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2026/6/26 02個股分析 耕興(6146 TT，B，223→248；upside：27%)美利達(9914 TT，B，80→91；upside：25%) 06新聞評析 TX05美國藥證未如期過關泰福-ky：預計7月底前完成補件（工商時報）載板三雄火力全開南電、欣興早盤亮燈（經濟日報） 07美國股市 美光財報激勵科技類股，然受地緣政治干擾，美股漲跌互見 09附錄 市場交易資訊近期重要事件及拜訪行程外資暨投信買賣超Top10＆上市櫃資券增減Top10永豐出刊情報(欲索取相關報告請洽詢您的理財服務專員) 耕興(6146TT) 去中化受惠者 永豐觀點 2027年有望受益FCC禁令的轉單效益。 個股分析 投資評價與建議 研究部維持耕興買進建議：耕興1Q26獲利符合預期，2027年開始有望受益FCC禁令的轉單效益，預估2026年EPS 10.65元，2027年EPS 11.81元，以明年預計配發率80%來算，預計配發8.5元現金股利，換算目前殖利率4.3%，維持買進建議，目標價248元(21X 2027 EPS)。 營運現況與分析 耕興為台灣電子產品測試及驗證服務龍頭廠商：耕興成立於1986年，以強制性檢測服務起家，目前為台灣最大民營電子產品測試及驗證服務實驗室，集檢測、認證、技術服務與零件銷售為一體，提供電子產品EMC/Safety等專業認證及防磁零組件銷售，為全球少數能執行5G sub-6GHz (FR1)、5G mmWave (FR2)、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E高速行動通訊、無線傳輸產品且第一家取得802.11ay與5G NR mmWave產品檢測認證之公司，並於台灣/大陸/美國/德國設立實驗室。以營收結構區分，檢測與 認 證 收 入 佔 營 收 約90%、 被 動 元 件 銷 售 佔10%。 國 際 競 爭 對 手 包 含UL/BV/PCTEST/SGS/Intertek等、地區型競爭對手為耀登/東研信超/華測檢測/譜尼測試等。 1Q26財報符合預期：耕興1Q26EPS2.97元，符合預期的2.97元，5G手機、AINB、企業AP等產品檢測訂單狀況維持穩定，公司1Q26 5G NR市佔率23.46%、FCC高階網通市占率39.1%，跟過往差不多，維持領導地位。 2Q26營運穩健：公司2Q26營收會優於1Q26，但成長不大，營運維持穩定，預估2Q26營收為12.35億元(+3.6%QoQ，+11.3%YoY)，毛利率47.0%，營業利益率30.7%，稅後淨利2.92億元(-3.4%QoQ，+12.6%YoY)，稅後EPS2.87元。 FCC限制趨緊，2027年公司有望受益轉單：FCC未來擬禁止所有中國實驗室為在美國使用的電子設備(手機、PC等)進行測試，目前全球有75%美國電子產品在中國完成測試，未來FCC將優先採認美國本土實驗室或無國家安全疑慮(台灣在列)的實驗室出具的報告，耕興有許多中國同業，研究部認為2027年開始公司有望受益 中 國 實 驗 室 受 限 產 生 的 轉 單 效 應 ， 整 體 預 估2026年 營 收 為47.50億 元(+5.7%YoY)，毛利率46.7%，營業利益率29.1%，稅後淨利10.85億元(-1.1%YoY)，稅後EPS10.65元，2027年營收為50.66億元(+6.7%YoY)，毛利率47.7%，營業利益率30.8%，稅後淨利12.03億元(+10.9%YoY)，稅後EPS11.81元，以明年預計配發率80%來算，預計配發8.5元現金股利，換算目前殖利率4.3%，維持買進建議，目標價248元(21X 2027 EPS)。 美利達(9914TT) 在保守中回穩 永豐觀點 中國與歐洲自行車需求好轉，且SBC下半年新車將上市，美利達在自行車行業景氣保守聲中營運回穩。略為調升美利達今年獲利預估，目標價調升至91元。 個股分析 投資評價與建議 調高目標價：原因包括(1)美利達中國內銷市場中低階車款銷售回暖，帶動1H26中國銷售的回升，且中國市場佔比提升有利於毛利率，(2)新車上市推升美利達歐洲子公司1H26營收成長，顯示出歐洲市場自行車行業景氣在庫存去化的末端、復甦的初期，預估全年歐洲子公司可個位數成長，(3)SBC下半年將推出新車，疊加市場消費回穩，全年獲利將優於去年。就評價而言，過去五年美利達平均本益比16-17倍，目前本益比13-14倍，中國與歐洲自行車市場好轉，美利達獲利將逐漸回升，略為調升今年獲利預估，目標價由80元調升至91元（17 X 2026 EPS）。 營運現況與分析 美利達簡介：美利達為國內第二大的自行車廠商，客戶為美國Specialized，公司持股35%，美利達為其代工生產製造自行車，Specialized為美國前幾大自行車品牌公司，該公司僅從事品牌與行銷業務，生產製造委由美利達與東南亞業者從事。美利達除為Specialized代工外，於中國內銷市場經營自有品牌Merida，中國自有品牌約佔其營收6%，在歐洲廣義自有品牌包括了Merida與仙杜那。同業包括巨大。 中國與歐洲市場需求好轉，美利達集團出貨量溫和回升：產銷進入旺季，加以中國與歐洲市場景氣溫和回升，美利達4月與5月集團出貨量回到正成長，分別成長3%YoY與30%YoY，這當中中國內需市場3~5月出貨量分別成長11%YoY、13%YoY與52%YoY(前五月累計銷售量成長11%YoY)，優於年初時的預期(年初時預期保守、全年將下滑)；另外美利達歐洲子公司前五月累計營收成長13%YoY。就整體營收來看，4月與5月營收分別為21.89億元(-14.32%YoY)與22.86億元(+18.34%YoY)，營收增長克制，主要是業者普遍在新車上市前管控舊車的產銷，不過歐洲與中國市場需求回穩，消費動能還是存在。 美利達中國內銷市場中低階車款銷售回暖，推升1H26中國銷售的回升，對毛利率有利：1H26中國市場銷售的回升主要在於中低階車款需求回暖，且在沒有折扣的情況下，銷售量出現成長，不過中低階車款平均單價較低，因此整體營收的成長幅度會低於銷售量的成長幅度。而在高階運動休閒車款，現階段買氣尚未回溫，目前公路車占整體銷售比重約15%，過去正常情況下18%，2024年高峰時曾來到39%。目前中國自行車道基礎建設逐漸完善，運動休閒的人口仍需時間培養累積，長期而言自行車運動休閒人口占比提升將會有助於高階車款的銷售。簡而言之，目前中低階車款銷售回升推動1H26中國內銷市場銷售回溫，且中國市場佔營收比重回升，也有助於毛利率的提升。 新車上市推升美利達歐洲子公司1H26營收成長，而SBC轉投資貢獻全年將優於去年：美利達歐洲子公司前五月累計營收成長主要得力於新車的推出、消費者買單，而同業巨大五月歐洲營收也轉為正成長(0%-5%)，也顯示出歐洲市場自行車行業景氣在庫存去化的末端、復甦的初期，預料下半年美利達歐洲子公司新車影響會逐漸淡化，全年營收可能維持個位數成長。在SBC方面，2025年已轉虧為盈，2H26將 會有新車上市，預估今年全年獲利貢獻將會優於去年。 財務預估：由於中國出貨優於預期，我們略為調高今年營收，下滑幅度由-5.8%略為雖減至-5.44%，營業利益率上調0.48個百分點，預估2026年營收為253億元(-5.44%YoY)，營業利益18.44億元，稅後淨利為15.86億元(+36.58%YoY)，EPS為5.31元(上一次預估為5.0元)。預估2027年營收為283.77億元(+12.16%YoY)，營業利益24.44億元，稅後淨利為20.49億元(+29.19%YoY)，EPS為6.85元。 TX05美國藥證未如期過關泰福-ky：預計7月底前完成補件 工商時報 泰福-KY（6541）旗下乳癌標靶藥Herceptin（Trastuzumab）生物相似藥TX05，向美國FDA申請的生物製劑上市許可（BLA）未能如期取得核准。泰福表示：目前正與藥品製劑委託製造夥伴密切合作，積極回應FDA所提出之事項，預計於2026年7月底前完成補件送件（resubmission）。泰福表示，FDA此次完成本輪審查後，針對藥品製劑（Drug Product）委託製造廠（CMO）設施提出改善要求，需補件後再行審查。不過，此次審查意見並未涉及TX05產品本身的安全性、有效性及生物相似性，也未對泰福負責的原料藥製造設施提出缺失，顯示產品技術與品質面向已獲一定程度肯定。 新聞評析 研究部評析 泰福旗下乳癌生物相似藥TX-05接獲美國FDA通知，針對委託充填包裝廠之設施提出缺失，需進行改善與補件。由於改善內容通常涉及製造設備升級、cGMP重大文件補充或實地重新查廠，預期7月底完成補件送件後，尚需6個月審查期，最快上市時程將遞延至1Q27。就市場競爭面來看，除原廠外，此藥美國市場共計上市之生物相似藥有六個，目前整體市場銷值約10億美金，研究部認為在競爭者眾多下，TX-05未來營收貢獻將相對有限，加上公司目前仍處CDMO產能放大建置階段，短期內尚未能轉虧為盈，維持中立建議。 載板三雄火力全開南電、欣興早盤亮燈 經濟日報 ABF載板族群25日成為台股盤面強勢焦點，欣興（3037）、南電（8046）、景碩（3189）同步大漲，買盤明顯回流載板三雄。受惠AI GPU、ASIC、伺服器CPU與交換器需求持續升溫，市場對ABF載板供需吃緊題材再度大力按讚。AI需求推升ABF載板供需吃緊，外資看好欣興、南電後市表現；其中，ABF載板關鍵上游材料T-glass供應短缺，加上AI GPU、ASIC及伺服器CPU需求強勁，推升市場對2026年至2028年供需缺口擴大的預期。 研究部評析 研究部認為暨Ibiden(4062 JP)於1Q26法說上調2028年AI server ABF較2024年成長10.4倍後，AT&S(ATSAV)亦於日前宣布因應AMD等客戶需求啟動馬來西亞廠擴產，2H26-2028年供給吃緊態勢更加明確，而純玻璃載板在先進封裝帶來的負面衝擊受制於TGV良率仍低2030年前可否量產仍待觀察，維持ABF族群買進建議，欣興(3037 TT)、景碩(3189 TT)以及南電(8046 TT)目標價分別為1575元(27X2028 EPS)、1020元(26X2028 EPS)以及1095元(25X2028 EPS)。 美光財報激勵科技類股，然受地緣政治干擾，美股漲跌互見 美股盤勢 美國5月核心PCE物價表現符合市場預期，9月升息機率由84%降至78%，然一艘貨船於荷姆茲海峽附近遭襲，聯合國海事組織暫停護送船隻撤離計畫，WTI、布蘭特原油分別收漲2.25%、2.06%至$71.92、$75.26，地緣政治風險擔憂再度升溫，個股方面，美光財報公布後收漲15.74%，帶動費半收紅3.59%，然受記憶體漲價影響，蘋果週四宣布調漲MacBook、iPad與HomePod等多項硬體產品售價，微軟也宣布調漲Xbox遊戲主機售價，終場蘋果、微軟股價分別下挫6.12%、3.46%，美股四大指數漲跌互見。道瓊工業指數上漲71.72點，或0.14%，報51,920.62點。那斯達克指數下跌118.03點，或-0.46%，報25,358.60點。S&P500指數下跌0.73點，或-0.01%，報7,357.49點。費城半導體指數上漲482.68點，或3.59%，報13,940.87點 美國股市 經濟指標 經濟分析 (1)美國5月核心PCEYoY如預期回升至3.4%，1Q GDP上修至2.1%：美國5月PCE物價指數月增率持平於0.4%，略低於預期的0.5%，核心PCE則如預期由0.2%升至0.3%。年增率方面，整體PCE年增率由3.8%升至4.1%，創2023/4以來高，核心PCE年增率由3.3%升至至3.4%，皆符合預期。從結構來看，服務業價格月增率由0.3%升至0.5%，反映扣除能源和房租的服務價格(超級核心通膨)由0.1%升至0.5%，住房成本則由0.5%放緩