纺织服装2026年度投资策略价值为锚，破“卷”立新

行业研究·行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 目录 2025年回顾：品牌业绩承压、制造高开低走，纺服指数跑输大盘012026主线一：运动户外景气占优，聚焦细分定位与科技革新022026主线二：好产品驱动新需求，挖掘万亿红海市场中的破局者032026主线三：贸易风波趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头04投资建议：关注三大主线，运动户外、优质制造、品牌革新05风险提示06 核心观点 2025年回顾：品牌业绩承压、制造高开低走，纺服指数跑输大盘。1）行业数据：服饰品牌社零增速平缓，纺织制造关税冲击下出口转弱。今年服装社零增速在Q2、Q3低基数下并未明显加速，但9-10月基数升高的情况下，增长反而提速。东南亚鞋服类出口增速相对好于中国，关税影响下，整体增速由年初至今呈现放缓趋势。2）板块业绩总结：前三季度纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄。细分板块中，运动服饰细分赛道品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道普遍好于线下，代工制造收入增长放缓，纺织材料外销增长好于内销。3）行情复盘：A股年内纺服指数跑输大盘，品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升；港股年内纺服指数同样跑输大盘，重点公司基本面小幅下滑、估值跟随大盘波动；展望2026年，纺织制造企稳预期先于品牌服饰。 2026年品牌服饰机会：社零增速与品牌收入整体增速趋缓，行业存在结构性机会。（1）运动细分定位与户外品类持续占优；（2）大单品驱动的家纺线上增速出色；（3）社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌。展望2026，整体消费环境仍偏谨慎的前提下，具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌有望脱颖而出。 2026年纺织制造机会：关税扰动呈现企稳信号，优先布局下游客户景气向好与自身盈利反弹个股。（1）宏观：鞋服类产品出口受关税扰动，经历低谷后呈企稳回暖趋势，部分原材料如羊毛价格出现短期快速反弹。（2）微观：纺织代工季度业绩与台企月度营收反映订单压力，但随关税成本逐渐由品牌向下提价传导，企业预期四季度至明年初订单已逐渐回稳。我们看好具备突出的新品开发与管理提效竞争优势的制造企业基本面与估值戴维斯双击的机会。 投资建议：关注三大投资主线，运动户外、优质制造、品牌革新。看好户外运动赛道长期成长优势，以产品创新跳出“内卷”、驱动结构性提价的品牌与产业链公司；看好在万亿级服饰家纺市场中挖掘用户痛点，以营销赋能“好产品”、迸发爆款效应的品牌公司。具体标的包括：运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏；纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份；服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家。 风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。 目录 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、 制 造 高 开 低 走 ， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 服饰品牌行业数据：社零增速平缓，线上好于线下 •社零增速在Q2、Q3低基数下并未明显加速，但9-10月基数升高的情况下，增长反而提速。1-10月服装社零累计同比增长3.5%，单10月同比增长6.3%。今年服装社零增长总体趋势平稳，但从基数角度看，2024年的第二、第三季度基数逐渐走低，而今年第二、第三季度并未呈现明显的低基数下的增长加速效应。9月随着经济的稳定复苏，国内零售环境改善，服装社零同比增长4.7%，增速环比提升。10月在此基础上，叠加换季需求浮现，增速环比保持稳定，较9月增长1.6百分点至6.3%。1-10月累计同比增长3.5%，较8月底2.9%的累计同比增速有所提升。 •线上表现持续两年好于线下。今年1-10月穿类实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，相比服装社零同期3.5%的表现印证了今年服装消费线上好于线下的趋势在延续。2023年在疫情管控放开第一年背景下，线上增速落后，2024年线上实现反超，2025年这一趋势继续延续。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 •9月天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比+13.6%、+45.6%、-0.3%、+22.1%、+15.4%。出现上升主要由于换季需求浮现所致。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、 制 造 高 开 低 走 ， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 服饰品牌行业数据：社零增速平缓，线上好于线下 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、 制 造 高 开 低 走 ， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 纺织制造行业数据：前高后低，关税冲击下出口转弱 •出口：东南亚鞋服类出口增速相对好于中国，关税影响下，整体增速由年初至今呈现放缓趋势。相比前两年库存周期影响，2023年行业下游去库对制造商砍单、2024年恢复订单增长，2025年出口增速主要受关税政策波动影响。3-4月在对等关税出头的影响下，短期抢出口导致的数据小高峰，随后逐渐疲软，而随8月关税政策趋稳，9月有所反弹，10月小幅回落，呈现见底企稳的迹象。1）越南：10月越南纺织品和鞋类分别同比-1.0%和+0.03%，在去年同期增速大幅提升所造成的高基数影响下保持稳定；1-10月纺织品和鞋类分别累计增长7.6%和6.6%。2）中国：10月纺织品出口同比下降9.1%，主要受去年同期增速大幅提升所造成的高基数影响；服装和鞋类出口分别同比-16.0%和-21.0%；1-10月中国纺织品/服装/鞋类累计出口分别同比+0.9%/-3.8%/-10.0%。 •PMI：10月印度、印尼、越南、中国台湾PMI环比提升，中国PMI环比下降。从PMI看，印尼、印度、越南、中国台湾、中国出口新订单10月PMI 51.2/59.2/54.5/47.7/45.9，环比9月，印度、印尼、越南、中国台湾PMI上升，中国出口新订单PMI小幅下降。 •景气度：柯桥纺织景气指数同比回落，环比提升。从柯桥纺织景气指数看中国纺织市场同比回落，10月总景气指数1274.95，较9月环比提升2.4%。 •美元兑人民币汇率保持平稳。10月初至今，美元兑人民币基本在7.08~7.11的水平，波动较小相对平稳。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、 制 造 高 开 低 走 ， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 纺织制造行业数据：前高后低，关税冲击下出口转弱 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、 制 造高开低走， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 2025年前三季度总结：纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄 •收入端：增速放缓或下滑 •纺织制造板块Q1/Q2/Q3收入分别同比+11.9%/+6.6%/-4.8%，年初受益于去年去库尾声的补货需求营收增长，但随着美国对等关税政策导致下游客户下单谨慎，订单减少，增速逐季下探； •服装家纺板块收入Q1/Q2/Q3收入分别同比-8.0%/-4.6%/-2.0%，年初受制于国内终端消费市场需求偏弱，导致品牌企业收入同比下降，但随着市场需求的缓慢恢复，降幅逐季收窄。 •利润率端：利润率小幅下降 •纺织制造板块Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+1.7%/-1.6%/-1.5%至19.2%/19.4%/17.8%，主要受下游品牌客户下单谨慎，订单需求疲软，压价意愿强影响。净利率分别同比+1.4%/+2.8%/-1.5%至7.3%/9.5%/7.5%，主因各公司积极进行费用管理，第一、三季度由于印尼盾等货币对人民币和美元均出现超出预期的贬值导致汇兑损失抵消了费用率改善的影响，而二季度汇率相对稳定，费用率的改善使得净利率提升。 •服装家纺板块Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0.1%/+0.1%/+1.7%至46.7%/45.4%/43.9%，毛利率逐季改善，体现了终端销售压力逐渐缓解。净利率分别同比-0.2%/-2.1%/-0.2%至10.9%/5.8%/4.9%，体现了负向经营杠杆的结果。 •库存端：三季度末，纺织制造板块库销比小幅下降至3.9月，而服装家纺板块库销比波动上升至7.5月，同比小幅下降。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、制 造高开低走， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 运动服饰：本土和小众细分赛道品牌流水增速较好，国际品牌表现分化 •流水对比方面，本土品牌收入在今年前三季度呈现较好的增长，国际品牌中国区收入表现较为分化，国际品牌中国代理商收入表现不佳； •本土综合体育品牌普遍保持在个位数的增长，国际品牌除耐克外，其他品牌收入好于经销商收入增速，耐克同比跌幅在收窄；•小众高端细分品牌如迪桑特、可隆、Lululemon呈现20~70%的快速增长；•进入Q4在节假日和政策提振下品牌普遍实现显著的流水增长改善。 •折扣方面，多数品牌在Q3环比扩大，同比持平或扩大；在线上销售比例增长的行业大趋势下，预计Q4行业折扣环比维持或加深。 •库存方面，品牌整体呈现库销比的小幅回升，但仍在健康区间内；Q4旺季销售带动去库，预计到年底库存将环比改善。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、制 造高开低走， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 休闲家纺：收入增速分化，线上渠道普遍好于线下 前三季度收入增速呈现分化，稳健医疗凭借医疗业务及消费品业务共同发力，收入增速达30.1%；比音勒芬（6.7%）、罗莱生活（5.8%）、水星家纺（10.9%）、森马服饰（4.7%）等表现较好；表现承压的包括富安娜（-13.8%）、太平鸟（-7.1%）、地素时尚（-4.2%）、歌力思（-6.2%）等，主要受消费环境疲软及品牌调整影响。 分渠道看，上半年线下零售普遍承压，来自关店以及客流下滑带来的单店收益下滑共同影响，直营店贡献门店增量；休闲服饰品牌线上渠道表现普遍好于线下，呈现正向增长，其中比音勒芬、全棉时代延续去年增长态势，上半年电商收入增速达72%/24%；报喜鸟增速达18%，电商+新零售+直播多平台矩阵的建立成效显著；富安娜同比下滑5%，但表现仍优于线下。 第三季度看，根据第三方电商数据库资料显示，比音勒芬、报喜鸟、全棉时代、罗莱生活、海澜之家延续上半年涨势，第三季度同比增速达214.3%/58.5%/18.5%/55.2%/22.7%，富安娜延续上半年下滑趋势，继续同比下滑5%，森马和太平鸟线上下滑趋势增加，同比下滑11.8%/16.3%。 2 0 2 5年 回 顾 ： 品 牌 业 绩 承 压 、 制 造 高 开 低 走 ， 纺 服 指 数 跑 输 大 盘 代工制造：收入增长放缓，利润表现各异 1、收入：2025年上半年纺织制造行业稳健增长，但二季度受关税政策影响，收入增长略有放缓。三季度行业受市场需求影响，收入有下降趋势。主要代工企业方面，华利集团上半年得益于新客户订单的快速增长，营业收入同比增长10.36%，但三季度受硫化鞋产品拖累，收入下滑0.3%；开润股份上半年受益于主业稳健增长叠加嘉乐并表贡献，收入同比+32.5%，其中箱包代工收入同比+13.0%，服装代工受益于嘉乐并表贡献，收入同比+148%，三季度品牌业务受小米京东谈判影响下滑的情况下收入仍增长8.2%；盛泰集团、浙江自然表现不佳，三季度收入分别同比下滑9.4%/30.4%。 纺织材料企业境内外收入占