南华期货橡胶2026年半年度展望：余波犹存，彼岸未及20260628

第一章观点概要 【核心观点】 天然橡胶： 2026年上半年，天然橡胶市场呈现“长期逻辑托底、中短期多空博弈”的震荡偏强格局，期间伴随地缘冲突带来的宏观冲击，分化走势反复呈现。长期维度下，全球天胶供应周期逐步见顶，传统主产区产量下滑、新兴产区增速放缓，供给弹性持续收窄，供需紧平衡构成估值底层支撑；中短期维度，上半年低产季原料偏紧、浓乳分流干胶供应、加工厂抢收推高原料成本，叠加社会库存持续去化、仓单低位，形成近端价格强支撑。需求侧呈现“外需有韧性、内需结构分化”特征：轮胎出口维持正增长，海外制造业与汽车消费边际回暖；国内乘用车消费疲软库存高位，但商用车置换与电动化高增长，制造业具备韧性但固投与消费承压。宏观层面，中东地缘局势反复扰动风险偏好，美联储加息与缩表预期压制大宗商品估值，国内宏观政策托底但发力节奏偏慢，基本面支撑与压力并存下，价格随情绪震荡。 展望下半年，季节性供应上量压力将逐步显现，但若厄尔尼诺天气扰动超预期，产量释放节奏存在不确定性；需求端出口韧性仍在，内需改善空间有限，整体维持区间震荡格局，长期供需紧平衡逻辑未破；地缘余波仍存，集中体现在通胀压力带来的宏观氛围变化上，叠加20号胶近端定价逻辑发生转变，短期走势承压。未来需静待宏观情绪的“波澜”企稳，把握结构性机会的“船桨”，才能抵达或已初现的“彼岸”。 丁二烯橡胶： 2026年上半年，顺丁橡胶行情由中东地缘局势主导，丁二烯原料供应波动成为核心定价锚点，价格呈现“冲高-回落-震荡”的大幅脉冲式波动。供应端受丁二烯原料约束，工厂开工走低，库存去化缓慢，但出口大幅增长对冲内需疲软。后随局势缓和，成本塌陷带动价格下挫，加工利润修复带来供应回升；需求端受成本高压与宏观承压影响，下游以刚需采购为主，整体弹性不足且受半钢胎结构性偏弱拖累；地缘余波后宏观需求承压，而局势风险尚存。 展望下半年，地缘局势逐步缓和，丁二烯全球供应修复将带动BR维持偏弱运行，海外装置重启，丁二烯出口驱动减弱，但顺丁橡胶受海外下游需求承托，国内装置开工回升节奏偏慢，叠加天胶偏强的替代支撑，价格下方存在一定支撑，整体呈现“近端震荡、远端承压”的格局。 【价格展望】 天然橡胶： 长期来看，全球天胶供应周期见顶、供给弹性收窄的逻辑未变，需求随全球经济温和增长，供需紧平衡将持续支撑估值中枢。中期来看，下半年主产区进入高产期，季节性供应上量压力逐步显现，但若厄尔尼诺影响超预期，高温干旱或洪涝灾害将扰动产量释放节奏，存在阶段性减产风险，且影响或滞后影响次年上半年。需求端，轮胎出口有望维持韧性，内需随政策托底或边际改善，但终端库存压力仍存，大幅增长有压力。短期来看，原料高价支撑近端价格，库存持续去化提供托底，但前高附近压力大，全乳胶仓单逐步回升，交割制度修订与宏观情绪反复带来宽幅波动，整体维持区间震荡格局。 策略思路上短期以区间思路为主，静待情绪企稳，远端择机布局。套利方面关注近端抛压加强，高库存压力延续；远端关注宏观情绪变化和资金关注重点变化带来的深浅胶结构机会。 三季度价格参考区间：RU09合约参考区间(16000,18000)；RU01合约参考区间(17000,20000)；NR主力合约参考区间（13500，16500）。 丁二烯橡胶： 中期来看，若中东局势逐步缓和，霍尔木兹海峡通航完全恢复，中东能源供应恢复，亚洲乙烯与丁二烯装置陆续重启，全球丁二烯供应将逐步修复，成本重心下移将带动BR价格承压。同时国内顺丁装置开工率随利润修复持续回升，产量逐步释放，供应端压力加大。短期来看，装置开工回升节奏偏慢，下游逢低备库需求支撑现货，叠加天胶价差带来的替代效应，价格下方存在一定支撑。若地缘局势再度升级，仍存在脉冲式上涨风险。 策略思路方面，预计BR延续偏弱震荡，关注后续上游装置开工节奏。套利方面观望为主，关注供应回升带来月间结构转变；品种间价差关注原料端在短期内进一步回落空间差异，基于海内外装置动态把握中期节奏，需考虑天胶受厄尔尼诺的潜在影响以及中东局势反复风险。 三季度价格参考区间：BR主力合约参考区间（10500，13500），前提不考虑中东局势再度爆发。 【风险提示】 地缘局势突变、宏观氛围变化（加息预期）、天气扰动（厄尔尼诺兑现、极端天气）、国内需求或出口不及预期、国际贸易壁垒（关税、“双反”政策等）、技术性贸易壁垒（EUDR、CBMA等）、抛储政策等 第二章行情回顾 2.1第一阶段（年初-2月底）：成本支撑、需求韧性和宏观情绪的三重提振 2026年1-2月份国内天然橡胶产区和海外高纬度产区逐步停割，上游加工厂抢收原料推动胶水与杯胶价格逐步上抬，对天然橡胶整体估值形成稳固支撑。此外，天胶传统产区产量维持下滑趋势，新兴产胶国增量趋减，泰国南部因去年洪涝和树龄老化存减产情况，1-2月国内天胶进口同环比均下降，国内累库压力边际缓解。 国内补贴政策延续，置换需求增长稳定；欧盟双反延期，下游制品抢出口驱动仍存，春节假期轮胎厂开工受海外订单支撑，假期同比小幅缩短，国内整体需求预期向好。美联储降息周期与国内“十五五”规划开篇之年，宏观情绪偏暖情绪推动橡胶整体估值重心上抬，虽在春节前资金避险撤退带来回落，但假期海外原料趋紧和现货价格走强，年后期货盘面看涨情绪集中，沪胶站上17000关口。 在去年四季度后，海外裂解产能出清的大趋势下，海外丁二烯供应趋紧且价格回升，东北亚出口驱动加强。而国内丁二烯装置与下游合成材料装置投产的规模与节奏存在结构性错配预期，丁二烯供需格局逐步修复，且1月丁二烯抽提检修增多，原料端对顺丁橡胶的支撑逐渐加强。顺丁橡胶利润倒挂下仍维持高开工，而1月下游制品产销与出口偏旺，且海外轮胎产能释放带动国内顺丁橡胶出口增多，顺丁橡胶社会库存维持平稳。在天然橡胶走强和宏观情绪共振影响下，合成橡胶同步上涨。尤其1月底港口库存大幅下滑之际，丁二烯出口韩国消息点燃看多情绪，BR期货合约大涨至与NR同价。 随后合计约60万吨/年产能的丁二烯装置检修先后结束，叠加丁二烯利润扩大带动氧化加氢装置开车，丁二烯整体开工与产量回升，顺丁橡胶期货在13000左右横盘震荡。年后顺丁橡胶随市上涨，但受累于合成橡胶的大幅累库与下游采购的低积极性。 2.2第二阶段（3月-4月初）：美伊局势重构宏观预期，供应差异驱动橡胶分化走势 2月底美伊局势爆发，中东局势动荡，霍尔木兹海峡遭封锁，波斯湾油气对外供应几乎中断。随着时间推移，局势愈发复杂，波斯湾能源库容满库被迫停产，国际原油、天然气等能源价格持续攀升，海运与保险费用暴涨；同时，各方对地区能源生产设施的袭击与报复反击进一步加强能源供应担忧。 石脑油供应趋紧，海外乙烯裂解装置降幅运行，丁二烯价格大幅上涨，且国内对外出口窗口扩大，成本端支撑加强，顺丁橡胶装置因亏损降幅运行，供应趋紧抵消库存压力，合成橡胶随之走强，主流供价方式开始以原料加加工费制定，顺丁橡胶期现价格最高突破18000元/吨。而后局势胶着，多空消息反复扰动，盘面价格大幅震荡。 天然橡胶整体库存高位，下游原料成本持续上涨，节后需求恢复缓慢且采购意愿偏低，虽然1-2月份进口有所减少，但库存去化略不及预期。国内两会召开之际与美国关税裁定利多宏观情绪，而伊朗局势推动合成橡胶大涨，需求替代效应也对天然橡胶价格形成一定提振，虽实际影响有限。但随着战争持续，能源成本攀升加剧通胀压力，各国央行降息预期落空；地区局势恶化进一步带来了全球经济“滞胀”的担忧，贵金属、有色金属等工业品以及全球风险资产承压回落。“总需求”下修的同时，国内橡胶制品出口波斯湾各国通道受阻，部分订单受到影响，对橡胶整体需求形成利空。全球天然橡胶进入低产季，原料成本对天胶价格形成支撑，但国内产区物候良好带来提前开割且海外天气较为正常，供应偏紧有所缓解。在原料支撑与宏观情绪转弱下，天然橡胶宽幅震荡，与合成橡胶走势分化，RU期货主力冲高17600后下探16000，5-9价差转为反套走势，深浅价差回缩。 2.3第三阶段（4月初-5月底）：原料端支撑差异推动分化逆转 4月份天然橡胶由于部分产区偏干影响，初期上量有限，加工厂高价抢收积极，国内外胶水和杯胶价格持续走高，叠加浓乳分流加强，原料价格形成与盘面价格的共振支撑。5月国内外产区物候逐步转好，原料供应缓慢上量，但价格维持坚挺，沪胶和20号胶主力合约分别在16500-17500元/吨和13500-15000元/吨区间震荡运行，逐步抬高重心，而后中东局势在反复中逐步降温，叠加特朗普访华，宏观情绪修复升温，沪胶和20号胶期货分别突破至18300元/吨和15500元/吨高位，随后宏观利多兑现叠加原料供应恢复预期，资金阶段性撤退，胶价阶段性回落企稳。5月底，在原料价格高位震荡、海外需求数据良好、中东谈判进展顺利预期、库存顺利去化以及厄尔尼诺潜在减产风险的共同作用下，天胶再探前高附近，其中由于海外产区原料强于国内、NR仓单注销后低位，资金关注度有所提升，20号胶站上16000元/吨，表现强于沪胶，深浅价差持续走缩。 而顺丁橡胶表现分化。在前期地缘冲击下，霍尔木兹海峡封锁、中东能源设施遇袭影响，亚洲丁二烯供应大幅收缩，BR期货主力合约维持在15000元/吨以上，期间俄罗斯卡姆斯克石化厂起火事件进一步放大供应担忧。进入5月，随着美伊停火谈判推进、海峡通航预期升温，能化板块整体走弱，丁二烯装置开工预期加强，丁二烯价格持续回落，BR成本支撑松动，价格快速下跌至15500-16000元/吨区间。期间海外丁二烯价格同步回落，进口到港增加，港口库存累库进一步压制价格。同时成本高位下，丁二烯下游以及顺丁橡胶下游需求双双承压，逢低刚需采购，库存去化偏慢。阶段内，天然橡胶与合成橡胶走势随原料成本端支撑差异而显著分化，两者价差再度走扩至战前水平，与前期地缘局势爆发带来的走势截然相反。 2.4第四阶段（5月底-至今）：宏观氛围压制，原料支撑随季节趋势弱化 6月份，中东局势缓和，但能源供应冲击的滞后影响逐步显现，通胀数据攀升，但海外需求走强，美国经济数据强劲，强化美联储加息预期，美元指数走强，同时欧洲与日本率先加息，宏观氛围转弱压制大宗商品 整体趋势，贵金属和原油价格齐跌。 但天然橡胶表现坚挺，初期并未跌破17000和14700点位，但随着天胶产区物候条件良好、天气扰动减弱，叠加高价带来的割胶积极性，原料随季节性上量预期逐步强化，上游原料价格出现松动，但厄尔尼诺潜在影响短期尚难兑现，下游轮胎开工率回落，去库速度放缓，供增需减与宏观氛围共同形成压制。20号胶近端即落地境外厂库交割，远端则有扩大交割品范围的实施，交割资源存在转宽预期，资金撤离带来大幅回调。 美伊达成协议，同时美国对伊放松制裁，原油价格大幅回落至战前水平，期间丁二烯成本支撑塌陷，顺丁装置利润修复后开工持续回升，供应端压力边际增加，同时下游刚需托底，但半钢胎表现转弱，顺丁橡胶价格震荡下行，库存去化至相对低位，但后续供应宽松预期仍带来压制。天胶与合成胶价差带来的支撑随天胶回调而塌陷，顺丁橡胶同步下挫。 第三章核心关注点 3.1关注天胶原料季节性趋势 长期来看传统产胶国逐步进入减产周期已成难改趋势，且新兴产胶国的供应增量趋势或难完全弥补前者的衰退，因此中长期天然橡胶价格重心将随着供需格局变化而缓慢抬高。但短期供应弹性仍存，产量增长未完全达峰，供应季节性趋势与上量预期仍将影响阶段走势。 上半年产区先经历高温和降雨偏少，原料上量偏慢，上游加工产能扩张带动积极抢收，原料价格不断攀升，随后雨水顺利恢复，割胶积极带动产能释放，原料高位松动。目前产区土壤墒情维持正常，阶段供应回归正常节奏，主流工厂备库告一段落，原料偏紧格局有所缓解。后续预计原料将随逐步随供应季节性释放而回落，而供应端关注重心转移至降雨扰动对于阶段内生产节奏的影响。 下半年来看，长期供需趋紧格局下，原料收购积极性或延续，需求端无显著利空的情况下，叠加远端厄尔尼诺潜在减产预期，原料价格或走震荡回落趋势，但预计较难跌破2024年水平。在旺产阶段，厄尔尼诺影响尚未实质兑现前，原料难走出独立价格