南华期货镍、不锈钢产业周报：关注配额走势动向

—关注配额走势动向 夏莹莹交易咨询证号：Z0016569管城瀚（助理分析师）从业资格证号：F0313867交易咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年6⽉28⽇ 第一章核心矛盾走势研判 1.1核心矛盾 镍不锈钢周内大跌，中枢结构性下移，印尼政策面利多力度反转，前期有消息称印尼年中调整将使今年的采矿配额RKAB总量增至3.6亿吨，但是随后ESDM澄清从未向外界证实过该数据，具体配额补充数量尚未决定。现阶段临近2026年7月印尼开放配额补充修订申请关键节点，有关于配额扰动消息频发，上半年整体镍市偏强运行主要依靠RKAB配额紧缺在底部发酵。目前有关前期3.6亿配额具体数字存在较大争议，尚无官方媒体或者人员对此数量进行确认，但是RKAB补充这个行动趋势相对较为明确。后续可能存在的动向为印尼政府短期对数量级进行否认，试图稳定镍价以及市场，盘面可能出现深跌后的小幅修复;随后在ESDM七月的RKAB修订周期中配额出现实质性的增长，部分前期因配额紧缺而减产或停产项目排上复产日程，下半年供需结构由紧转松，镍价在下半年的周期结构整体偏弱运行为主。基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿发运稳定，低品位镍矿为主。新能源方面目前下游三元需求同比企稳，以销定产为主，原料成本以及流通量均支撑下方；目前湿法成本仍偏高，关注近期海峡通运硫磺价格走势。镍铁方面价格小幅下滑，整体镍铁供给偏弱格局延续，上游货源惜售挺价，下游有一定散单成交。不锈钢周内同步下行，镍铁支撑下品种相较沪镍韧性偏强，部分产能淡季检修，需求同样偏弱。现货层面受盘面压制对成交有一定冲击，买家寻货有压价力度，资源灵活调整以出单为主，整体成交较为清淡。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以印尼指引以及宏观为主，近期商品大盘整体偏弱，贵金属以及有色走势同样下行居多。近期最为核心的逻辑仍然聚焦印尼配额补充走势，盘面周内跌至年内低点，核心就是配额导致的多空结构性反转，目前尚未进入审核周期，关注实际数额发酵。现阶段印尼出口国有管制制度在镍系影响基苯落空，印尼重新确定DSI定位为中间流程企业，不再在终端管制出口。印尼近日与菲律宾深化镍业走廊合作，菲律宾矿出口至印尼镍矿数量大幅上升，用于补充印尼内贸缺失。宏观层面近期存在核心数据发布以及加息预期扰动，美元指数频繁指引金属大盘，霍尔木兹海峡通运预期有所上升，由于传导周期偏长，短期硫磺对湿法底部支撑有效。此外印尼方面从多维度对镍系产业链进行了更加严苛的把控，从RKAB调控到目前针对中资园区的一系列监管，产业链矛盾愈演愈烈，短期关注配额补充预期，中长期关注中资项目股份调整应对预期。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑持续聚焦供需结构调整，中资企业在印尼份额话语权力度逐渐受到削弱问题需持续关注，此外供给端印尼生产放量节奏需长久关注，新能源领域需求增量因素在远期中占据较大权重。不锈钢整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，中长期落后产能出清，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量，为传统需求补充。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现镍矿配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2030年正式进入主流市场，中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面印尼加码下游电池高附加值领域建设，并且与美国达成贸易协议提供布局便利，后续或逐步对印尼以及中方电池格局造成一定冲击。 1.2价格及价差预测的走势研判 基差走势研判：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差走势研判：近期不锈钢月间结构异常，可适当关注月间套利机会 近期研判重心： 下半年配额存在反转预期，原料成本压缩下方空间 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 纯镍仓单库存小幅下滑不锈钢库存有所下滑 【利空信息】 印尼RKAB配额修订临近，多空主逻辑结构性反转周内金属大盘整体偏弱，带动沪镍偏弱运行 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货均有大幅下滑，周内配额消息扰动，市场前期资金恐慌性离场，驱动逻辑降温情况下宏 观层面力度同样对盘面有所压制，周五尾盘在128一线徘徊，盘面价格低于湿法冶炼成本，击穿技术面支撑，接近年内低点。基本面上下游不锈钢排产淡季小幅下滑，纯镍仓单库存均属于高位。现货层面周内金川镍升水稳定，产业链各环节现货均惜售挺价，下游需求存在一定偏离。不锈钢周内走势同样向下，当前位置与沪镍估值价差拉大，产业受镍铁成本支撑有一定韧性。新位置下不锈钢现货下游接受度出现一定观望情绪，买涨不买跌情绪再度浮现。 【资金动向分析】 从资金面来看，上半年大趋势逻辑反转后主要席位以高位布空为主要节奏进行交易，周中盘面脉冲式下滑，前期部分多单止损离场，目前成交持仓均难言火热。对于不锈钢，大周期成交持仓走势跟镍类似，当前不锈钢受镍铁支撑仍有较强支撑，受部分资金扰动周内不锈钢表现强于沪镍。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘相对同步，受配额补充影响以及美元指数压制影响较大，目前在16600一线徘徊，近期宏观层面压制以及估值压力在内外盘同步体现，周内核心矛盾主要聚焦在印尼供给端配额修订预期上。近期波动较大频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格或受全球镍产业布局机构调整以及宏观层面影响为主，包括近期印尼与菲律宾以及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面深跌后压力有所上升，中间品一体化生产电积镍利润处于低位，主要受硫磺供应以及价格影响，高冰镍较MHP有一定替代效应，部分镍铁在高冰镍作用突显后回流至冰镍； 火法产线利润分配仍在进行博弈，镍铁利润有所修复，报价稳定惜售，导致其生产不锈钢经济性处于低位。上游镍矿价格短中期价格持续坚挺，下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升同样对镍铁有一定挤压；目前采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格企稳。此外受硫磺成本以及稳定性影响，前期成本低位的湿法生产电镍路径出现利润倒挂。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给近期波动有所上升，整体而言三季度临近，在配额修订预期下整体供给端结构有由紧转松趋势，具体七月作为审批周期，供给放量向下传导仍有一至两个月周期，三季度下旬或实际意义转向宽松。印尼菲律宾镍矿旱季周期，菲律宾矿近期供应持续处于高位，离港数量稳定上升，发运产量稳定，印尼内贸镍矿底部支撑强势。中游方面MHP整体供弱需强预期不改，市场流通货源有限；新能源以及中间品链路在短中 期需要持续关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，美伊战争近期接近尾声，关注海峡通运硫磺价格走势。镍铁方面整体供应持续偏紧，钢联调研数据表示上半年以来镍铁同比产量已下滑约10.46%，且部分镍铁生产回流至高冰镍，中期镍铁缺口导致上游持续挺价惜售，尤其是高品位镍铁鲜有报价，作为产业链中坚环节支撑底部位置；不锈钢替代性上下游企业使用废不锈钢原料占比增加，六七月传统淡季排产小幅下滑。 5.2需求端及推演 现阶段镍不锈钢估值震荡，下游当前按需采买为主流节奏，目前下行周期有较强观望情绪，成交有一定分歧。新能源链条近期价格受湿法成本抬升同样偏强，目前下游询价镍盐、硫酸镍边际需求处于上升周期，镍盐等流通量仍有限，以销定产为主；镍铁方面需求目前存在一定博弈，供给端缺口对镍铁底部抬升较大，废不锈钢则是在原料端受镍铁影响托举有所上行，目前传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求有一定分化，部分镍铁回流至高冰镍。不锈钢板块目前淡季，上下游成交跟幅有限，现货方面下游成交较为清淡，观望情绪有所加强，买涨不买跌节奏浮现，各方灵活调整出货为主。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究