聚酯行业研报总结
第一章观点概要
- 核心观点：四季度聚酯旺季不旺已成定局，需求难言期待，基本面延续承压。
- MEG：强现实弱预期矛盾突出，近端供需边际好转，港口库存低位，流动性紧张，但远端累库预期压制估值，预计估值进一步压缩前延续空配低位。
- PX-PTA：近期低位反弹，但聚酯旺季高度难言，预计季节性阶段性走强，PTA过剩格局预期压制加工费修复力度，宏观驱动或大于基本面悲观预期。
第二章行情回顾
- MEG：2025年一季度价格大幅回落，受成本坍塌、供需格局转弱影响；二季度受地缘政治、宏观经济因素影响波动；三季度“反内卷”情绪主导价格走势，后期累库预期压制估值。
- PTA：2025年一季度跟随成本端波动，难以走出独立趋势性行情；二季度受地缘政治、宏观经济因素影响波动；三季度成本端与宏观影响下宽幅震荡，“反内卷”情绪升温后回落。
第三章核心关注要点
- MEG：强现实弱预期矛盾，近端供需边际好转，港口库存低位，流动性紧张，但远端累库预期压制估值，预计10月小幅累库，11月起月均过剩供给量难以消化，估值进一步压缩前延续空配低位。
- PTA：聚酯旺季不旺，长丝短纤开工已至高位，聚酯负荷高点依赖瓶片开工，供应端检修计划缓解近端结构性矛盾，PTA过剩格局预期压制加工费修复力度，宏观驱动或大于基本面悲观预期。
第四章乙二醇估值反馈及供需展望
- 产业格局：国内产能快速增长，2020-2023年增长164%，2024年起进入有序扩张阶段，产能过剩格局逐步改善。
- 供给分析：2025年前三季度国产量大幅增长，开工率提升，煤制装置效益修复，开工已至高位，四季度月度国产量预计将逐步提升至185万吨偏上水平。
- 进口分析：进口依存度逐年减少，2025年1-8月进口量同比增加16%，来源集中度提升，主要来自中东、北美国家。
- 平衡表分析：四季度乙二醇进入累库通道，国产量高位维持，需求端聚酯旺季不旺，10月需求阶段性好转但高度难言期待，11月起需求季节性下滑，月均过剩量达到15万吨以上，长期累库预期压制估值。
第五章PTA估值反馈及供需展望
- 产业格局：PX产能扩张放缓，PTA产能高速增长，国内供应已足够满足需求，落后产能出清与出口量增长是后续供需结构改善关注点。
- 供给分析：2025年一季度PTA加工费明显压缩，二季度检修兑现带动加工费修复，三季度供应提升至高位，加工费持续承压，全行业环节亏损引发供给端负反馈。
- 出口需求分析：2025年1-8月PTA出口量同比减少17%，主要出口去向为越南、埃及、阿曼等国。
- 平衡表分析：聚酯旺季不旺，需求端10月阶段性好转但高度难言期待，若检修计划兑现PTA将产生月度供需缺口，11月起需求季节性下滑，PX相对聚酯转为过剩，PTA绝对价格偏弱看待，加工费预计维持承压趋势。
第六章聚酯需求分析
- 开工表现：聚酯旺季不旺已成定局，长丝和短纤开工已至高位，瓶片环节负荷维持低位，10月需求预计阶段性好转，11月后开工季节性下滑。
- 宏观需求：2025年1-8月纺织服装类消费维持低速增长，出口同样表现为低速增长，受国际局势影响较大，宏观预期大幅度摇摆抑制出口需求增长。
