南华期货钢材2026年半年度展望：供需双降寻底，成本重塑支撑20260628

——供需双降寻底，成本重塑支撑 陈敏涛（投资咨询证号：Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年6月28日 第⼀章、观点概要 【核心观点】2026年下半年，钢材市场将继续呈现供需双降格局，供应端在粗钢产能调控和双碳下维持减产趋势，上半年需求端降幅大于供应端，供应端在上半年减产偏快，下半年可能放缓，全年有望实现弱平衡。需求端地产拖累边际减弱，基建与制造业（机械、汽车、造船、家电）形成对冲，出口维持高位但面临政策扰动。成本端铁矿供给宽松均价下移，焦煤价格反弹抬升长流程成本中枢，二季度铁矿让利给焦煤，行业利润维持盈亏平衡附近波动。下半年可能会回归到焦煤让利给铁矿的一般规律，矿难是短期的事件驱动后续可能恢复，铁矿发运在6月矿山财年冲量后可能回落，非主流矿在铁矿价格下跌后发运也可能下降，铁矿供应宽松可能缓解，淡季需求下铁矿可能完成压缩钢厂利润的最后一环。在价格走势上，钢材可能呈现淡季承压后，政策预期提振和旺季验证的波动，但钢材整体需求的走弱，反弹高度受限，参考价格区间螺纹2610合约在3000-3400区间，热卷2610合约在3200-3600区间。 【参考运行区间】螺纹（3000-3400），热卷（3200-3600） 【风险提示】粗钢压减政策不及预期、焦煤煤矿安检升级、美联储降息节奏反复 第⼆章、2026年上半年钢材行情回顾 2026年上半年钢材期货价格整体呈现震荡下行的趋势，螺纹钢主力合约RB2610运行区间大约在3050-3300，热卷主力合约HC2605大约在3200-3500区间，主力合约卷螺差维持在130-240区间。中途虽然受到宏观叙事以及成本端扰动的影响，价格阶段性的修复，但反弹高度受限于现实需求的疲软。 1-2月份春节效应，叠加下游弱需求，建筑工地大面积停工，制造业企业集中放假，终端需求显著萎缩，表观消费量大幅回落。但供应端高炉开工率和铁水产量维持在近5年历史同期历史最高水平，未能匹配下游需求降幅，市场呈现高供给和弱需求的错配格局，五大材库存呈现同比累库趋势。以及铁矿港口库存历史高位，超季节性累库，钢厂补库临近结束，铁矿价格震荡回落，钢材成本支撑减弱，震荡下跌。 3-4月份，美伊战争地缘局势推高能源价格，强化了煤炭的能源属性，推高双焦价格；能源价格上涨导致航运价格上涨，巴西和澳洲到达中国的运费价格上涨接近1倍，铁矿石本身单位价格相对较低，航运费占铁矿 石成本的占比大幅提升，同样对铁矿价格上涨形成支撑；4月中旬BHP铁矿解禁利空落地，市场传言澳洲柴油危机主导市场情绪，矿山开采及运输成本抬升，推动铁矿价格；同时海外钢材上涨明显，热卷FOB报价上调，从480美元/吨上涨至510美元/吨，出口利润改善刺激钢厂提高接单比例，形成出口改善—国内资源收紧—价格上行的正反馈，钢厂利润的改善资金明显大幅回流黑色板块，热卷持仓从190万手左右快速攀升至260万手左右，基本面库存的持续去化也支撑钢材价格的走强。 5月至今，南半球雨季结束铁矿发运进入传统的发运旺季，叠加澳巴财年冲量以及非主流矿的持续发力，供应边际明显走强；铁水高位停滞，增长空间有限，对铁矿的需求增量有限，铁矿港口库存开始累库，以及铁矿高库存的自身的压力，铁矿在触及震荡区间高位后回落，带动钢材价格的下跌。虽然5月下旬的山西矿难引发全国的安全检查，焦炭价格的多轮提涨，煤矿事故是事件驱动具有短期性特点，钢材进入淡季后弱需求主导行情，现货端双焦价格的上涨，但铁矿价格的下跌，双焦价格的上涨并没有形成黑色的共振，成材在炉料端一涨一跌中，价格中枢震荡偏弱。 第三章、核心关注要点 3.1粗钢平控和钢厂自主减产的博弈 今年继续实施粗钢产量调控，市场传闻今年粗钢压减3000万吨左右，粗钢产量同比下降3.15%左右，截止到今年5月份粗钢产量累计4.15亿吨，累计同比减少1610万吨左右，前5个月已经完成全年压减目标的53%左右，减产速度明显快于目标的要求，按照目前的减量速度，全年预计减产3800万吨左右。目前的关注点在于钢厂减产是前紧后松还是持续压减。目前钢铁企业盈利率为55%左右，虽然从高位的65%水平有所回落， 但整体盈利性尚可，焦炭价格的多轮上涨吃掉了钢厂的利润，但铁矿的让利使得钢厂的盈利尚可维持，短期内铁水大幅回落的条件暂不具备，铁水后续维持高位震荡的可能性更高但增量有限，钢厂自主减产的驱动不强。但季节性规律，钢厂盈利率在淡季需求下有走弱的风险，但能否发生负反馈还是需要观察盈利率回落的 3.2铁矿港口高库存和铁水产量见顶 铁矿港口库存历史高位，1.65亿吨左右，并且处于超季节性的累库状态，全球铁矿发运旺季回落束，澳巴财年冲量结束，铁矿发运短期内可能回落。铁水产量高位，240万吨多左右，如果高铁水能够维持，对后续港口铁矿库存去库有利，但高铁水的维持需要钢厂盈利率的维持目前的状态，并且需要碳元素让利给铁元素，来完成压缩钢厂利润的最后一环。如果焦煤复产偏慢，碳元素不肯让利给铁元素，现货价格坚挺，钢材盈利率大幅回落，铁水产量回落对铁矿港口库存去库是不利的。 3.3中东出口能否打开 截止5月份，中国出口中东9国的钢材在419.87万吨，受到地缘局势冲突的影响，出口累计同比下降了38%左右，随着霍尔木兹海峡的重新开放，以及伊朗钢铁产能受损，战后重建，下半年可能弥补国内钢材出口的缺口。5月份钢材出口中东地区已经出现明显的回升，环比增加87.8%左右。 第四章、估值及供需展望 4.1估值 从期限结构看，螺纹和热卷整体的期限结构呈现C结构，主要原因在于现货库存去库放缓，下游需求疲软进入淡季，铁水供应高位，后续库存可能逐渐累库，钢材期限结构已经维持较长时间的C结构，若钢材的期限结构没有改变，钢材的价格可能依然会延续震荡偏弱的格局。从相对价值来，螺矿比4.2左右，根据季节性规律，钢材在淡季需求后，螺矿比可能走弱，铁矿需要完成压缩钢厂利润的最后一棒。螺焦比1.55左右，整体估值偏低，焦炭已经经历过了多轮的提涨，如果继续提涨，钢厂能否接受存疑，螺焦比可能进行一定的修复。成材的基差偏中性，接近平水，小幅升水状态，在下游需求同比走弱的情况下，基差走强的可能性不大，维持低位震荡。 4.2供给 截止到今年5月份粗钢产量累计4.15亿吨，累计同比减少1610万吨左右，累计同比-3.73%。市场传闻今年粗钢压减3000万吨左右，已经完成粗钢减产进度的53%左右，上半年粗钢减产任务的进度偏快，下半年行政大规模减产动力可能减弱，产量更多需要依靠市场利润端来主导。5月粗钢产量8436万吨，同比-2.52%，减产的速度已经有所放缓。 目前钢厂盈利率大概在55%左右，虽然从高位的65%左右的盈利率有所回落，但盈利率仍尚可。焦炭的多轮提涨吃掉了钢厂的利润，但铁矿的让利，使得整体钢厂维持微利，在这样的盈利水平下钢厂大幅度发生减产的概率并不是很大，以及季节性规律三季度铁水维持高位震荡的可能性会更大，但产量会边际递减。四季度铁水季节性回落的概率更大，进入采暖季后，北方质量空气质量压力加大，环保限产可能阶段性收紧。6月份国家发改委、工信部等5部门，发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，钢铁等9个行业利用3年时间全面实施节能降碳改造，北方采暖季和环保限产是四季度产量下行的重要变量。 电炉端，目前铁废价差处于极度收窄的情况，两者基本持平，废钢相对于铁水的性价比不高，几乎没有成本优势。随着用电高峰的到来，电价可能存在上涨的预期，到时可能进一步压缩电炉利润。目前江苏电炉谷电利润已经亏损，电炉减产可能边际启动。2026年5月日工信部发布关于印发钢铁行业产能置换实施办法的通知，相较于2025年10月份发布的钢铁行业产能置换实施办法征求意见稿，正式的实施办法打开绿色低碳工艺等量置换通道，同时锁死跨企业产能交易后门，部分条款更加细化。长期钢材供应增量存在约束，行业集中度有望进一步提高，更加鼓励绿色发展转型。但绿电转型是一个长期的过程，短期内还是需要面对现实利润的压力。 在钢厂利润的引导下，钢厂品种切换灵活，在品种结构上还是会分化，低附加值的钢材产量可能逐渐走弱，铁水更多的分流到高附加值的钢材。钢厂通过出海、通过调整组距价格，实现利润的增长。下半年完成粗钢减产的任务的难度不是很大，预计上半年减产1800万吨左右，下半年粗钢减产1600万吨左右，略小于上半年的减产量。 4.3需求 4.3.1地产：用钢需求继续下滑，但边际递减 2026年上半年房地产仍处于下行调整态势，新开工面积、开发资金及投资等主要指标仍处于下行趋势，整体对地产用钢的需求形成拖累，但由于目前房地产整体耗钢量的逐渐萎缩，拖累作用正在边际递减。截止至5月份，房地产开发投资累计同比-16.2%，房屋新开工面积累计同比-22.6%，房屋施工面积累计同比-12.3%，房屋竣工面积累计同比-23.4%。保交楼及城市更新政策推进下，竣工端是唯一边际改善的指标，同比降幅小幅收窄，但改善程度有限。100大中城市成交土地规划面积同比均值环比明显改善，但仍然是负增长，从全国土地出让金数据看，全国土地出让仍在走弱，全国土地出让金累计同比下降31.19%，可能是土地出让规划的结构正在发生转变，全国土地出让同比下滑，但一二线百强城市改善，下滑的速度相对较慢。一二线城市城中村、旧厂区、闲置收储用地、城市更新地块入市，存量再开发土地集中挂牌，直接抬升百城规划成交建面，但全国土地出让金的累计走弱还是会拖累整体钢材的需求。 销售端，还是延续商品房和二手房结构性分化现货，二手房成交量尚可，新房成交情况仍偏弱，销售延续下滑趋势，1-5月住宅累计销售面积26026.8万平方米，累计同比下降12.5%。二手房市场成交活跃，但成交资金并不会流入到房企中，也无法缓解房企的现金流压力，反而可能会部分分流购房需求，进一步挤压新房市场的去化空间和开发商的拿地需求。二手房市场和新建商品房市场的分化，是房地产市场从增量时代向存量时代结构的转变，预计下半年房地产二手房和商品房依旧延续分化格局。 两会政府报告对房地产定调“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革。优化保障性住房供给，加快危旧房改造。房地产政策定调在一定程度上有利于稳定房价，但控制新开工面积对房地产用钢需求有一定拖累作用房地产仍将延续止跌企稳的大方向政策托底只能在一定程度上缓解房地产用钢需求的下 4.3.2基建：托底到失速，下半年弱回升 1-5月，基建投资增速累计同比+0.6%，相较于1-2月累计同比增长11.4%出现了明显的回落，从基建主要分项看，其中交通运输、交通运输、仓储和邮政业累计同比+7.1%；水利、环境和公共设施管理业累计同比-3.9%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比-0.1%。一方面专项债发放进度放缓，1-4月份专项债累计1.33万亿，累计同比增长12.09%，但4月份发放却同比下降了24.21%，一季度的前置发力，导致二季度资金出现了青黄不接。另一方面，从专项债投向的分项看，1-2月份投资于土地储备和其他特殊项目的占比较少，而进入3月份后这些占比在逐渐扩大，尤其是6月份特殊项目的占比接近了40%左右。 下半年基建增速有望出现弱回升，1-6月初专项债大概发行了1.6万亿左右，2026年新增专项债额度约4.4万亿元左右，目前的发行进度在36%左右，发行进度偏慢，下半年有望提速。今年的政府工作报告，专项债额度和去年持平，但优先投向基建领域，新增专项债基建比重提高，明确提出"适度超前开展基础设施投资"，将基建作为稳增长关键抓手，重点推进109项重大工程（"十五五"规划重点项目）。4月份，发改委表示推动今年的7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，进一步提高政府专项债券中用于项目建设的比重，加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金。下半年基建有望弱回升，但基建投资更多的是面向新基建领域，传统高耗