核心结论
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新周期的两个观察：
- 主动型：部分子行业尝试建立供给侧协同以改善盈利，但效果尚未稳固。行业协会与国家层面的引导有望强化行业共识。具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过行业协同打破内卷。
- 被动型：政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑。存量端通过淘汰老旧装置、强化环保能效约束、推行农药登记证等制度刚性出清落后产能；增量端则通过严控审批、规范招商、严格执行产能置换等手段遏制无序扩张。政策落地更倾向于通过标准提升倒逼中小企业退出，而非“一刀切”，从而推动行业成本曲线优化与龙头溢价显现。政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业，均有望迎来格局改善的价值重估机遇。
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新质生产力方向发力：
- 关注绿色能源（SAF、生物柴油、UCO、绿色氢氨醇）、具身智能材料（PEEK、电子皮肤、腱绳材料）、AI与半导体材料（电子树脂、冷却液）、商业航天（碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜）、固态电池材料（硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极）等领域。
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化工格局已东升西落：
- 关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份、亚钾国际等。
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上游资源的价值重估：
- 关注景气类资产、价值类资产、红利类资产等三类资产：磷（云天化、川恒股份、芭田股份、云图控股、湖北宜化等）、硫（粤桂股份、司尔特等）、铬（振华股份等）、钾（亚钾国际、东方铁塔等）、钛（龙佰集团等）、原油（中国石油、中国石化、中国海油等）。
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“反内卷”的主动与被动：
- 主动：具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、食品添加剂等领域有望率先通过行业协同打破内卷。
- 被动：政策敏感型行业的龙头企业具备较强的底部配置价值。建议关注纯碱（博源化工）、PVC（中泰化学、新疆天业、君正集团、氯碱化工）、黄磷（兴发集团、云图控股）、钛白粉（龙佰集团）、农药（扬农化工、润丰股份、湖南海利、江山股份）。
关键数据和研究结论
- 产能周期拐点：中国化工产品价格指数（CCPI）处于历史低位区间，基础化工板块已初步企稳，行业资本开支同比下降，供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。
- 宏观数据：PPI超预期回暖，化工关注度提升。CPI同比+0.7%，核心CPI同比+1.2%。PPI同比-2.2%，预期2026年有望逐步转正。
- 化工板块估值：截至12月30日，化工行业PB为2.3，仍处底部区间，未来向上弹性空间大。
- 中国化工品出口：处于历史高位。
- 欧洲化工产能：正在经历关停潮，产能利用率远低于长期平均水平。
- 欧洲化工成本：能源成本高企，惩罚性碳税加重负担，成本竞争力下降。
- 中国超级工厂：规模效应持续优化生产成本，乙烯产能快速增长，单套规模普遍在百万吨以上，成本较海外更低。
- 中国化工核心资产：具备强者恒强的竞争实力，关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份、亚钾国际等。
- 上游资源价值重估：
- 磷矿：国内新增产能有限，价格有望高位维持。2026年产能全年增量预计3000万吨，需求端储能和动力电池需求拉动26年磷酸铁需求100多万吨，预计对应高品位磷矿500万吨，对应原矿1000万吨。2026年预计紧平衡，27年可能过剩。
- 硫磺：远期全球炼化量能收缩，短期俄炼厂遭不可抗力。2025年中国与全球硫磺供需缺口难补。2026年中国硫磺有望形成-115万吨供需缺口；2025-2027年，全球硫磺有望分别形成-30/-513/-405万吨供需缺口。
- 铬盐：传统领域需求稳健增长，AI电力革命带来新驱动。政策限制下供给难扩张，铬盐迎来价值重估。
- 钾肥：全球供需严重错配，国内大合同价格系全球洼地，支撑钾肥底部价格。2025年11月23日我国签署2026年钾肥大合同价格348美元/吨，较去年上涨2美元/吨。预计未来全球钾肥市场供需紧平衡态势延续，钾肥景气有望长期坚挺。
- 钛矿：中期或持续放量，供需缺口预期收窄。钛精矿价格下行，中游钛白粉环节有望成本释压。
- 原油：2026年油价或走出探底回升的态势。OPEC+剩余产能有限且已确认2026Q1暂停增产，油价有望在探底后迎来回升。中国或进一步加大原油储备。
- “反内卷”的主动：
- 有机硅：国内扩产周期行将落幕，一超多强格局逐步确立。2025年有机硅行业协同会议三连发，对减产规划和监督机制达成共识。预计2026年起供需缺口显著放大。需求结构持续优化，增长动能切换明确。2026年将存在10万吨供需缺口。建议关注：新安股份、东岳硅材、合盛硅业、兴发集团、鲁西化工、三友化工等。
- 涤纶长丝/PTA：企业盈利改善诉求强烈，PTA“反内卷”持续推进。2026、2027年行业产量分别为7625、7952万吨，同比增速分别为+4%、+4%。2026、2027年行业表需增速分别为+3%、+3%，出口增速分别为+10%、+10%。建议关注：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等。
- 己内酰胺：行业协同效果逐步显现。2026、2027年行业产量分别为756、764万吨，同比增速分别为+10%、+1%。2026、2027年行业表需增速分别为+8%、+1%。建议关注：华鲁恒升、鲁西化工、神马股份等。
- 食品添加剂：行业集中度普遍较高，有利于形成协同合力。开工率饱满而利润低位，行业“反内卷”诉求强烈。建议关注：金禾实业、梅花生物、新和成、安迪苏等。
- “反内卷”的被动：
- 农药：“正风治卷”与“一品一证”，中短期供给有望收紧。2025年全球作物保护化学品市场规模预计达到约720亿美元。建议关注：扬农化工、润丰股份、和邦生物、江山股份、湖南海利、海利尔、先达股份、中农立华等。
- 新质生产力方向发力：
- 绿色能源：SAF供给受制于HVO紧张，或维系紧平衡格局。生物柴油政策窗口再临，中国UCO生态位稳固。绿氢氨醇蓝图铺展，项目兑现积蓄产业动能。建议关注：海新能科、卓越新能、山高环能、朗坤科技、复洁科技、金风科技、嘉泽新能、吉电股份等。
- 具身智能材料：轻量需求加速催化，感知边界不断拓宽。建议关注：中欣氟材、新瀚新材、中研股份、沃特股份、金发科技、会通股份、道恩股份、沃特股份、国恩股份、普利特、福莱新材、晶华新材、汉威科技、鹿山新材、祥源新材、永冠新材、恒辉安防、南山智尚等。
- AI与半导体材料：下游算力需求推动材料升级放量。建议关注：圣泉集团、东材科技、新宙邦、巨化股份、天齐锂业、恩捷股份、天赐材料、光华科技、容百科技、当升科技、厦钨新能、道氏技术、硅宝科技、新安股份、硅烷科技、鹿山新材、石大胜华等。
- 商业航天：政策持续加码，行业或迎来黄金发展期。建议关注：中复神鹰、光威复材、国瓷材料、泛亚微透、瑞华泰、沃格光电等。
- 固态电池：技术验证向量产跨越，上游化工材料放量前夜。建议关注：天齐锂业、恩捷股份、厦钨新能、容百科技、天赐材料、光华科技、容百科技、当升科技、厦钨新能、道氏技术、硅宝科技、新安股份、硅烷科技、鹿山新材、石大胜华、道氏技术等。
- 风险提示：宏观经济下行风险、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张风险、安全生产与环保风险、企业经营风险、政策不确定性风险等。
