2026投资展望

中国股票•2025中国股票市场回顾•2026中国股票市场展望•2026中国股票市场配置策略04 •2025全球债券市场回顾•2026全球债券市场展望•2026全球债券市场配置策略全球债券08 •2025人民币市场回顾•2026人民币市场展望人民币13 •2025加密资产市场回顾•2026加密资产市场催化因素加密资产14 •2025资产代币化市场回顾•2026资产代币化市场展望资产代币化16 •公司简介•奖项荣誉关于华夏基金 (香港)20 第一阶段2025年1月中至4月初 第三阶段2025年三季度 中国股票市场 在中国政策支援、经济弱复苏及全球流动性改善的背景下，A股与港股均震荡上涨，科技行业（含生物科技、AI产业链）成为核心驱动板块，市场呈现成长风格。 年初特朗普邀请中国领导人出席其就职典礼，投资者对中美关系短期走势预期改善，市场出现反弹。 1月底至春节前，国产AI大模型DeepSeek获全球关注，电影《哪吒二》实现现象级口碑与票房，缓解了投资者对中国科技进步与消费创造力的担忧，推动科技资产重估。 三季度前期中小盘更加活跃，后期转向大盘主导。美联储9月降息25个基点改善外部流动性，推动资金回流港股。香港Hibor隔夜利率自8月反弹、9月高位震荡，导致流动性边际收紧但整体仍充裕，也促进了风格向大盘切换。 3月市场先涨后震荡，消费补贴与经济预期修复带动消费增速提升，地产二手房销售及房价也有所回升，但下旬起市场开始担忧特朗普「对等关税」。 2025中国股票市场回顾 第四阶段2025年四季度 4月2日，美国超预期的关税政策导致全球股市快速下跌，随后特朗普推迟部分关税，且中国政府通过稳定市场资金维护预期，4月9日后股市企稳反弹。 2025年中国股票市场整体表现较好，在全球主要股票市场中排名靠前，尤其是深证成指和香港恒生指数。 该阶段，中国股票市场总体震荡。10月上中旬，中美贸易摩擦再度升级引发市场剧烈波动，美国对中国航运船只征收额外费用以及施加芯片限制，而中国以稀土管制反制，随后美国政府宣称拟加征100%的对华关税，令恒生指数与沪深300指数一度回调5-10%。 第二阶段2025年4月至年中 中国股票市场震荡上涨。一方面，投资者逐步认识到特朗普政策的多变性，关税负面影响持续减弱，同时国际资金流出美元资产回流非美市场，对港股形成支撑，5月初中美启动贸易谈判，也缓解了“关税贸易战”极端化的担忧。 10月底至11月，中美领导人会晤达成阶段性贸易缓和协议，且美联储实施年内第二次降息，支撑全球流动性，A股和港股在11月初出现反弹修复。但美国政府停摆，美联储暗示12月不一定降息，导致市场反弹偏弱。 另一方面，中国新消费销售数据向好，生物科技创新药「对外授权」取得突破，再次印证中国技术进步与消费创造力。不过，此阶段国内房地产改善趋势放缓，通胀数据偏低，反映经济内生动力偏弱，通缩压力提升。出口在4月备货超预期后5月开始降速，投资者更倾向于配置银行等高股息板块，以及新消费、生物科技等高景气赛道。 中国经济数据在四季度表现非常弱势，社零增速下降，投资增速快速下降，此前稳健的出口增速在11月也开始出现下滑趋势。而二手房价格在10月加速下跌，居民和企业的信心总体有所转弱。在市场结构当中，四季度持续走强的有银行、保险、AI应用端、有色金属、石油板块，其他科技、消费和医药等呈现了短期的轮动，可见在经济偏弱背景下，投资者部分回归高股息板块、受益于价格上涨的商品板块以及新闻催化剂较多的AI应用板块。 中国股市转向驱动因素 中国股票市场在2024年9月之后扭转了之前连续三年熊市的低迷态势，我们认为核心转向因素有四个：中国广义财政赤字从收缩转为扩张、中国科技进步被重新发现和重视、中国政 府多项维护资本市场稳定的措施发挥作用，以及内部和外部相对宽松的货币环境，都令中国股票市场估值得到了一定的修复。 2026中国股票市场展望 外部因素（如美国贸易政策演变、AI产业进展与新闻、美联储降息预期变化），和内部因素（如经济增长与通胀数据、财政与 产业政策）以及市场因素（行业超涨超跌带来的轮动），共同影响了市场节奏与结构。 展望2026年，我们预期中国经济总体稳定，但受制于内需不足，仍缺乏强劲恢复势头，经济增长仍需更多财政政策支援，尤其需要推动房地产市场企稳，因为持续的二手房价格下跌将对居民和银行的资产负债表形成压制。 但我们预期，美国政府相关举动对全球投资者情绪的影响会边际下降。 美国经济除了AI相关投资之外均将呈现弱势，虽然短期降息概率下降，但预计未来一年降息通道或较为顺畅，美元指数大幅走强的概率不高。港股流动性环境总体收紧的风险预计较小，对香港市场依然将会有支撑。 PPI和CPI预计仍处于低位，但CPI有望在2026年温和转正，出口在高基数情况下增速或将回落，GDP预计维持约4%~4.5%的增长，但依赖于消费和投资上的政府政策支援。整体来看，经济增长虽乏力但仍具一定韧性。 如果中国政策以托底经济、稳定股市为主，我们预判市场将呈震荡格局，但通过内部行业轮动和高景气板块选股仍有望获得潜在收益的机会。如果中国政府出台明确的社保改革等支援居民消费的政策，我们预期市场有望整体上行，传统消费等板块或迎来估值修复。 经济结构中部分行业仍将保持一定的景气度，比如AI产业链、面向全球的先进制造业和生物科技等。 我们预计美国对华政策在明年年中前总体稳定，但伴随美联储主席换届及中期选举临近，中美关系可能再度趋于紧张。 中国股票市场当前所处阶段 第一，估值已经修复到高于历史均值的水准，但偏离程度与绝对水平仍低于全球主要股票指数； 第三，外部地缘政治环境对股市的边际影响偏小，但不确定因素依然较大，市场目前预期中性偏乐观； 2026中国股票市场配置策略 第二，经济内需不足，中短期而言，财政是经济稳定的核心，财政经过11个月的扩张后开始有所收缩； 第四，内部流动性环境预计保持宽松，美元也进入降息周期，但宽松程度仍具不确定性。 2026年上半年，我们建议整体偏向积极配置，重点关注有色金属、互联网、机器人、创新制药、保险、消费等板块，风格上兼顾成长与价值，布局将受益于AI大趋势和国内需求边际改善的领域。 下半年我们需要观察特朗普在美联储主席更替后，是否会因为中期选举的压力而重新采取限制中国的措施。如果中国所面临的外部地缘政治环境恶化，我们倾向于持有高股息为主的保守板块。 潜在风险因素和事件 第一，美联储政策反转的风险。如果商品通胀失控，尤其是油价和农产品价格大幅上涨导致广义通胀超预期。当前市场对多次降息的共识若转为鹰派预期，或对离岸中国市场带来显著逆风。 第三，AI投资“泡沫”破灭。目前AI投资板块是景气度高、持仓集中、预期高的板块，也是对全球股票市场重要的支撑主题，如果投资未能转化为需求的提升，阶段性的现金流恶化导致投资下降，可能引发市场的调整。 第二，中美关系再度紧张。目前市场普遍预期中美关系阶段性缓和，但2026年美国中期选举可能逆转当前外交缓和态势，导致情绪逆转和显著下行风险。 全球债券市场 2026全球债券市场展望 2025全球债券市场回顾 2025年全球宏观市场在「断裂的繁荣」中前行。一方面，人工智能（AI）技术革新带来了强劲的增长动力和部分资产价格的繁荣表像;另一方面，美国和全球多国的经济基础又受到贸易冲突、债务风险和政策不确定性的严重侵蚀。年初AI领域的“DeepSeek时刻”和4月2日特朗普超出预期的对等关税政策令风险资产价格承压，去美元化需求强烈。而随着美国与多个国家贸易协议的达成，以及各大科技巨头AI模型的发布和投资加速，风险资产在之后的半年间快速修复。 债券方面，多数发达经济体国债收益率曲线变得陡峭，美债全年表现在发达市场中相对最好。其他资产方面，美元明显走弱，黄金等贵金属在货币信用危机的背景下于2025年涨幅超过60%，除原油外的多数大宗商品也表现良好。 美国宏观利率 债券资产内部，票息收益仍然是最主要的回报来源。截止到12月19日，彭博全球投资级债券指数（非对冲）上涨7.66%，绝大多数细分市场2025年全年回报达到6%以上。其中全球信用债连续第三年跑赢利率债，美国高收益债和投资级债回报接近，新兴市场跑赢发达市场。中资投资级美元债前11个月均录得单月正回报。此外，中久期债券的表现相对最好。 整体看，美国2026年赤字率相比2025年预计有所抬升，国债发行规模继续上行，但国会预算办公室（CBO）指引显示整体相对可控，市场预期也比较充分。美债供需增量预计主要集中在短端市场，随着美联储停止缩表，启动回购便利工具（RMF）并明确降低公开市场帐户（SOMA）持仓期限的目标，联储会直接吸收部分短端短期国债（TBILL）增发的压力。 2025年虽然经历了关税风波，劳动力市场也逐步走弱，但在AI投资的驱动之下，美国经济依然取得了不错的增长。 展望2026年，我们预期在基准情形下美国经济能实现软着陆，但增速相比2025年可能持平或放缓，且低于预期的概率相对更大。2026年财政刺激力度随着OBBB法案的落地预计会有所体现，居民财富效应预计仍会持续，从而作为基本盘对经济产生支撑。 与此同时，美国就业数据明显走弱，美联储从9月以来连续三次降息25个基点并重启技术性资产负债表扩张。市场对于政府信用、私募信贷以及AI投资长期回报的担忧贯穿全年。但在宏观流动性宽松和人工智能的大背景下，全球资产价格延续上涨势头，发达市场和新兴市场股市悉数上涨。 长端美债方面，相较于供给的增加，我们更担心在全球长债利率上行的背景下需求端走弱所带来的风险。但随着美元信用危机的缓和，我们预计美国股债相关性会回到正常的负相关状态，因此我们预计2026年长端美债利率或呈现全年大部分时间缓慢上行、阶段性快速回落的区间波动走势，10年期美债全年的波动中枢将维持在约4.2%左右。 但具体来看，先行指标指向地产投资预计仍会相对低迷，当下工业投资过于依赖AI相关产业，2026年或面临增速回落。就业的走弱、贫富差距的分化、以及关税成本传导至消费者，都将会对居民消费产生一定抑制作用。 我们认为单纯的商品价格的上涨将不会直接带来明显的再通胀压力，但距离回归2%通胀目标的道路依然漫长。而造成就业走弱的原因是移民和AI革命带来的结构性变化，因此2026年尤其是上半年就业预计依旧承压，但单位生产率的提升也可能影响美联储的决策。 发达市场财政扩张周期会产生共振，但随着美国中期选举的临近，特朗普在对外政策上大概率出现阶段性反复，从而引发波动。 因此对于欧洲，我们预期2026年财政政策落地效率的提升以及内生性增长有望支撑该区域的经济表现。而对于日本，我们预判新首相的政策更多聚焦国内，通胀的回落将会暂缓日本央行的加息进程。对于新兴市场而言，随着美元贬值，在历经了2025年整体超预期的股市和汇率表现后，2026年新兴市场整体增速或边际放缓，区域间的分化继续加大。 我们预判新任美联储主席对联储独立性的扰动风险可控。除了根据经济数据和资产表现而决定的降息次数外，美联储或进一步完善货币政策工具，在银行准备金市场从「充足」变为「合适」后，来应对货币市场流动性波动加剧的问题。总之好消息是，当前美联储应对风险的手段依然充足。 美元信用债 年将会有明显的提升，尤其是TMT行业可能延续2025年9月以来较大的新发规模，而金融业由于监管的放松，发行需求会相对可控;2025年保险和海外投资者是需求增量的主力，这两类投资人在2026年或面临需求增加的阻力。 全球信用利差仅在4月中上旬出现短暂的走宽，纵观2025年全年，欧美信用利差进一步压缩至历史低点，我们对于发达市场信用债2026年的表现相对谨慎。 进入2026年，全球宏观市场在多元冲突与博弈的挑战下将拉开序幕: •中国等新兴市场内需的复苏vs贸易和地缘不确定性持续•企业相对坚挺的基本面vs资产价格较贵的估值 1.从基本面看：尽管当前多数行业信用状况仍处于过去二十年较好的水准，但我们认为