南华期货2025半年度油脂油料展望：利空堆积，静待佳音

2025年二季度油脂油料表现较为分化，油脂油料受政策端与国际局势影响较大。 对于三季度的油料及蛋白：当前看7月基差及9-1月差将继续维持弱势，后续预计基差将在三季度形成阶段性底部。7、8月将在现货供应压力下不断压制近月合约价格，9月合约结束后可能出现阶段性底部，开始计价四季度供应缺口问题。在高原料供应量的背景下，豆粕考虑上方压力区间在3200-3300附近，震荡下沿可能在2800-2900左右。豆菜粕期货价差的波动区间或将在300-600之间，菜粕价格波动区间考虑跟随豆粕及相对价差变动。 对于三季度的油脂：随着南美大豆的陆续到港，国内豆油供给同样转增，从基本量上给予中国植物油供给的确定性支持。而前期大量到港的导致当前历史最高库存的菜油，同样会给中国植物油持续的压力。后续随着国际棕榈油在其价格预期承压回落的情况下，国内棕榈油库存同样可能有重建的预期，国内三大油脂供应考虑会维持宽裕。由于国内整体经济增速的放缓，消费端预计继续维持刚需水平。因此二季度油脂库存预期将会继续保持高位，而油脂间去库水平差异或导致品种间强弱有所切换。 南华研究院农产品研究组边舒扬Z0012647bianshuyang@nawaa.com 联系人：靳晚冬F03118199jwd@nawaa.com 电话：0571-817271070571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.行情回顾...........................................................................................................12.全球油脂油料供需展望......................................................................................33.后市展望.........................................................................................................15 目录 图表 图1.1：BMD棕榈油（连续）结算价.......................................................................1图1.2：国内油脂（连续）收盘价............................................................................1图1.3：CBOT美黄豆（连续）收盘价.....................................................................2图1.4：国内油料（连续）收盘价............................................................................2图2.2.1.1：美豆播种进度........................................................................................4图2.2.1.2：美豆优良率............................................................................................4图2.2.1.3：美豆产区干旱情况.................................................................................4图2.2.1.4：美豆产区后续降雨情况..........................................................................4图2.2.1.5：美国大豆供需平衡表.............................................................................5图2.2.1.6：美国大豆出口分国别.............................................................................5图2.2.1.7：巴西大豆出口分国别.............................................................................5图2.2.2.1：美国大豆压榨........................................................................................6图2.2.2.2：美国豆油库存........................................................................................6图2.2.3.1：国内大豆进口预估.................................................................................7图2.2.3.2：大豆采购计划完成进度..........................................................................7图2.2.3.3：国内油厂开机率.....................................................................................7图2.2.3.4：国内油厂豆粕库存.................................................................................7图2.2.3.5：饲料企业物理库存.................................................................................8图2.2.3.6：豆菜粕现货价差.....................................................................................8图2.2.3.7：中国豆油产量........................................................................................8 图2.2.3.8：三大油脂总供给.....................................................................................8图2.2.3.9：中国豆油消费........................................................................................9图2.2.3.10：中国三大油脂整体消费........................................................................9图2.2.3.11：中国豆油库存......................................................................................9图2.2.3.12：中国三大油脂整体库存........................................................................9图2.3.1.1：加拿大菜籽供需平衡表........................................................................10图2.3.1.2：欧盟菜籽供需平衡表...........................................................................10图2.3.2.1：油厂菜籽库存......................................................................................11图2.3.2.2：全国菜粕库存......................................................................................11图2.3.2.3：中国菜油库存......................................................................................11图2.3.2.4：中国菜油产量......................................................................................11图2.3.2.5：中国菜油进口......................................................................................11图2.3.2.6：中国菜油进口占比情况........................................................................11图2.3.2.7：中国进口菜油月度表观消费................................................................12图2.4.1.1：棕榈油全球供需平衡表........................................................................12图2.4.2.1：中国棕榈油库存...................................................................................13图2.4.2.2：中国豆棕现货价差...............................................................................13图2.4.2.3：中国棕榈油月度表观消费....................................................................14 1.行情回顾 2025年二季度油脂油料表现较为分化，油脂油料受政策端与国际局势影响较大： 二季度油脂行情表现较为反复，受政策和宏观影响较大，自身基本面整体偏弱。3月底美国加征关税压力下，叠加马来、印尼或下调出口税，棕榈油价格面临下跌压力，但随后美国生柴政策推进，拟提高生柴掺混要求，马棕开斋节后棕榈油跟随上涨。4月原油大跌，印尼、马来征收的高额关税带跌马棕油，但由于印度和中国库存处于相对低位，利润修复下集中补库给予盘面价格支撑。5月印尼方面提高了棕榈油的出口专项税，又由于美国生柴法定掺兑标准不及市场预期，导致油脂市场整体下行。6月后受原油带动叠加印度进口关税下调刺激上涨，但受菜系消息扰动跟随菜油下跌。豆油在5月后由于收储消息而表现近月偏强，但整体跟随油脂走