南华期货铁合金（硅锰）2025年度展望：下有支撑

核心观点

• 近年来，地产周期下行导致螺纹钢产量占比下滑，硅锰需求萎缩严重。2024年硅锰需求同比下滑6.07%，供应同比下滑12.78%，过剩幅度收窄，但库存仍高企，与供需数据出现分歧，主要因下游钢厂压减采购及年内盘面暴涨导致隐性库存流出市场。
• 2023年硅锰产量基数偏高，2024年减产幅度大于需求萎缩幅度，全行业库存压力有所缓和，但仍有大量库存集中在贸易环节。
• 2025年，高库存压力下硅锰生产利润将长期承压，产量有望继续下滑。新增产能投放及北方产区控产意愿不强，减产幅度相对有限。螺纹钢产能出清延续，钢厂以需定产，硅锰需求同步承压，过剩仍是主要矛盾。
• 成本端，若海外矿山放缓发运节奏，锰矿低库存状态有望维持，价格下移空间不大，或为硅锰托底。

关键数据

• 2024年硅锰需求同比下滑6.07%，供应同比下滑12.78%。
• 2024年1-11月锰矿进口2676万吨，同比下滑8%。南非锰矿占比55%，澳矿占比7.8%，加蓬矿占比14%，加纳矿占比14.7%。
• 截至12月26日，天津港锰矿总库存503.4万吨，同比下滑13.3%。

研究结论

• 硅锰市场库存集中在贸易环节，供需矛盾仍存，过剩是主要制约因素。
• 2025年硅锰产量或同比小幅收缩，需求承压，锰矿价格或维持低位支撑。
• 策略建议：逢高布空SM，逢高做空双硅价差（SF-SM），SM关注区间5500-6500元/吨。
• 风险点：海外矿山发运异常，主产地能耗双控，需求超预期增长。