南华期货聚烯烃及丙烯2026年半年度展望：风波渐止，基本面压力回归20260628

——风波渐止，基本面压力回归 寿佳露投资咨询证号：Z0020569助理分析师顾恒烨期货从业证号：F03143348投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月26日 第一章观点概要 二季度，聚烯烃及丙烯行情整体呈现梯形走势，走势主要由中东地缘局势主导：3月战争爆发后急速上行，4-5月僵持下走势分化震荡，6月和平协议达成后风险溢价快速出清，价格大幅回落，目前三个品种主力合约收盘价已接近战前水平。展望三季度，关注重点将集中在地缘影响转弱之后供需的再平衡情况： 1）现货持续偏紧形成支撑。由于6月开工率未能进一步回升，库存持续低位使得聚烯烃现货偏紧，PP基差一度走强至历史极值。高基差结构下，现货端对近月合约支撑依然较强，若7月现货维持偏紧，将限制下跌空间或带来阶段性反弹。 2）供应回归预期增强带来压力。一是6月下旬至7月初计划复产装置集中；二是美伊达成和平协议后原油回落、炼厂利润修复，后续带动工厂提负的可能性较大；三是PP端PDH及外采丙烯制利润已修复至高位，边际装置复产动力较强。短期聚烯烃均面临供应放宽带来的压力，并且中长期来看，下半年新增产能将逐步释放，届时压力进一步加大。 3）进出口格局转向，净进口触底回升。随着海峡恢复通航、全球烯烃供应逐步宽松，外盘价格回落、进口利润修复，聚烯烃进口预计逐步回归；同时，聚烯烃出口目前已现拐点，尤其在PP方面，国内现货高位使得出口窗口关闭，企业出口动力有所下降。后续进出口格局的转向将带来额外压力。 4）价格回落后关注下游补库弹性。虽然美伊关系缓解，聚烯烃进入下跌通道，但是短期尚未触发下游集中性补库，一是因为现货价格仍处在相对高位，二是下游订单恢复仍需要时间。但是随着下游加工利润的逐步稳定，下游补库的驱动将有所增强。因此后续需求的增量或将在聚烯烃下跌过程中带来一定支撑。 价格区间 L2609三季度区间预计在6500-7600PP2609三季度区间预计在6600-7900 风险提示 1）地缘冲突短期反复，2）装置回归节奏不及预期，3）原油价格波动，4）宏观政策变化 一、行情回顾 上半年，聚烯烃及丙烯行情走势主要由中东地缘局势主导：从3月初战争爆发后的急速上行，到4-5月双方僵持带来的震荡行情，再到6月初美伊达成和平协议后下跌趋势显现，聚烯烃及丙烯整体呈现梯形走势。具体分月来看： 3月，美伊战争爆发，能化板块开盘大涨，聚烯烃及丙烯在整个3月维持快速上涨趋势。其主要驱动一方面来自成本端的强支撑——原油、石脑油和丙烷等主要原料供应均较大程度依赖中东地区，战争扰动下原料价格跳涨，快速推高烯烃链估值；另一方面来自供应的快速收缩——在全球能源供应收紧预期下，炼厂开启防御性降负，装置开工率快速下滑；同时LPG价格走强使PDH装置利润压缩至极端水平，工厂在经营压力下多数选择关停装置，使得PP、丙烯供应进一步缩减。综合来看，中东地缘冲突的爆发对丙烯的影响大于PP，大于PE。对应到盘面，3月塑料主力合约收盘价累计上涨30.57%，PP上涨37.69%，丙烯上涨41.81%。 4月，美伊双方进入谈判阶段，4月7日达成为期两周的临时停火协议，市场风向转向交易停火与关系缓和，带来半个月的偏弱震荡行情。4月下旬，由于双方在核计划、霍尔木兹海峡主权等问题上无法达成一致，关系再度恶化，美方宣布对伊朗实施全面海上封锁及金融制裁。宏观情绪带动下，烯烃盘面再度呈现震荡上行趋势。总体来看，4月塑料主力合约收盘价累计下跌1.89%，PP下跌3.83%，丙烯下跌2.74%。 5月，美伊陷入边打边谈的僵持状态，烯烃跟随成本端呈现宽幅震荡走势。与此同时，三个品种基本面差异逐步显现，走势出现一定程度分化。PE方面，线性库存虽由历史高位去化至中性水平，但并未达到供应紧缺程度，现货虽有支撑但强度有限；同时其下游需求进入传统淡季，叠加装置开工率回升，使其基本面存在压力。PP方面，虽然供应亦有回升，但开工率仍维持在大幅低于往年同期的水平，叠加库存已降至低位，现货呈现偏紧状态，基差走扩明显，现货强势对PP形成较强托举，L-P价差在5月进一步收缩至-800元/吨以下的历史低位。丙烯方面，情况与PP较为相似，虽然PDH装置存在复产预期，但5月丙烯供应相对偏低，供需差呈收紧状态，对丙烯价格形成支撑。因此5月塑料主力合约收盘价累计下跌7.11%，PP下跌3.83%，丙烯下跌2.74%。 6月，15日凌晨美伊达成和平协议，能化板块整体开盘大跌，风险溢价逐步出清的过程开启。截至6月23日，塑料主力合约收盘价6月累计下跌10.19%，绝对价格降至7051元/吨，与2月27日主力收盘价（6597元/吨）价差为454元/吨；PP累计下跌13.02%，收盘价降至7379元/吨，与2月27日收盘价（6611元/吨）价差为768元/吨；丙烯累计下跌18.05%，收盘价降至6818元/吨，与2月27日收盘价（6202元/吨）价差为616元/吨。从近 期基本面看，PE方面，近期驱动相对偏弱，更多跟随成本端波动，短期现货呈现相对偏紧状态，7月预计呈现供需双增格局。PP方面，强现实与弱预期的矛盾不断加大，盘面大幅回落后，现货价格下跌幅度依然有限，基差维持在1000元/吨以上，持续为PP提供支撑。但7月供应回归预期增强，叠加成本端坍塌，同时给PP带来较大压力。丙烯方面，下跌压力则来自成本端与现货端的双重走弱。截至目前，丙烯跌幅大于PP，大于PE；而对比战争发生前，PP估值目前相对较高。 第三章核心关注要点 3.1 6月供应增量有限，现实端偏紧带来支撑 随着市场对美伊冲突的预期逐步向关系缓和倾斜，叠加国家要求保证炼厂开工率的政策导向，部分装置在4月中下旬开始提负或复产，聚烯烃开工率出现拐点。PE开工率由4月中旬低点的70.46%上升至5月底的76.96%，PP开工率从62.61%回升至66.02%。而进入6月后，开工率并未进一步上行，PE基本维持在77%附近，PP则回落至64%。供应回归速度放缓的主要原因包括：1）油制装置开工率回升有限；2）煤制、MTO制装置季节性检修增多；3）部分PDH装置重启时间推迟。 油制装置方面，尽管5月中旬起油制工艺利润已进入修复通道，但5-6月装置回归节奏整体缓于预期。部分装置延长了重启时间，同时计划外检修有所增多，使得油制开工率维持低位。其根本原因在于炼厂综合利润在5月依然不佳，采购原油进行生产的积极性较低，导致炼厂开工率进一步下滑至历史低点，烯烃装置作为下游配套，开工率较难出现明显提升。 煤制及MTO装置方面，今年受地缘冲突影响，煤制装置利润大幅扩张，多数企业因此推迟了原定检修计划。而5月下旬起，随着生产利润回落，煤制路线检修明显增多，且以下游配套PP的装置为主。其中国能宁煤6套装置（合计PP产能160万吨）接续停车，宁波富德40万吨MTO装置、青海盐湖16万吨煤制装置等亦相继检修，进一步推升了PP装置的检修损失量。 PDH装置方面，5月中下旬利润修复至正值区间，市场陆续传出重启计划。但实际复产兑现至6月中旬才逐步增多，且河北海伟（30万吨）、泉州国亨（45万吨）、中景石化一期（50万吨+50万吨）等部分边际装置仍处检修状态。整体来看，PDH装置供应恢复缓于预期，并未出现利润修复后集中重启的情况，而是呈现逐步趋势性回归的节奏。 因此，6月聚烯烃现货整体处于相对偏紧状态。由于PP库存水位更低、开工率大幅低于往年同期，其现货紧张程度更甚，基差已超越疫情期间水平，创下历史新高。PE基差在6月上旬基本维持在250-300元/吨，美伊达成停战协定后，现货价格跟随盘面下跌，基差仍维持在250元/吨左右。PP基差在6月上旬维持在1000元/吨 上下，地缘缓和后现货依然偏强运行，基差一度走强至1500元/吨。直至一周后，在海峡恢复及供应增量预期压力下，现货开始出现松动，但截至6月23日基差仍维持在1000元/吨以上。因此，现货端为PP提供的支撑依然较为强劲。若7月PP现货维持偏强状态，预计将限制其下跌空间，或带来一定幅度的反弹。 3.2生产利润修复，7月供应回归可能性较高 而从当前预估来看，7月聚烯烃供应增量的可能性较高，供应端压力或将逐步显现。首先，从装置检修计划来看，6月下旬至7月初计划复产的装置较为集中。PE方面，浙江石化、中英石化等前期检修装置预计陆续重启；PP方面，国能宁煤、青海盐湖等煤制装置亦存复产计划。随着装置陆续回归，后续检修损失量预计将出现较快下滑，开工率或回归上升趋势。 其次，油制装置的开工率存在进一步抬升的可能。在美伊达成和平协议后，原油价格持续回落，炼厂成本压力有所缓解，利润正逐步修复。前文提到受地缘冲突影响，炼厂综合利润持续不佳，开工率一度下滑至历史低点，烯烃装置作为下游配套亦难以提负。而随着利润改善，炼厂采购原油进行生产的积极性将随之增强，油制聚烯烃装置的开工率在后续提升的可能性较高，从而带来供应的增量。 此外，PP方面还面临PDH以及外采丙烯工艺边际装置的回归。当前PDH装置利润已修复至正值区间，外采丙烯制PP利润亦处于高位，边际装置复产动力较强。前期受丙烷供应短缺及成本高企影响，部分PDH装置推迟了重启计划。而随着霍尔木兹海峡通航逐步恢复，丙烷供应正趋于宽松，原材料瓶颈有所缓解。因此部分仍在检修中的边际装置在后续回归的可能性升高，进一步给PP带来压力。 综合来看，7月聚烯烃供应端面临利润修复以及装置计划复产双重驱动，供应压力预计逐步显现。后续需重点关注装置重启的实际兑现节奏及开工率回升幅度。 3.3下半年装置投产增多，进一步带来压力 从中长期角度来看，下半年聚烯烃装置投产将有所增多，进一步加大供应压力。从投产节奏看，今年上半年聚烯烃装置投产相对较少，大部分产能将集中在四季度释放，因此01合约上的压力大于09合约。 PE方面，1月广东巴斯夫50万吨全密度装置及裕龙石化30万吨LDPE/EVA联产装置投产后，二季度暂无新装置投产。后续预计7月中旬塔里木石化两套全密度装置（合计产能90万吨）将投产，叠加金诚石化两套因上游技改延期投产的装置（HDPE 45万吨+ LLDPE 25万吨）有望在8月投产，新增产能将加大PE供应压力。进入四季度，投产压力进一步加剧，预计新增PE产能395万吨，其中全密度装置150万吨、HDPE装置120万吨、LDPE及LDPE/EVA装置125万吨。 PP方面，年中开始装置投产预计逐步增多。6月中旬，金诚石化此前因上游技改停车的新装置（15万吨）已重新开车；7月塔里木石化PP装置（45万吨）计划投产；三季度中煤榆林30万吨装置计划于9月投产。与PE类似，四季度PP新装置投产亦更为集中，预计新增产能295-400万吨。从新增产能对比来看，四季度PP压力或略小于PE，但具体仍需关注装置投产的实际落地情况。 3.4聚烯烃进口增量，出口减量趋势已初步显现 3.4.1PE关注中东供应的回归 在中东地缘局势影响下，PE净进口出现大幅下滑，进一步加速了二季度PE供应的减量。4月，PE净进口量降至12.6万吨，环比下降85%，同比下降89.2%。其中，进口量为67.15万吨，环比下降35.9%，同比下降46.7%；出口量达54.21万吨，环比上升165%，同比上升484.12%。5月，PE由净进口转为净出口，净进口量降至-0.71万吨，环比下降105.6%，同比下降100.7%。其中，进口量为50.89万吨，环比下降24.2%，同比下降52.4%；出口量为51.6万吨，环比下降5.3%，同比上升391.4%。 从进口来源看，来自中东的货源受直接影响大幅缩减，尤其是沙特和阿联酋的进口量分别从1月高峰的25.11万吨和19.38万吨下滑至5月的6.34万吨和5.54万吨。此外，由于亚洲地区整体陷入烯烃供应紧缺状态，其他来源地的进口亦有不同程度的减量，其中来自美国和新加坡的进口分别从1月的22.12万吨和8.20万吨下滑至10.31万吨和2.37万吨。从出口流向看，战争期间东南亚地区进口需求大幅增加，尤其是越南、印度尼西亚、马来西亚、