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2026/6/12 02產業分析 紡織產業：LULULEMON 1Q26財報符合預期2Q26財測低於預期 07個股分析 鈺齊-KY (9802 TT，B，96；upside：21%)宏正(6277 TT，B，80→84；upside：14%)Oracle (ORCL US，B，348；upside：89%) 16新聞評析 需求趨緩塑化行情震盪加劇（工商時報）中信金前5月賺347.9億元續創同期新高EPS達1.78元（鉅亨網） 17美國股市 川普急踩煞車，取消對伊朗空襲計畫，美股指數全面攀升 19附錄 市場交易資訊近期重要事件及拜訪行程外資暨投信買賣超Top10＆上市櫃資券增減Top10永豐出刊情報(欲索取相關報告請洽詢您的理財服務專員) 紡織產業 LULULEMON1Q26財報符合預期，2Q26財測低於預期 永豐觀點 LULULEMON短 期 因2Q26及2026財 測 指 引 低於 預 期股 價 偏 弱， 考 量LULULEMON將持續致力於新品開發滲透，且國內相關供應鏈儒鴻訂單展望仍維持穩健，故研究部維持儒鴻投資評等買進。 產業分析 投資評價與建議 1Q26財報符合預期，2Q26財測低於市場預期：LULULEMON為儒鴻前兩大客戶之一，營收占比約近10%左右，儒鴻以協同開發新款機能布料為主。LULULEMON於清晨法說會上，對於2Q26財測較為保守，主因公司部分產品未獲得預期的用戶反響，需要進行更多的季節性清倉，並提高降價幅度，影響利潤率下滑。公司將持續專注於新產品的推出，並計畫於2H26推出新款休閒布料，優先發展市場表現良好 的 款 式 ， 持 續 加 大 品 牌 投 入 ， 推 進 產 品 推 廣 活 動 ， 以 達 成 預 期 目 標 。以LULULEMON台系供應廠商儒鴻來看，訂單能見度維持六個月水準，儘管遠期訂單受美伊戰爭影響，仍存在不確定性，但整體訂單動能依然穩健，研究部對儒鴻後市營運表現維持正向看法，預估儒鴻2026年EPS為25.3元，給予16X本益比評價，目標價405元，投資建議維持買進。 產業現況與分析 1Q26財報符合市場預期：LULULEMON於台北時間6/5清晨公布1Q26（截至5/3/2026）財報，營收24.72億美元，+4.3%YoY，高於公司先前法說會預期營收介於24億至24.3億美元區間之展望，亦高於Bloombergconsensus預期之24.37億美元，同店銷售成長1%，1Q26毛利率54.20%，毛利率較1Q25減少4.1個百分點，商品毛利率降低270個基點，其中，受關稅提高、信用卡聯盟行銷計畫、存貨跌價損失提列影響，部分則被較高的產品售價及較低的產品成本抵銷，影響毛利率減少330個基點，匯率環境則有利毛利率60個基點，此外，固定成本佔營收比重也增加140個基點，低於Bloombergconsensus預期之54.52%，營利率為11.21%，較去年同期減少7.29個百分點，低於Bloomberg consensus預估之11.49%，稅後淨利1.95億美元，-38.0%YoY，稅後EPS1.69美元，符合市場預估之1.69美元，優於公司先前法說會EPS預估介於1.63-1.68美元區間展望。展望2026年，公司預估營收介於110億至111.5億美元之間，與2025年相比持平至衰退1% YoY，此前市場預期營收約114.75億美元，營收展望低於市場預期，公司預期全年稀釋後稅後EPS區間介於10.95-11.15美元，此前市場預期公司稅後EPS 12.31美元，展望低於市場預期。因2Q26及2026財測指引低於預期，財報公告之際盤後股價下跌11%至111美元。 1Q26Resultshighlights：1Q26北美營收衰退4%，同店銷售營收衰退5%，北美以外營收成長22%，同店銷售成長13%，其中，中國營收成長30%，同店銷售成長20%，中國及北美以外的其他國家營收成長13%，同店銷售成長5%，1Q26美國營收衰退3%，加拿大營收衰退3%，北美市場銷售持續處於飽和狀態，且受同業競爭壓力大，1Q26公司整體同店銷售衰退5%YoY（上季成長3% YoY），1Q26店面營收約11.93億美元，+3.5% YoY，公司線上營收9.97億美元，+3.8% YoY，線上營收占比40.4%，較去年同期約為持平；1Q26公司淨新增5間直營門市（上季度新增15間直營門市），包含新增1間於中國地區，剩餘4間於其它地區，截至季末則有816間直營門市營運中，較1Q25增加46間門市；1Q26存貨增加2.1%YoY至16.87億美元，公司於1Q26買回220萬股，共計花費3.583億美元。 資料來源：LULULEMON；Bloomberg；永豐投顧研究部整理，Jun. 2026 資料來源：LULULEMON；永豐投顧研究部估算及整理，Jun. 2026 資料來源：LULULEMON；永豐投顧研究部估算及整理，Jun. 2026 持續著重於新產品開發，對台廠供應鏈持正向看法：公司釋出2Q26及2026年展望，預期2Q26營收介於24.5億至24.75億美元區間（-2%~-3%YoY），此前市場預期營收約25.99億美元，營收展望低於市場預期，公司預估2Q26稀釋後稅後EPS區間介於1.76-1.81美元（基於30%稅率之假設），大幅低於市場原預期之2.70美元之水準，展望2026，公司預估營收介於110億至111.5億美元之間，與2025年相比持平至衰退1% YoY，此前市場預期營收約114.75億美元，營收展望低於市場預期，公司預期全年稀釋後稅後EPS區間介於10.95-11.15美元，此前市場預期公司稅後EPS 12.31美元，展望低於市場預期。1Q26營收表現優於預期，主因公司產品推廣取得成效，但受美伊衝突影響，部分地區銷售業務受到短期影響，整體營運表現符合預期。展望2026，公司預期淨增加40-45家的公司自營門市，其中，國際市場將開設約25-30家，大部分將位於中國，公司持續計劃減少降價促銷，增加全價商品的銷售，而針對毛利率部分，公司預期將較2025下滑90個基點，主要受固定成本槓桿率降低及新店開業、優化營運和配送中心網路的持續投資，預計全年降價幅度將與2025年持平或略有改善，此外，營業費用預計將提升，主要包含一些與創辦人爭奪代理權相關的一次性成本，員工激勵性薪酬、門市人工成本的重新計入及支持未來增長而持續進行的戰略投資等費用，2Q26營收展望保守，主因公司部分產品未獲得預期的用戶反響，且媒體與社群媒體上出現大量針對公司的負面評論，影響流量及營收表現，預期北美銷售業務將出現雙位數的下滑，公司需要進行更多的季節性清倉，並提高降價幅度，毛利率預計將較2Q25下降410個基點，營業利益率將下降910個基點，降價幅度將在2H26迎來改善。公司將持續專注於新產品的推出，公司年初預計新系列及2026推出的新產品將佔公司產品組合 約35%，高於2025年的23%，目前已達30%，因目前部分新品銷售低於預期，公司將汲取教訓，並計畫於2H26推出新款休閒布料，優先發展市場表現良好的款式，持續加大品牌投入，推進產品推廣活動，以達成預期目標。以LULULEMON台系供應廠商儒鴻來看，訂單能見度維持六個月水準，儘管遠期訂單受美伊戰爭影響，仍存在不確定性，但整體訂單動能依然穩健，研究部對儒鴻後市營運表現維持正向看法，預估儒鴻2026年EPS為25.3元，給予16X本益比評價，目標價405元，投資建議維持買進。 鈺齊-KY(9802TT) 未來幾個月營收將YoY轉正成長 永豐觀點 隨著新廠產能開出與訂單，未來幾個月營收將YoY轉正成長，3Q26營收將再走高，全年產值將YoY成長。 個股分析 投資評價與建議 維持買進：原因為(1)就營收而言，第一季為最低，隨著新廠產能開出與訂單，未來幾個月營收將YoY轉正成長，3Q26營收將再走高，全年產值將YoY成長，(2)員工人數增加，印尼新廠產能逐漸開出，將帶來生產與營收的成長，(3)配息5.1元，殖利率6.5%。在評價方面，目前公司本益比11-12倍，處於低檔水準，後續幾季營收回升，維持買進建議，目標價96元(14X 2026EPS)。 營運現況與分析 鈺齊簡介：鈺齊國際成立於1995年，為國內主要鞋業代工廠商之一，主要從事戶外功能鞋、運動鞋之代工製造，生產Goretex戶外鞋、非Goretex戶外鞋與運動休閒鞋，擁有50多家國際知名品牌客戶。目前鈺齊集團營運總部位於台灣雲林縣斗六市，生產基地分佈中國，越南及柬埔寨等地。 隨著新廠產能開出與訂單，未來幾個月營收將YoY轉正成長，3Q26營收將再走高，全年產值將成長，目標往200億元邁進：鈺齊目前訂單能見度九月、十月，第四季訂單尚未看到全貌，從產能增加與訂單狀況而言，下半年接單優於上半年。現階段來看，第三季營收將會優於第二季，原因包括：(1)新產能加入，印尼齊樺廠投入營運，產能逐漸開出，(2)品牌客戶下單恢復正常，不過因國際局勢動盪，品牌多且戰且走，且訂單拆成多筆小單下。4月與5月是春夏與秋冬鞋款交接期，6月以後所生產的幾乎是秋冬款，可預見的是未來幾個月隨著產出與交貨量增加，營收YoY成長性將轉正成長，全年營收有機會達到200億元水準。就客戶而言，集團量產代工家數已逾五十家，其中前三大佔比已逾五成，前十大佔比已逾八成，前二十大則逾九成，且客戶下單狀況依舊是強者恆強。在毛利率方面，人工增加學習曲線增加，加上原物料波動，以及匯率波動，毛利率仍不明朗。 資料來源：公司；永豐投顧研究部整理及預估，Jun. 2026 員工人數增加，印尼新廠產能逐漸開出：在產能方面，印尼齊樺廠面積26.6公頃，投入金額7800萬美金，去年第三季末正式招工，1Q26營收170萬美金，前五個月營收570萬美金，營收逐步成長。越南藤廠6公頃，去年第三季末正式招工，生產進度會以印尼廠優先。在集團員工人數方面，2025年底人數達2.9萬人，1Q26與前五月達3.1與3.3萬人，員工人數增加將帶來生產與營收的成長。 財務預估：預估2026年營收為195.23億元(+12.88%YoY)，營業利益16.64億元，稅後淨利為13.69億元(+13.13%YoY)，稅後EPS為6.81元。 宏正(6277TT) 推出多項資料中心協作產品，為下個成長動能 永豐觀點 COMPUTEX展出控制戰情室電視牆影像處理器與AI機櫃方案等，提升資料中心客戶更有效率管控營運狀況。另外，智能會議空間、優聲學、ATEN essentials消費性產品系列亦有展出。 個股分析 投資評價與建議 維持買進的投資建議：2026年成長動能來自於新推出的KVM及Pro AV產品。此外，non-over IP LCD KVM Switch及Pro AV專案型產品也將逐漸貢獻，並持續拓展全球各地之客戶。另外伺服器機房管理解決方案，提供完整配套措施，有望受惠於全球資料中心的建設，幫助伺服器機房的控管與提升電源分配效率。機櫃業務方面，此次COMPUTEX展出ORW及MGX機櫃及周邊設備如8-Port KVM Switch，將成為未來營運成長動能。評價方面，以2026年稅後EPS5.23元，目前本益比約為14X，考量各地區需求持續回溫，給予16倍本益比，上修目標價至84元。 營運現況與分析 宏正為多電腦切換器、專業影音產品的品牌製造商：宏正自動科技股份有限公司成立於1979年，為供網路管理、機房伺服器及電腦週邊設備用之專業KVM Switches的研發、銷售及製造公司，還有USB Hub、IEEE1394 Hub、Video分配器及轉換器、各種介面轉換器及延長器等產品，自有品牌”ATEN”。生產基地：台灣汐止(高階產品)、中國深圳(低階產品)、泰國廠。1Q26銷售區域：亞洲63%、美洲17%、歐洲18%、其他2%。電是NB電源領導廠：群光電能隸屬於群光集團，群光集團目前持股約52.3％，群電為全球NB電源領導廠商