核心矛盾走势研判
1.1 核心矛盾
- 镍不锈钢周内大跌：镍不锈钢期货周内出现大跌，中枢结构性下移。
- 印尼政策面利多力度反转：印尼RKAB配额总量增至3.6亿吨的消息被ESDM澄清，具体配额补充数量尚未决定。
- 配额走势动向：临近2026年7月印尼开放配额补充修订申请关键节点，配额扰动消息频发，上半年镍市偏强运行主要依靠RKAB配额紧缺。
- 核心矛盾：印尼RKAB配额补充趋势相对明确，可能存在短期否认配额数量以稳定市场，随后在七月配额修订周期中配额出现实质性增长，导致下半年供需结构由紧转松，镍价整体偏弱运行。
- 基本面博弈：上下游博弈不改，菲律宾镍矿发运稳定，低品位镍矿为主。新能源下游三元需求同比企稳，以销定产为主。湿法成本偏高，关注硫磺价格走势。镍铁价格小幅下滑，供给偏弱格局延续。不锈钢价格同步下行，部分产能淡季检修，需求偏弱。现货成交清淡，买家寻货有压价力度。
近端交易逻辑
- 印尼指引以及宏观为主：近期商品大盘整体偏弱，贵金属以及有色走势下行。
- 核心逻辑：聚焦印尼配额补充走势，盘面跌至年内低点，核心是配额导致的多空结构性反转。
- 宏观层面：核心数据发布以及加息预期扰动，美元指数频繁指引金属大盘，霍尔木兹海峡通运预期上升。
- 印尼产业链管控：印尼对镍系产业链进行更加严苛的把控，产业链矛盾愈演愈烈。
远端交易预期
- 中长期交易逻辑：聚焦供需结构调整，中资企业在印尼份额话语权力度逐渐受到削弱。
- 供给端：印尼生产放量节奏需长久关注，若镍矿配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应。
- 需求端：新能源领域需求增量因素在远期中占据较大权重，不锈钢整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量。
- 产业格局重构：中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，供给端格局将迎来重构。
- 新能源电池：高镍固态电池或在2030年正式进入主流市场，对镍需求产生一定的边际增量。
1.2 价格及价差预测的走势研判
- 基差走势研判：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间。
- 月差走势研判：近期不锈钢月间结构异常，可适当关注月间套利机会。
- 近期研判重心：下半年配额存在反转预期，原料成本压缩下方空间。
本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：纯镍仓单库存小幅下滑，不锈钢库存有所下滑。
- 利空信息：印尼RKAB配额修订临近，多空主逻辑结构性反转，金属大盘整体偏弱，带动沪镍偏弱运行。
盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：镍和不锈钢期货大幅下滑，配额消息扰动，市场资金恐慌性离场，宏观层面压制，周五尾盘在128一线徘徊，价格低于湿法冶炼成本，接近年内低点。
- 资金动向分析：主要席位以高位布空为主要节奏，部分多单止损离场，成交持仓均难言火热。
- 外盘：周内外盘走势与内盘相对同步，受配额补充影响以及美元指数压制影响较大，目前在16600一线徘徊，核心矛盾聚焦在印尼供给端配额修订预期上。
∗基差结构
- 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 下行区间中镍上下游产业链利润压力上升：中间品一体化生产电积镍利润处于低位，受硫磺供应以及价格影响。
- 火法产线利润分配博弈：镍铁利润有所修复，报价稳定惜售，导致其生产不锈钢经济性处于低位。
- 上游镍矿价格短中期持续坚挺：下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升对镍铁有一定挤压。
- 新能源方面：纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格企稳。
- 湿法生产电镍路径利润倒挂：受硫磺成本以及稳定性影响。
供需及库存推演
5.1 供应端及推演
- 镍产业链供给近期波动有所上升：三季度临近，配额修订预期下整体供给端结构有由紧转松趋势，七月作为审批周期，供给放量向下传导仍有一至两个月周期，三季度下旬或实际意义转向宽松。
- 印尼菲律宾镍矿：旱季周期，菲律宾矿近期供应持续处于高位，发运产量稳定，印尼内贸镍矿底部支撑强势。
- 中游方面：MHP整体供弱需强预期不改，市场流通货源有限。
- 镍铁方面：整体供应持续偏紧，上半年以来镍铁同比产量已下滑约10.46%，部分镍铁生产回流至高冰镍，中期镍铁缺口导致上游持续挺价惜售。
- 不锈钢替代性上下游：使用废不锈钢原料占比增加，六七月传统淡季排产小幅下滑。
5.2 需求端及推演
- 下游按需采买为主流节奏：下行周期有较强观望情绪，成交有一定分歧。
- 新能源链条：近期价格受湿法成本抬升同样偏强，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求处于上升周期，镍盐等流通量仍有限，以销定产为主。
- 镍铁方面：需求存在一定博弈，供给端缺口对镍铁底部抬升较大，废不锈钢原料端受镍铁影响托举有所上行。
- 不锈钢板块：淡季，上下游成交跟幅有限，现货方面下游成交较为清淡，观望情绪加强，买涨不买跌节奏浮现，各方灵活调整出货为主。
