南华期货2025半年度铁矿石展望：供应增多，需求承压20250626

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2025年6月30日 铁矿石2025年半年度展望 ——供应增多，需求承压 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 核⼼观点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2025年上半年在供应扰动、抢出口的高铁水支撑下，铁矿石基本面尚可，港口维持去库格局。但抢出口结 束、内需不稳和粗钢减产的预期下，未来需求难以承接高铁水，未来仍有负反馈的可能性，盘面抢跑基本面，价格恐将继续向下寻找新的供需平衡的支点。 下半年价格区间普氏62：【80，105】，铁矿石指数为【600,780】。 产业风险管理建议：逢高做空套保 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 风险点：经济刺激超预期，关税政策大幅不及预期，钢材库存去化超预期，发运减少超预期，矿难，飓 风，铁矿投产不及预期 2025年上半年铁矿石价格整体先涨后跌，交易逻辑跟着宏观预期发生了变化。一、1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 这段时间黑色整体跟随股市。在12月的政治局和中央经济工作会议后，市场进入了短暂的宏观真空期，铁矿石价格指数在剥离掉基本面因素后，整体与沪深300指数走势一致，日内分时走势也几乎一致。市场情绪在1月中旬企稳。这段时间国内外宏观情绪共振向上。美国经济数据偏强加核心cpi低于预期，商品价格普涨反映二次通胀的预期。根据特朗普第一任期，市场对特朗普第二任期有减税和经济向好的交易。此外，特朗普对于关税的说法有降温，可以采取渐进式，也意味着可以谈判。国内经济数据有韧性，叠加地方专项债下放加速，市场修正了此前过于悲观的预期，黑色价格特别是铁矿石反弹。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 此外，西澳港口在这段时间前后受到3次飓风的影响，黑德兰等港口几度封港，铁矿石发运偏紧，全球发 运量一度降至1700万吨以下（周度中性发运量在3000万吨），全球发运量的同比缺口一度达到了1500万吨。铁矿石现货偏紧，叠加春节前后钢厂刚需补库，价格有基本面支撑。叠加春节后焦煤复产较快，库存继续累积，价格继续下探，对铁矿石价格也有支撑。 二、2月22日-4月8日：预期基本面双重转弱 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 铁矿石价格在2月21日飓风登陆黑德兰港后见顶，飓风影响不大，黑德兰港迅速开港，发货恢复正常。正所谓利好落地是利空。 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 另一条交易主线开始显现：股市和黑色开始劈叉。2月21日后，中国股市继续上行，而黑色价格选择向 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 下，两者近半年来的一致关系开始劈叉。Deepseek在春节期间横空出世，叠加特朗普不确定性增加，市场对中国股市的投注增加，估值上升，新经济受到热捧。而代表旧经济的地产基建，在两会中并未超预期的政 策，更多的是“托而不举”，因此黑色商品的预期再次转向悲观。 4月2日-8日关税大超预期，自2025年4月2日起，美国对包括中国在内的多国商品加征“对等关税”，部分商品税率最高达145%。商品急速下跌，波动率放大。后特朗普宣布暂缓关税90天，市场情绪缓和，价格低位回升，波动率下降。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 此外，基本面的预期也开始转差，尽管近月钢厂复产确定性较强，下游需求稳步回升，但市场一直有粗钢压减的预期存在，使得炉料价格一直向下探。尽管近月需求尚可、钢材库存不高，但4月后关税落地和反倾销落地的阴霾一直存在，使得黑色估值一直向下运行。 三、4月9日-至今：风险释放后暂时的平衡 在4月初关税风暴后，铁矿石估值较低，价格与基本面偏离加大。铁矿石基差走阔，但现实需求并未崩塌，铁水产量继续上行，港口维持去库，现实基本面坚挺。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 关税贸易战在5月12日出现了转折，中美超预期达成了日内瓦协议，整体关税水平回到了4月前。铁矿石价格大涨。 但好景不长，日内瓦协议后整体抢出口情况一般，中国对美出口集装箱数量环比走弱。全球对美出口情况皆有环比走弱。美国“抢进口”补库行为在2025年一季度达到峰值后已逐步结束，此外，5月31日当周首次申请失业金人数升至24.7万，为2024年10月以来最高，美国经济逐渐降温。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 随后整个宏观和商品都进入一个波动减弱，微幅震荡的状态。市场正在一个很小的波动率区间里面波动，国债收益率，金铜都是小波动。日内瓦协议后，国内进一步大幅刺激经济的必要性降低。 这段时间钢厂仍维持较高水平的生产，铁水产量维持在240万吨以上。边际上钢厂对低利润钢材进行了减产和转产，整体钢材库存不高，消费有一定支撑，整体产业链矛盾尚可，钢厂维持低利润生产。因此价格进入了低波动震荡，上方有高供应、弱需求预期的压制，下方有高铁水、钢厂不减产的支撑，整体价格波动降 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 低。 供应 铁矿石2025年上半年复盘 元/吨 850 中央经济工作会议不及预期，宏观真空期，估值下探 铁矿石指数收盘价 日内瓦协议达成，但需求偏弱，低位震荡 800 750 市场情绪企稳，国内外宏观共振向上，叠加铁矿受三次飓风扰动，现货紧缺估值回升 700 650 12/01 发运恢复，叠加国内需求偏弱，海外关税扰动加剧，估值大幅下滑 12/15 12/29 01/12 01/26 02/09 02/23 03/09 03/23 04/06 04/20 05/04 05/18 06/01 06/15 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2. 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 2025年上半年铁矿石供应先紧后松。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 海关统计数据显示，2025年1-5月，我国进口铁矿砂及其精矿4.86亿吨，同比减少5.2%，约为2657.2万吨。 铁矿：发货量：全球（周）季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 3500 3000 2500 2000 1500 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 根据钢联口径，2025年上半年全球发运量约为68169.9万吨，同比增长0.15%。可以从更高频的周度发运数据看出，2025年上半年的铁矿石供应先紧后松。春节前后西澳港口前后受到3次飓风的影响，发运缺口一度 铁矿：发货量：全球（周）Sum()同差和铁矿石指数收盘价 元/吨 1000 铁矿：发货量：全球（周）Sum()同差(右轴，逆序) 铁矿石指数收盘价 万吨 900 0 800 2500 700 5000 600 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 24/12 25/03 source：南华研究,同花顺 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 单位：万吨 进口量 国产矿量 总供给 总供给同比 生铁产量 折总需求 需求同比 出口量 供应-需求 港口库存 港口库存变化 2025-05-31 9813 2301.5 12115 -5.76% 7411 12599 -2.65% 252 -737 14781 -198.4 2025-04-30 10314 2358.7 12615 -1.58% 7258 12339 1.33% 186 148 14979.4 -777 2025-03-31 9397 2112.2 11756 -7.47% 7529 12800 3.63% 215 -1505 15756.4 156.79 2025-02-28 9421 2265.9 11533 -3.71% 6670 11339 9.57% 223 125 15599.61 3.55 2025-01-31 9715 2296.9 11981 -11.49% 6748 11472 4.08% 190 350 15596.06 -20.83 2024-12-31 11245 2256.3 13542 -2.38% 7025 11943 1.54% 206 1352 15616.89 -391.79 2024-11-30 10178 2264.8 12434 -2.38% 6676 11349 -6.68% 217 877 16008.68 -215.76 2024-10-31 10371 2201.1 12636 1.92% 6814 11583 -8.69% 252 737 15792.92 -391.79 合计 80455 18057.4 98613 -4.17% 56132 95425 -0.03% 1740 1347 -1835.23 铁矿石平衡表（月度）加出口量 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 单位：万吨 进口量 国产矿量 总供给 总供给同比 2025-05-31 9813 2302 12115 -5.76% 2025-04-30 10314 2359 12615 -1.58% 2025-03-31 9397 2112 11756 -7.47% 2025-02-28 9421 2266 11533 -3.71% 2025-01-31 9715 2297 11981 -11.49% 2024-12-31 11245 2256 13542 -2.4% 2024-11-30 10178 2265 12434 -2.4% 2024-10-31 10371 2201 12636 1.92% 铁矿石总供给量（月度） 2024-09-30 10397 2225 12598 0.34% 2024-08-31 10126 2189 12351 -5.60% 合计 100978 22471 123562 -3.9% 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期 source：同花顺,南华研究 供应总览 2.1 首先是统计局进口维度。2025年1-5月，我国进口铁矿砂及其精矿4.86亿吨，同比减少5.2%，约为2657.2 万吨。5月进口了9813万吨铁矿石，同比减少了3.69%。 而同期，根据钢联口径，2025年全球发运量7.15亿吨，与2024年同期持平。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 日期 中国铁矿石进口量（万吨） 中国铁矿石进口量（上年，万吨） 同比 2025-05-31 9813 10189 -3.69% 2025-04-30 10314 10182 1.30% 2025-03-31 9397 10072 -6.70% 2025-02-28 9421 9750 -3.37% 2025-01-31 9715 11191 -13.19% 2024-12-31 11245 10086 11.49% 2024-11-30 10178 10274 -0.93% 2024-10-31 10371 9936 4.38% 2024-09-30 10397 10106 2.88% 2024-08-31 10126 10627 -4.72% 2024-07-31 10263 9348 9.79% 2024-06-30 9744 9552 2.01% 总计 120985 121311 -0.27% 中国铁矿石月度进口量 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：同花顺，南华研究 发运国别统计 2.2 梳理中国2025年1-5月铁矿石进口来源国，可以发现以下情况。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 前2名仍是澳大利亚和巴西不变，但整体发运量下滑。2