研报总结
第一章观点概要
- 核心观点：三季度铁合金价格主要受焦煤价格影响，呈现快速上涨后的震荡走势。四季度铁合金期货将呈现震荡格局，以七月初“反内卷”政策提出阶段的价格为政策底，七月末的价格高点为压力位。
- 预测区间：硅铁2601合约价格区间5300-6400，硅锰2601合约价格区间5500-6500。
- 策略建议：若价格打到七月初的价格，做多性价比和安全垫较高，硅铁2601合约关注5300附近，硅锰2601合约关注5500附近。
- 风险提示：反内卷政策不及预期、中美关税调整、下游需求不及预期和锰矿发运扰动。
第二章行情回顾
- 三季度走势：铁合金价格受焦煤价格影响，呈现快速上涨后的震荡走势。七月受宏观情绪和“反内卷”政策预期驱动，焦煤上涨带动黑色板块上涨，铁合金跟随焦煤和螺纹价格上涨；八月受交易所政策降温及下游需求不及预期影响，铁合金涨幅回落，跌幅大于成材；九月焦炭受钢厂补库支撑，铁合金成本支撑下小幅反弹，但下游消费依旧偏弱，呈现区间窄幅震荡。
- 持仓分析：硅铁期货价格与持仓总量呈负相关，可能与套保资金参与有关；硅锰期货价格与持仓总量呈正相关，可能与投机资金参与有关。
第三章核心关注要点
- 反内卷政策预期：四季度铁合金价格波动由政策预期主导节奏，焦煤和铁合金基本面决定方向和空间，资金情绪放大短期波动。
- 下游钢厂需求节奏兑现：四季度金九银十为需求高峰，但今年下游五大材需求疲弱，表需处于近5年同期最低水平，产量高于去年同期但表需未同步增长，导致累库。需关注下游需求兑现节奏，若赶工不及预期或冬储推迟，可能导致“旺季不旺、淡季不淡”。
- 成本支撑的有效性：短期内兰炭和锰矿价格上涨对硅铁和硅锰成本形成支撑，但中长期看，硅锰成本支撑有效性可能走弱，受产能过剩和锰矿影响较大。短期成本支撑坚挺，但中长期需警惕供需压力上升带来的挑战。
- 锰矿发运端的短期扰动：锰矿供应相对充足，但需关注短期发运扰动，如加蓬锰矿减量传闻。目前港口锰矿库存偏低，易被市场炒作。
第四章估值反馈及供需展望
- 铁合金估值：目前估值相对中性偏低，短期受下游补库需求支撑，但中长期需警惕需求回落后的库存压力。铁合金利润持续下滑，硅铁供应产量维持高位，硅铁企业增产动力不强；硅锰产量随南方产区枯水季开始下滑。
- 铁合金供应端展望：四季度供应端受季节性规律和利润驱动，预计产量小幅回落。硅铁减产驱动较大，预计产量小幅下降；硅锰产量维持稳定或跟随硅铁回落，减产幅度小于硅铁。
- 铁合金需求端展望：四季度下游金九银十旺季需求增量预期存在，但五大材库存累库，螺纹仓单库存处于历史同期高位，对上游铁合金需求增量抑制。铁水维持高位但钢厂盈利率下降，炼钢需求可能下降。硅铁出口利润下滑，出口量可能受影响。总体需求维持疲弱观点。
- 供需平衡表：四季度铁合金供需仍相对宽松，但需关注政策预期、下游需求和成本支撑变化。
