核心矛盾走势研判
1.1 核心矛盾
- 镍不锈钢周内大跌：镍不锈钢期货周内大跌，中枢结构性下移，主要受印尼政策面利多力度反转影响。
- 印尼配额政策：印尼年中调整配额RKAB总量增至3.6亿吨的消息被ESDM澄清从未证实，具体配额补充数量尚未决定。临近2026年7月印尼开放配额补充修订申请，配额扰动消息频发。
- 市场运行逻辑：上半年镍市偏强运行主要依靠RKAB配额紧缺，现阶段配额补充趋势相对明确，可能经历短期否认后实质性增长，下半年供需结构由紧转松，镍价整体偏弱运行。
- 基本面博弈：上下游博弈不改，菲律宾镍矿发运稳定，低品位镍矿为主。新能源下游三元需求同比企稳，原料成本及流通量支撑下方；湿法成本偏高，关注硫磺价格走势。镍铁价格小幅下滑，供给偏弱格局延续。不锈钢价格同步下行，部分产能检修，需求偏弱。现货成交清淡，买家寻货有压价力度。
1.2 价格及价差预测的走势研判
- 基差走势：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间。
- 月差走势：近期不锈钢月间结构异常，可适当关注月间套利机会。
- 研判重心：下半年配额存在反转预期，原料成本压缩下方空间。
本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：纯镍仓单库存小幅下滑，不锈钢库存有所下滑。
- 利空信息：印尼RKAB配额修订临近，多空主逻辑结构性反转，金属大盘整体偏弱，带动沪镍偏弱运行。
盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：镍和不锈钢期货大幅下滑，配额消息扰动，市场资金恐慌性离场，宏观层面压制，周五尾盘在128一线徘徊，价格低于湿法冶炼成本，接近年内低点。基本面上下游排产淡季下滑，仓单库存高位，现货惜售挺价，下游需求偏离。
- 资金动向：主要席位高位布空，部分多单止损离场，成交持仓均难言火热。不锈钢受镍铁支撑仍有韧性，受资金扰动表现强于沪镍。
- 外盘：与内盘同步，受配额补充及美元指数压制影响，价格在16600一线徘徊，核心矛盾聚焦印尼供给端配额修订预期。近期波动较大，频繁出现内外价差套利机会。
3.2 基差结构
- 镍、不锈钢暂无明显基差及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 镍上下游利润：盘面深跌后压力上升，中间品一体化生产电积镍利润低位，受硫磺供应及价格影响。高冰镍较MHP有一定替代效应，部分镍铁回流至冰镍。火法产线利润分配博弈，镍铁利润修复但生产不锈钢经济性低位。上游镍矿价格坚挺，下游采购压价，废不锈钢经济性提升挤压镍铁。
- 新能源方面：纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，电池级硫酸镍价格企稳。湿法生产电镍路径利润倒挂，受硫磺成本及稳定性影响。
供需及库存推演
5.1 供应端及推演
- 镍产业链供给：近期波动上升，三季度临近，配额修订预期下供给端结构有由紧转松趋势，七月审批周期，供给放量传导仍需一至两个月，三季度下旬或实际转向宽松。
- 镍矿：菲律宾镍矿旱季供应持续高位，印尼内贸镍矿底部支撑强势。
- 中游：MHP供弱需强预期不改，市场流通货源有限；关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，硫磺价格走势。
- 镍铁：整体供应持续偏紧，上半年产量同比下滑约10.46%，部分生产回流至高冰镍，中期缺口支撑上游挺价惜售。不锈钢替代性上下游企业使用废不锈钢原料占比增加，六七月传统淡季排产下滑。
5.2 需求端及推演
- 下游需求：镍不锈钢估值震荡，下游按需采买为主，下行周期观望情绪强，成交分歧。新能源链条价格受湿法成本抬升偏强，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求上升，流通量有限，以销定产为主。
- 镍铁需求：存在博弈，供给端缺口抬升底部，废不锈钢原料受镍铁影响托举上行，传统高镍铁链条利润较差，需求分化，部分回流至高冰镍。
- 不锈钢板块：淡季，上下游成交跟幅有限，现货成交清淡，观望情绪加强，买涨不买跌节奏浮现，各方灵活调整出货为主。
