玻璃冷修加剧，现货改善，但预计有限；整体终端需求一般，上中游库存偏高，淡季来临，现货压力尚存。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计24.66万吨，意味着每日纯碱刚需4.93万吨左右，不过随着浮法和光伏均出现冷修，纯碱刚需环比走弱。 2、光伏玻璃成品库存开始从低位累库，关注持续性。 3、1-10月纯碱累计表需（含进出口）预估-1%。 总结：纯碱刚需小幅走弱，供应端没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 source：上海钢联,南华研究 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，厂家库存6236.2万重箱，环比-94.1万重箱，环比-1.49%，同比+27.23%。折库存天数27.5天，较上期-0.2天。沙河湖北中游库存继续高位，关注去化情况。 纯碱：纯碱库存158.74万吨，环比-5.7万吨；其中，轻碱库存74.06万吨，环比-1.65万吨，重碱库存84.68万吨，环比-4.05万吨。交割库58.38万吨（-6.96万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计217.12万吨，环比-12.66万吨。上游库存去化，轻重碱补库较好。