南华期货2025半年度油脂油料展望：利空堆积，静待佳音

核心观点：

• 2025年二季度油脂油料表现分化，受政策端与国际局势影响较大。
• 三季度油料及蛋白：基差及9-1月差维持弱势，预计三季度形成阶段性底部，四季度开启回升；7、8月现货供应压力压制近月合约，9月后开始计价四季度供应缺口；豆粕上方压力区间3200-3300，下方区间2800-2900；豆菜粕期货价差波动区间300-600。
• 三季度油脂：国内豆油供给增加，菜油库存高企，棕榈油库存回升，三大油脂供应维持宽裕；消费端维持刚需，库存预期高位，品种间强弱切换；国内菜油和豆油存在政策性溢价风险，棕榈油预计维持偏弱，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。

关键数据：

• 美豆种植面积：较3月预估小幅调减。
• 美豆单产：高单产有望实现，库存将维持在3亿蒲附近。
• 中国大豆进口：三季度保持历史偏高到港量，四季度可能出现缺口。
• 中国豆粕库存：三季度呈现季节性高点后四季度开始回落。
• 中国菜油库存：供给预期边际降低，库存虽高位回落但去化速度有限。
• 中国棕榈油库存：二季度快速回升，三季度库存压力持续。

研究结论：

• 三季度蛋白粕价格区间弱势震荡，四季度有望迎来拐点。
• 三季度油脂价格压力增加，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。