2025年中国股票市场整体表现较好，在全球主要股票市场中排名靠前，尤其是深证成指和香港恒生指数。市场转向驱动因素经历了三个阶段：1）1月中至4月初，中美关系预期改善和科技进步推动市场反弹；2）4月至年中，消费和经济预期修复带动市场上涨，但关税担忧开始浮现；3）9月至11月，中美贸易摩擦缓和和美联储降息推动市场反弹，但美国政府停摆和经济数据弱势导致反弹偏弱。12月，经济数据持续弱势，市场结构中银行、保险、AI应用端等板块走强。
2025年全球债券市场在AI和流动性的驱动下延续上涨势头，发达市场和新兴市场股市悉数上涨。债券方面，多数发达经济体国债收益率曲线变得陡峭，美债全年表现在发达市场中相对最好。其他资产方面，美元明显走弱，黄金等贵金属和除原油外的多数大宗商品表现良好。债券资产内部，票息收益仍然是最主要的回报来源，全球信用债连续第三年跑赢利率债。
2026年，我们预期中国经济总体稳定，但受制于内需不足，仍缺乏强劲恢复势头，经济增长仍需更多财政政策支援。美国经济能实现软着陆，但增速可能放缓，且低于预期的概率相对更大。发达市场财政扩张周期会产生共振，但随着美国中期选举的临近，特朗普在对外政策上大概率出现阶段性反复。新兴市场整体增速或边际放缓，区域间的分化继续加大。
2026年债券配置策略的核心将主要在于整体久期的把控和资产类别的挖掘和分散。当前信用利差已经很难为投资者提供充足的收益增厚，因此在2026年更具积极性与纪律性的主动管理框架更为重要。对于长端，我们整体认为当前信用利差曲线过于平坦，2026年或有较大的变陡空间。
2025年人民币升值4%，符合我们去年对2025年人民币稳步升值的判断。预计2026年离岸人民币兑美元汇率将依然维持稳中下行，主要目标区间为6.85-7.1。
2025年比特币按年下跌5.66%，受10月25日约200亿美元杠杆仓位平仓引发的流动性压力影响。以太币和Solana在市场下行周期中分别下跌11.12%和34.80%。2026年加密货币市场催化因素包括潜在量化宽松政策、鸽派官员的政策影响、《CLARITY法案》的签署、《Bitcoin法案》的通过等。
2025年全球代币化市场实现关键发展的一年，全球代币化实物资产（RWA）总市值从约56.5亿美元升至约183.9亿美元，累计涨幅高达325%。市场结构呈现「稳健根基」与「多元拓展」并行的格局。展望未来，随着全球监管框架日益明晰、传统金融机构对代币化的接受度的提高、以及关键金融基础设施加速整合，我们对代币化资产的中长期发展持较乐观态度。
