南华期货造纸产业2026半年度展望：长夜尽处有微明20260628

俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月26日 第一章、观点概要 1.1偏弱探底，阶段回暖 1.1.1趋势预测 2026年下半年，针叶浆价格走势预期先震荡探底，后随季节性阶段性回暖，但整体情况相对偏弱势。供应压力可能随着地缘风险逐渐降低，国内新增产能投产等因素影响而有所增加，还需浆企自行把控产能利用情况，进口情况则预计相对企稳。需求端预计整体偏弱企稳——整体弱势，可能“传统旺季”到来时回暖的相对有限，但也存在随下游纸企招投标季等阶段性需求好转而有所反弹的可能性。库存高企预计仍将压制期现价格的上限，据往年季节性来看，可能要到12月前后才会有所好转，可关注后续去库情况。此外，对于纸浆期货而言，当前资金持仓偏高，资金面放大基本面带来的影响，后续可关注资金面动向。 对于双胶纸而言，需求可能也将在维持一段时间的弱势后，随着招投标订单提货等因素迎来一定的季节性利好，但整体好的也将相对有限；供应压力预计犹存，且下半年同样存在增产情况，还需关注纸厂自身对于供应节奏的把握。当前阔叶浆（主要原料）报价阴跌，成本支撑力度近期有所下滑。而持续累库同样是双胶纸今年重要表现之一，最新一周库存稍有去化，可关注后续情况，如再度增长，可能助推价格重心更偏下移。 故总体来看，无论是针叶浆还是双胶纸，我们对于今年下半年的展望都抱有不宜过度悲观，却也更难言乐观的态度。 1.1.2区间展望 基于当前纸浆持仓较大，我们对于下半年纸浆期货价格预期放在4450元/吨至5350元/吨；对于胶版印刷纸期货的预期则大致在3700元/吨至4200元/吨。 1.2风险点 宏观政策变化，浆厂、纸厂大幅停产或复工，资金大幅变动等。 第二章、行情回顾 2.1造纸现货价格复盘 2026年上半年，初始受库存相对合理，压制相对较小，且进口价格相对维稳，纸浆现货价格维持震荡；后港口库存攀升至高位，且自2月底后持续位于高位震荡，带来显著压制，叠加需求持续弱化——下游纸企同样受低需求困扰而降低开工率，阔叶浆价格同样阴跌，无法从价差角度给予支撑，现货价格震荡下行。直至近期，现货价格至低位而略有反弹。根据红桃三数据来看，主流市场针叶浆均价于1月初达一季度高点5592.68元/吨。后逐步回落，上半年，主流市场针叶浆均价低点出现在6月初，为4870.96元/吨，降幅达12.9%。相对于针叶浆，溶解浆下游需求虽同样主要来自于刚需，但其下游粘胶短纤行业开工率维持相对较高比例，且常用于高端化工产业，需求维持韧性。故今年以来，虽受纸浆整体情况影响，溶解浆价格处历史同期低位，但整体趋势向上。截至6月15日，据红桃三数据，中国溶解浆市场价为6800元/吨，较年初上涨了10.57%。 相较而言，双胶纸（胶版印刷纸）现货价格从去年年末至3月中下旬持续维稳，后受需求持续低迷，即使招投标季也未带来大量订单，叠加阔叶浆价格阴跌导致的成本支撑走弱，3月下旬开始，双胶纸也开始逐步下跌。从现货市场情况来看，当前供过于求，且生产企业与社会库存持续攀升至历史新高，下游难以消化，所以市场行情整体相对偏空。截至6月23日，主流市场双胶纸（70g本白）日度均价为4171.88元/吨，较年初下跌6.45%。 此外，值得一提的纸种就是瓦楞纸。与造纸产业整体遇冷，行情下行不同，自4月中旬至今，瓦楞纸价格在造纸企业抬价、进口量骤降、成本上涨、下游高附加值产品的包装需求增长等诸多因素的影响下，持续逆势上涨。根据红桃三数据显示，截至6月23日，主流市场瓦楞纸A级高瓦120g与AA级高瓦120g两个品级的日度均价分别为3140元/吨和3119.38元/吨，同比分别增长了25.98%和23.48%。 今年一季度，阔叶浆价格偏震荡，针阔叶浆价差先有所回落，后维持稳定。此后，阔叶浆与针叶浆需求双双偏弱，其中，阔叶浆自4月初开始便持续小幅下行，针叶浆价格则整体维持更大跌幅，针阔叶价差持续走弱。直至近期，受针叶浆价格低位反弹影响，针阔叶价差有所回升。当前来看，阔叶浆也难从价差角度维持针叶浆需求韧性。 2.2纸浆&胶版纸期货价格走势回顾 纸浆期货的走势基本上延续了一季度的走势，整体呈震荡回落走势。纸浆期货（SP）主力合约价格1月7日达一季度最高点5660元/吨，此时市场仍处于成本博弈阶段——海外浆厂出于控产保价及地缘影响带来的运力成本上涨情况意图推涨外盘报价；然而国内终端需求疲软持续拖慢纸厂库存消化节奏，整体去库进度不及预期，故期价逐渐回落。特别是到了二季度，市场逐步进入传统淡季，高库存与大量仓单压制盘面反弹高度，空头资金大量涌入，至6月24日，主力合约价格最低点仅为4688元/吨，创近7个月内最低位！较年内最高点回落17.17%。 胶版印刷纸期货（OP）一季度延续去年走势，整体偏宽幅震荡，最高点与纸浆类似，出现在1月6日，达4298元/吨，此时胶版印刷纸主要原料——阔叶浆价格因海内外供应商挺价及国内纸厂为降本而稳定阔叶浆配比，表现相对坚挺，对双胶纸形成阶段性成本支撑；二季度OP则随纸浆期货以及自身偏弱基本面一同开始震荡走弱，创历史新低！此后成本端支撑逐步减弱，叠加偏弱需求——教育政策收紧冲击教辅行业，社会印刷 订单在数字化转型持续冲击下需求疲软，下游印刷厂及经销商普遍以消化现有库存、满足刚需为主，大量建仓备货的操作稀少，上市至今最低点出现在6月24日，至3846元/吨，较年内最高点下降10.52%。 总体来看，纸浆期现价格当前仍延续去年行情，整体相对偏弱，核心矛盾在于终端需求持续疲软与高库存格局的双重压制，市场处于“需求主导的磨底阶段”；而双胶纸期现价格则一季度维稳后，随成本端支撑走弱而震荡下行，人口结构和教育政策带来的需求面萎缩趋势仍在延续。 对于纸浆期货基差而言，今年上半年相对趋稳，整体波动较小，期现联动较强。现货价格基本跟随期价波动。此外，市场缺乏明确方向也是基差趋稳的重要原因。上半年纸浆盘面连续试探底部，在无明显趋势性行情的情况下，期现贸易商缺乏大规模正套或反套的操作动力，进一步降低了基差的波动率。 而胶版印刷纸期货价格受资金面扰动较为显著。现货端因下游消费刚性强、调价频率低，价格弹性相对不足。二者波动幅度的非对称性，使得基差走势基本由期货端单边主导，期现价差实质上是期货市场预期博弈的镜像映射。 2.3需求端“弱现实”主导 今年上半年对纸浆、双胶纸期现价格利空影响最明显的因素就在于造纸市场整体偏弱的需求。 从全球纸浆消费格局来看，需求端颓势明确。根据彭博数据显示，今年前4月中国纸浆整体需求量除前两个月表现相对较好外，3月传统“金三”旺季未现增量，4月也基本与2023年同期持平，收报于225.35万吨。而 欧洲，作为漂针木浆消费中心之一，今年前5月整体消费量均处近十年来同期最低，进一步从全球维度印证了当前漂针木浆需求偏弱的基调。此外，下游造纸环节，开工负荷率于2月出现大幅跳水，其中木浆系生活用纸开工负荷率最低触及40.71%，双胶纸开工负荷率仅录得45.66%，意味着超过半数产能处于停工状态，显著低于历史同期均值。节后复产虽带来一定修复，但白卡纸、双胶纸开工负荷率仍未回归历史均值上方，且双胶纸开工率近期再度转头下行——截至6月18日，生活用纸开工负荷率为63.06%，双胶纸开工负荷率为48.81%。所以，总体来看，纸浆下游需求旺季不旺，整体相对偏弱。而作为纸浆的另一分支溶解浆来说，下游粘胶短纤开工率今年基本维持高位——根据红桃三数据来看，今年粘胶短纤开工率基本维持在80%以上，且截至6月18日，数据连续四周走高，收报于85.41%，且供应相对稳定，带来更为稳定的需求，成为纸浆大家族中的中坚力量。 而对于胶版印刷纸，或者说双胶纸而言，需求同样偏弱震荡，且走势基本跟随季节性。今年以来，教育减负政策的持续推进，直接导致教辅资料发行准入门槛收紧，进而对相关用纸需求形成结构性压制；同时，电子化持续替代部分传统图书，说明书、广告等商务推广需求也持续从纸媒转向视频媒体，各类需求均表现不佳。今年前两月需求季节性走弱，后有所回升。5月中国双胶纸总需求量约为82.4万吨，较上月小幅回落，处近9年中间水平。当前时点，南方省份及秋季出版招投标工作已陆续收尾，相关提货订单多集中于下个月执行，现阶段需求进入阶段性真空期，下游印刷厂及经销商多持观望态度，采购仅以刚需补库为主，经销商则维持稳定出货策略，主动推涨意愿不足。受此影响，双胶纸现货行情缺乏有效需求驱动，价格持续承压走低，短期市场情绪仍偏谨慎。相较而言，瓦楞纸需求表现相对良好，今年前四月，除2月外消费量均高于历史同期。4月，根据钢联，瓦楞纸消费量达239.16万吨，同比增长9.88%。 2.4国内产量持续走高 自去年10月起，国内产量就从震荡变为了震荡走强，“浆纸一体化”的战略使得供给端进一步走强，也给供需平衡带来进一步压力；而双胶纸供应一季度相较去年而言有所收紧，4月至6月中旬，供给再度增长，供需弱平衡被打破，供过于求的状态显现，近期产量略有下调。 对于针叶浆而言，供应端可拆解为进口依存度较高的海外货源与逐步扩张的国产浆两大支柱。2026年1—4月，我国针叶浆累计进口量达314.39万吨，同比温和增长2.04%，反映出海外主流针叶浆产区（如加拿大、北欧）在检修与运力扰动下，对华发货节奏基本保持平稳，但边际增量有限。与之形成对比的是，国产纸浆供给弹性显著增强：上半年国内纸浆产量呈现逐月震荡上行态势，其中5月单月产量攀升至226.1万吨，再度刷新历史峰值；据钢联数据（含6月预测值），上半年全国纸浆总产量预估为1284.4万吨，同比增幅高达18.5%！总体来看，当前针叶浆市场供过于求的格局尚未出现实质性扭转，供应端的宽松基调仍是压制现货及近月期货价格中枢的核心矛盾。 而双胶纸，如上所示，开工负荷率今年一季度整体偏低，处于历史均值以下，这也可以反映到产能利用率上——一季度整体处于近6年以来的低位。这一局面的形成，既源于下游需求修复不及预期——教辅材招标订单释放节奏偏慢，且电子化办公与教学的冲击持续，也和纸厂亏损持续，企业主动控产意愿强烈有关。而二季度开工负荷一度出现阶段性攀升，产量有所增加，反而达到近6年高位。这一方面来自于去年下半年华南地区新增产能与3月江西地区产能的陆续开工；另一方面则源于部分大型产线的陆续复产。但进入6月后，随 着备货订单逐步收尾，终端成品纸库存高企，加之南方雨季影响出货，开工率再度回落，显示短期反弹缺乏持续性支撑。据钢联数据，2026年前5个月，双胶纸累计产量约为442.64万吨，同比降幅达7.18%，进一步印证了行业整体缩量运行的特征。 2.5库存持续高位运行 从去年开始，纸浆的高库存便是一直压制期价与现货价格的核心定价变量之一，到2026年，国内主要港口纸浆库存不仅未能有效去化，反而在进口增量与国产供给共振下再创新高，且自2月底以来持续运行于历史同期高位区间，呈现“高位横盘、去库乏力”的典型特征，持续成为压制纸浆期现货价格的重要利空因素；而双胶纸社会库存在今年上半年也持续走高，这也来自于前文提到的供给增强与需求弱势的双重影响。 自今年以来，中国纸浆港口库存持续增长，直至3月中旬才稍有回落，即便如此，也仍处于高位。最新一周（截至6月19日），中国纸浆港口库存报于232.8万吨。根据钢联数据来看，双胶纸库存自去年开始震荡上行，当前生产企业库存与社会库存均高于历史均值，其中生产企业双胶纸原纸库存显著攀升。在持续4个多月的上涨后，因秋季招投标季基本过去，下游逐渐开始提货，双胶纸库存近期稍有回落—截至6月19日，双胶纸生产企业库存为160.37万吨，较去年同期增长36.6%！可见下游消化不畅。 综合来看，当前纸浆与双胶纸的双重库存压力尚未出现明显的缓解，去库拐点需依赖海外发运节奏变化或下游秋季刚需集中释放等基本面可能迎来的变量。在库存有效消化之前，纸浆期价仍将面临较强压制，而双胶纸市场的弱势格局短期也难以根本性扭转。后续需紧密跟踪港口周度库存变动、库存天数等相关数据。 如前