南华期货2026年度铁合金二季度展望：成本抬升，价格重心上移20260329

——成本抬升，价格重心上移 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/3/29 第一章观点概要 【核心观点】二季度铁合金价格的主要逻辑还是在于成本逻辑，伊朗地缘局势推高能源价格，强化煤炭的能源属性，铁合金作为高耗能产品和能源价格的相关性较大，锰矿开采和海运成本也和能源价格相关，如果二季度能源价格仍然维持高位，铁合金价格重心上移，资源国依托资源禀赋优势，通过税收、配额、本土化加工等政策工具收紧原料出口逐渐形成趋势，锰矿端的供应扰动放大和锰协会的自建减产，并且硅锰已经突破反内卷时期的高点，硅铁还未突破，二季度可能延续硅锰强于硅铁的特点。供应端随着利润边际好转，硅铁产量回升，硅锰利润虽回升但受制于自身高库存和锰协会的自律减产，硅锰产量增幅有限。 【价格区间】硅铁2605合约价格区间在5700-6400，硅锰2601合约的价格区间在6200-7000 【风险提示】锰矿发运扰动、新增产能投放、铁水复苏不及预期、喊话式减产 第二章行情回顾 2026年1季度铁合金市场行情整体呈现先稳后强的格局，硅铁主力价格在5300-6200区间，硅锰主力价格在5650-6700区间。1-2月呈现底部震荡，主要原因在于成本支撑，合金企业亏损生产，下方空间有限；以及春节假期因素，高炉季节性检修铁水减产，铁合金下游需求减弱，铁合金缺乏上涨驱动。节后，供应端由于亏损维持低产量策略，铁合金产量均位于近5年同期最低水平，而需求端高炉利润尚可并且节后有季节性的复产预期，造成短期的供需错配。叠加锰矿内外价格倒挂，贸易商挺价，南非生态税传闻和澳洲飓风扰动；伊朗地缘局势推高油价影响到锰矿的海运成本，锰矿本身单位价格偏低，海运占比不低，锰矿价格上涨；油价上涨强化了煤炭的能源属性，以及国内煤化工对油化工的部分替代需求，煤炭价格的上涨都推动了铁合金成本的上涨 第三章核心关注要点 3.1供应端是否跟随利润回升 1季度铁整体合金亏损生产，利润处于历史同期最低水平，铁合金企业维持低产量策略，产量均位于近5年同期最低水平，3月末随着铁合金价格的回升和需求的边际好转，铁合金利润边际回升，硅铁产量有一个比较大的回升，主要是铁合金还有非炼钢需求的增量；但硅锰下游需求单一基本只有炼钢需求，而在粗钢调控的背景下硅锰产量很难有大的增量，并且3月20日在深圳召开的锰业协会，指出当前锰系合金产业整体处于深度亏损状态，能源供应紧张，原料供应收紧，成本大幅攀升，合金企业推动节能减排30%，预计全年自发减排265万吨左右。硅锰利润虽然边际好转，但并有看到像硅铁随着利润的回升出现产量的回升。钢厂盈利率维持在40%左右，并且金三银四需求旺季，铁水维持缓慢增长的趋势，预计二季度硅锰产量维稳微增，但同比仍继续走弱。 3.2成本抬升的持续性 近期铁合金价格的上涨一方面是由于短期的供需错配推动了价格的上涨，另一方面主要是成本的推升，伊朗地缘局势的冲突，推动了能源价格的上涨，强化了焦煤的能源属性，国内由于煤化工和油化工的部分替代效应，市场预期未来煤化工对煤炭的增量需求预期，铁合金的原料电力、兰炭和焦炭和煤炭的相关性较大，推动了硅铁和锰硅的成本上涨；能源成本的上涨，使得航运费用的上涨，锰矿主要通过海外进口并且本身单位较低，航运费的成本比重较高，并且开采过程中也需要能源成本，变相抬高了锰矿的进口成本。展望二季度，如果地缘冲突没有解决或者解决了但能源成本仍维持在高位，依然对铁合金成本形成支撑。 3.3锰矿发运端端扰动 锰矿进口2026年1月-2月累计进口574万吨，累计同比+46.43%；同期锰矿发运量也同比增长。2月份市场传言南非关于锰矿的生态税，尽管南非生态税最终证实为不实消息，但市场反应已充分体现出对供应端风险的高度敏感。3月澳洲飓风预报可能再次经过澳洲锰矿主产区，市场担忧可能重新24年的情况，贸易商利用供应风险预期，捂货不出，进一步收紧市场流通，锰矿价格坚挺，海外锰矿商继续上调报价。随着资源国依托资源禀赋优势，通过税收、配额、本土化加工等政策工具收紧原料出口的趋势，全球锰矿原料供应弹性可能弱化，供应风险溢价未来可能抬升。 第四章估值反馈及供需展望 4.1铁合金估值 目前铁合金的估值相对中性，生产利润从亏损转为盈亏平衡，从利润的季节性特征看从之前的低估值回归到正常的区间，利润边际好转的逻辑在于前期的亏损铁合金企业维持低产量的策略，产量维持在近5年最低水平，而节后铁水有季节性复产的规律，造成短期的供需错配，利润边际恢复。从期限结构看，铁合金整体仍呈现C结构，但硅锰的C结构相比之前正在逐渐的改善，在盘面上硅锰的涨势也好于硅铁。 4.2铁合金供应端展望 2026年1-2月硅铁累计产量83.10万吨，累计同比-9.6%；硅锰累计产量162.76万吨，累计同比-3.74%，主要原因在于生产的持续亏损，铁合金维持低产量的策略，铁合金产量基本维持在近5年历史同期最低的水平。另一方面，春节假期因素，节前高炉季节性的检修和铁水产量下滑，以及两会召开期间，国内环保督察与安全生产管控同步收紧，华北部分钢厂收到限排的通知，受此影响铁水短期内回落，对铁合金的需求下滑。截止今年2月份，全国粗钢累计产量1.6亿吨，累计同比-3.6%，对铁合金的采购量下降。 展望二季度，随着铁合金利润的边际好转和铁水季节性规律的增产，铁合金企业后续有增产的驱动，但由于硅锰企业自身高库存，增产幅度会弱于硅铁。但粗钢继续调控的背景下，《钢铁行业稳增长工作方案2025-2026年》中明确继续实施粗钢产量压减政策和严禁新增产能，粗钢产量二季度预计维持减产的趋势，对铁合金的采购量维持同比下降的趋势，铁合金产量二季度同比会继续低于去年同比。 4.3铁合金需求端展望 炼钢需求：截止今年2月份，全国粗钢累计产量1.6亿吨，累计同比-3.6%，对铁合金的采购量下降。目前钢材盈利率大概在40%左右，在这样的水平下钢厂大幅度增产的可能性相对不大但也至于发生减产，并且随着旺季的到来和季节性规律，铁水产量更趋向于温和回升。鉴于今年钢厂盈利率同比下降，铁矿价格因为航 运费用的上涨以及中矿和矿商之间的磋商仍存在矛盾，铁矿价格上涨相对坚挺；焦煤价格强化了能源属性，价格短期也存在着支撑，钢厂的利润在这样的情况下更多的流向上游，盘面钢厂利润回落，对后续铁水的增产其实是不利的，所以认为二季度铁水产量同比去年大概率会下降，二季度粗钢减产的任务完成的难度相对不大，在这样的情况下二季度铁合金的需求增加，但增量有限。 非炼钢需求：1-2月份，镁锭累计产量20.83万吨，累计同比+38.92%，镁锭需求增量明显；主要原因是随着新能源汽车一体化压制技术的普及和《节能与新能源汽车技术路线图2.0》对汽车单车轻量化要求的提高都对镁合金形成增量需求，以及近期人形机器人新兴领域对镁锭打开增量空间，预计二季度镁锭产量保持同比增长趋势。1-2月份，硅铁累计出口6万吨，累计同比+5.16%，硅铁内需走弱，价格走弱，国内出口通过以价换量。展望二季度，随着海外补库和季节性规律，硅铁出口预计环比回升。 4.4铁合金供需平衡表