南华期货玻璃纯碱产业周报：关注供应变化情况

——关注供应变化情况寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、结构性矛盾依然存在，如果没有真实减产的发生，01合约玻璃纯碱的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。 2、现实层面，玻璃现货降价后厂家的产销环比改善，但中游维持高库存，压力仍在；纯碱维持高产量高库存格局，过剩明显，整体上方压制更强，但远期又有成本支撑（原盐和煤）。 2、供给干扰依然存在：目前时间进入11月，需要观察沙河煤改气进程的落地情况，客观上认为短期会影响市场情绪和供应，但对平衡的影响暂估有限，除非有超预期外的停产；明年玻璃市场或有石油焦改气，虽然时间还早，但隐含了成本抬升的预期。 3、纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。 ∗近端交易逻辑 玻璃：产销环比改善（周均110，上周85），目前湖北厂家现货低价在1020-1040元/吨；中游高库存，去化幅度偏慢，沙河上中游整体库存位于季节性高位；本周三工信部召开玻璃产业座谈会，但未释放实际信号，市场部分预期有所落空。11月重点关注沙河煤改气落地情况。纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但现实层面高库存和高产量预期压制；纯碱上中游库存平稳，如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。 *远端交易预期 1、成本抬升预期，主要是煤价。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面在低价下或表现出一定抗跌性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：现实基本面整体偏弱，玻璃纯碱均维持供强需弱格局。不过成本&政策预期对远月价格仍有支撑。 ∗价格区间：玻璃2601合约（1000，1400），纯碱2601合约（1100,1500） ∗策略建议：单边策略建议规避，在上述区间内波段操作。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：玻璃没有实质性冷修或者减产的情况下，继续关注1-5反套∗对冲套利策略：暂时观望 1.3产业客户操作建议 玻璃纯碱价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、沙河煤改气进程或在11月落实，具体有待跟踪，主要是落地时间以及停线的影响程度略有分歧 2、玻璃现货降价后，产销环比改善明显，但仍需要观察持续性 【利空信息】 1、本周三工信部召开玻璃产业运行座谈会，但未释放关于产能等方面的信息，市场部分预期落空 2、玻璃中游去库偏慢，下游承接力存疑 3、纯碱日产逐步恢复至10.8万吨以上，高供应预期不变 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示 2、玻璃产销情况以及纯碱现货成交情况 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 本周玻璃主力合约继续增仓，超季节性，价格低位震荡，盘面资金继续博弈。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，近端现实疲弱；远月或有成本抬升以及沙河改气影响供应的预期，在没有实质性供应减产前逻辑上维持1-5反套思路。但需要警惕的是近期供应扰动增加，不排除兑现在01合约上，持仓新高，资金博弈明显。 纯碱：整体继续保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制价格，远月或有成本抬升预期，短期月间机会不大，平稳为主。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：煤炭价格有所上涨，理论成本有所上移。天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线尚有利润。当前价格下，玻璃厂冷修意愿有限，且产线点火/复产节奏超预期。 纯碱：动力煤上涨，成本端有所上移。当前氨碱法（山东）现金流成本在1210元/吨附近，完全成本在1330-1360元/吨；联碱法（华中为主）完全成本在1280-1300元/吨。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口17万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新9月出口18万吨+，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔小幅回升至16万吨上方；四季度个别产线或有点火计划（预期外），保持观察。大连耀皮700吨生产线复产（10月10日），后续仍有2-3条产线计划点火。此外，沙河煤改气预计11月有更明确的消息。 ∗纯碱供应 随着部分检修恢复，当前纯碱日产维持在10.8万吨附近，整体高供应维持。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、现货降价后，厂家产销改善，周均产销110（上周85），整体10月产销80附近，不及预期。中游低价出库为主，但去库偏慢，旺季持续不旺。 2、截至10月底，玻璃深加工订单10.8天，环比4%，同比-16.1%；深加工原片库存10.2天，环比-9.7%，同比-25%。 3、1-10月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑7.3%，10月环比9月走弱1-1.5个百分点。 总结：旺季不旺的情况下，玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高，现货压力偏大，阶段性补库能力有限。 ∗纯碱需求 1、浮法和光伏日熔合计25万吨，每日纯碱刚需5万吨，整体上刚需并没有进一步走弱预期。 2、光伏玻璃成品库存开始从低位累库，关注持续性。 3、1-10月纯碱累计表需（含进出口）预估-1.9%。 总结：纯碱需求持稳为主，没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：厂库6579万重箱，环比-82.3万重箱，环比-1.24%，同比+28.85%。折库存天数28天，较上期-0.3天。沙河湖北中游库存高位。关注去化情况。 纯碱：纯碱厂库170.2万吨，环比基本持平。交割库67.69万吨（-0.45万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计237.89万吨，环比-0.46万吨。上游库存相对平稳，过剩幅度不及预期。