PVC周报：弱现实和强预期博弈，PVC仍处于磨底阶段

周期分析：宏观向好预期01 PVC基本面依然处于磨底阶段02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-1-10)：✓宏观氛围好转、但遭遇突发利空：美国对中国关税预期稳定，预期2026出口好转。 且中国财政继续扩张、美国2026或财政和货币双扩张。产业政策也利多，包括榆林1700万吨煤炭核增产能退出，湖北高硫石油焦玻璃产线被点名。但也有反复、1月9日出口退税下降、是突发利空。 ✓供应端：PVC2026没有新增产能。海外产能也有零星退出。但产量上、2026年上半年供应增速仍较高、增速在2-4%区间。历年PVC都有春季检修、市场预期目前亏损情况下、春季检修放量(不确定) ✓原材料煤炭：2026年国产煤炭产能天花板已经看到，陕西煤炭核增产能退出、内蒙煤炭核增产能也有可能退出。预计发电需求增速5-6%，但水力发电和光伏发电已经占比25%左右且增速较高。预计煤炭需求微增，价格稳定。 ✓需求：受房地产调整周期拖累，内需依然较弱。出口端、印度需求增速较高(10%),但出口较难放量，预计30-40万吨/月是天花板 ✓策略：供需PVC驱动仍向下，但供应端产业政策可能收紧、供需改善。估值偏低，目前PVC亏损较多、且烧碱价格低位，氯碱综合利润较差。预计PVC还将底部震荡，建议观望、或者空05合约、多09合约。 ✓风险提示：房地产超预期反弹 “十五五”规划的开局之年，宏观预期好转 ➢2026商品景气度预期好转。一是“反内卷”推动重点行业产能治理，对投资形成制约，上游投资明显下降，供应端明显有约束。二是宏观政策节奏错位，2024年“以旧换新”等财政政策、924房地产新政、926金融政策效用集中发力，2025年9月新政策显效需要时间发挥效用。 ➢2026年是“十五五”规划的开局之年，承载着“开好局、起好步”的重要使命。2026经济增长目标或继续锚定“5%左右”。积极进取的增长目标有利于提振信心、稳定预期，激励经济主体行为扩张。财政政策在“继续实施更加积极的财政政策”导向下，预计将有三条主线：拓展空间，优化结构，深化改革。空间总量上目标赤字率或继续维持在4.0%的高位，对应赤字规模5.85万亿，较2025年增加1,900亿。结构上，中央政府将进一步积极发力，超长期特别国债或发行1.8万亿，较2025年增加5,000亿。 中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮下行拐点已经出现，复苏信号明显。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异。 ✓“以旧换新”“国补”等政策发力，明显改善企业现金流，企业存款增长明显。 ✓居民“预防性储蓄”动机减弱，消费意愿增强，有可能实现正循环，抵御房地产下行造成的资产负债表衰退。(也有可能是储蓄搬家，居民购买货币基金、股市等行为会阶段性导致居民存款下降)。 ✓从验证指标看，PMI新订单也明显好转，和上述指标形成验证。➢因此，判断2026年商品供需明显好转，景气度将提升，进入复苏阶段。 周期分析：宏观向好预期01 PVC基本面依然处于磨底阶段02 后市展望03 2026年PVC无新产能，供应量从二季度起明显下降 房地产2026预期仍调整，跌幅放缓 2025年房地产行业下行压力持续加大，核心指标同比降幅普遍扩大。房地产开发投资、资金到位总额、房屋新开工面积、房屋竣工面积及商品房销售面积等关键指标同比降幅均超过20%。房价方面，70个大中城市房价环比跌幅进一步扩大，其中二手房价格同比与环比均呈现全面下行态势，市场预期持续偏弱。12月新开工、销售进一步放缓，同比增速-25%。 2026预期房市下行速度明显放缓。 PVC生产正常，开工率78-80%区间，检修力度一般 资料来源：WIND，招商期货 PVC社会库存高位继续创新高 资料来源：WIND，招商期货 上游积极出口，库存压力较小 资料来源：WIND，招商期货 煤炭开始回落、库存高位 光伏发电保持33%增速、煤炭发电需求减弱 2026年电力需求预期增速5-6%(各机构预测)(万亿度,增速)国家电网能源院：10.4万亿度+5.5%中电联：10.4万亿度+5.0%-6.0%彭博：10.2万亿度+4.8% 2026年中国用电量继续增长，超过10.3万亿度，同比增速5%–6%，AI用电+电动车充电+数据中心是主要增量，工业用电韧性较强，但需警惕外需波动与气候异常。 水电+太阳能发电占比24%，预计继续保持较高增速。火力发电需求受到替代。 房屋库存依然较高，去化较慢 资料来源：WIND，招商期货 12月房屋狭义库存面积76,632.00亿平米，同比增1.8%二手房价下行，一线城市月度下行0.5%-1% 资料来源：WIND，招商期货 PVC仓单历史高位，持仓量回落 资料来源：WIND，招商期货 PVC注册仓单10.4万手 现货淡季，持仓量/库存指标(看多情绪)，随着价格上涨却开始回落。 周期分析：宏观向好预期01 PVC基本面依然处于磨底阶段02 后市展望03 PVC后市展望：弱现实、强预期，仍处于磨底阶段 ➢宏观氛围好转:房地产连续4年调整，2026年预期跌幅放缓，对PVC利空相对有限。供需方面，一方面反内卷政策将明显约束供应(包括煤炭等原材料)，内需也有望改善。 ✓供应端：PVC2026没有新增产能。海外产能也有零星退出。2026年一二季度供应增速3%左右，二季度之后供应明显下降。 ✓需求：现实需求依然较弱，处于转换、磨底阶段。 ✓估值：供需PVC驱动仍向下，远期预期好转。估值偏低，目前PVC亏损较多、且烧碱价格低位，氯碱综合利润也开始亏损，无奈现货淡季约束。 ✓策略：预计PVC还将底部震荡，建议或者空05合约、多09合约 ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼