南华期货玻璃纯碱产业周报：供应政策预期，盘面反复

——供应政策预期，盘面反复 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、供给收缩预期：不排除有产业政策，本周玻璃价格波动也是受到市场一些传闻的影响；玻璃近端有沙河煤改气扰动，市场预期部分老线或先停产再切燃料系统，阶段性影响市场供应；明年玻璃市场或有石油焦改气，虽然时间还早，但隐含了成本抬升的预期。交易逻辑不在现实，但预期短期又无法证伪。纯碱暂无明确的指示，价格随着玻璃或市场情绪波动。 2、现实层面，玻璃处于一个弱平衡状态，且中游高库存，没有真实减产的话，向上的价格弹性打不开；纯碱更是高产量高库存，过剩明显，上方压制更强，但预期扰动下价格又有支撑。 ∗近端交易逻辑 玻璃：现实需求一般，但存在阶段性的投机需求，中游仍有一定的“蓄水能力”。 纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但近端高库存和产量压制；不过目前上游碱厂压力有限，因为前期低价中下游补库，库存有所转移。 *远端交易预期 1、成本抬升预期，主要是煤价。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面可能易涨难跌或者表现出一定抗跌性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期玻璃易涨难跌，情绪尚未释放完毕；纯碱跟随为主 ∗价格区间：玻璃2601合约（1000，1400），纯碱2601合约（1100,1500） ∗策略建议：目前供应扰动比较大，且情绪或许尚未释放完毕，单边空单建议规避 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：玻璃没有实质性冷修或者减产的情况下，继续关注1-5反套 ∗对冲套利策略：关注多玻璃空纯碱 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、传工信部召开玻璃行业座谈会，玻璃厂普涨；带动产销阶段性好转2、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业农村部印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。3、玻璃纯碱上游去库，本周玻璃库存（厂库）环比-2.55%，同比-18.56%，去库155.3万重箱；本周纯碱厂库165.15万吨，环比-10.41万吨（轻碱-2.04万吨，重碱-8.37万吨），表需超预期。 【利空信息】 1、周一沙河期现库存500万重量箱，刷今年新高。2、纯碱交割库64.49，环比上周+3.19万吨；纯碱厂库+交割库229.64万吨，绝对高位。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示2、现货涨价后，关注向下游传导的情况3、跟踪每日产销情况 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃纯碱主力合约保持百万手持仓以上，基本符合季节性。两者价差缩小，不过单边上均没有变现出很好的趋势性。周内玻璃因“供应收缩预期”以及现货集中提涨，2501合约一度冲高至1350元/吨上方，但随着情绪回 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，近端现实疲弱，基本面变化不大；远月或有成本抬升以及沙河改气影响供应的预期，在没有实质性供应减产前逻辑上维持1-5反套思路。但需要警惕的是近期供应扰动增加，不排除兑现在01合约上。 纯碱：整体继续保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制价格，远月或有成本抬升预期，短期月间机会不大，平稳为主。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：理论成本变化有限，天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线尚有利润。当前价格下，玻璃厂冷修意愿有限。且个别产线或有点火计划。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1170元/吨附近，完全成本在1300-1320元/吨；联碱法（华中为主）完全成本在1200元/吨。当前价格下，纯碱产业链利润尚存。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口5-7万吨，占表需1.2%-1.3%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口16万吨，基本符合预期，占表需5.6%，比重较去年明显提高；最新8月出口21万吨+，略超预期。出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔小幅回升至16万吨上方；四季度个别产线或有点火计划（预期外），保持观察。此外，沙河煤改气以及产业政策是否对玻璃产能有影响要继续关注；市场预期沙河部分老线或先冷修停产进行改造，从而阶段性影响市场供应。 ∗纯碱供应 纯碱产量随计划内检修小幅波动，没有太多预期外因素。高供应维持。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、产销跟踪看，本周现货提涨，出货改善，周均产销110+（上周100左右）。观察持续性以及下游承接力。 2、截至9月中旬，深加工订单天数10.5天，环比1.0%，同比2.94%；深加工原片储备11.1天，环比-5.1%，同比60.87%。 3、1-9月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑6-6.5%。 总结：旺季不旺的情况下，玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高，阶段性补库能力有限。 ∗纯碱需求 1、浮法和光伏日熔暂稳，合计24.9万吨，每日纯碱刚需接近5万吨，整体上刚需并没有进一步走弱预期。 2、光伏玻璃基本面改善明显，光伏玻璃成品库存去化至低位，压力继续缓解。 3、1-8月纯碱累计表需（含进出口）下滑-4.7%。 总结：纯碱需求持稳为主，没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：玻璃厂库5935.5万重箱，环比-2.55%，同比-18.56%，去155.3万重箱。沙河湖北中游库存高位。关注去化情况。 纯碱：纯碱厂库165.15万吨，环比-10.41万吨（轻碱-2.04万吨，重碱-8.37万吨）。交割库64.69万吨（+3.2万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计229.84万吨，环比-7.21万吨。上游库存转移，本周表需超预期，碱厂压力继续缓解。