医药行业2026年度投资策略：需求是力量之源，创新是破局之光

医药2025年11月27日 医药行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 需求是力量之源，创新是破局之光 华创证券研究所 ❑整体观点：需求是力量之源，创新是破局之光。我们认为，在全球范围医药行业能够在持续经历各种挑战带来的熊市之后走向新高最本质的原因，是人类对医药行业的持续需求和越来越多的新的旧的未被满足的需求，以及药企不断持续加大研发投入去满足人类的需求。同样只有持续的加码创新和取得创新成果，医药公司才能在这个过程中基业长青，并取得爆发性的收入和股价增长。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 ❑创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。 证券分析师：刘浩邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520120002 ❑制药工业：创新布局迎来收获，业绩有望加速增长。创新升级作为行业核心主线之一，各家企业经过多年研发积淀，当前创新管线已迎来收获，部分企业完成了增长动能的切换，当下只是收获的开始，未来业绩还有望进一步加速。同时，当下仍有很多企业的转型也即将迎来收获并进入到创新驱动增长阶段，有望实现业绩与估值的共振。 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 证券分析师：高初蕾邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 ❑CXO：自2024年下半年开始，全球医药研发需求逐步回暖，头部CXO企业订单与收入均逐步恢复增长，其中以多肽、小核酸、ADC等为代表的新分子类型研发需求旺盛，带动CDMO细分产业链持续高景气。同时，我们预计随着药物研发难度和壁垒提高，头部CRO企业的价值亦将进一步突显。 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 ❑原料药：原料药公司核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势；并且头部企业依托自身完善的EHS、GMP体系和制造优势，向CDMO业务的拓展普遍取得积极的成果。此外，大部分公司已布局内需相关的本土市场制剂一体化业务，有望充分受益集采缓和。 证券分析师：朱珂琛邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360524070007 ❑医疗器械：高值耗材领域集采压力趋向缓和，业绩有望重回高速增长通道，创新属性将驱动产业持续发展及价值重估。医疗设备招投标持续复苏，板块拐点来临，长期看好国产设备技术升级与出海。IVD行业承压，但政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额不断提升，海外本地化建设不断深入。低值耗材国产龙头持续扩展产品管线打开市场天花板，并通过海外建厂应对国际地缘风险。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 ❑中药：走出困境，轻装上阵十五五。当下时点我们认为中药板块向上的因素远大于向下因素：基于筹码结构大幅优化、政策的持续友好、渠道库存去化接近尾声及药店渠道整合趋缓，我们看好中药行业2026年的修复行情，细分板块复苏节奏的先后顺序预计如下：院内中药>四类药≥OTC普药>补益类及高值消费中药。推荐关注政策受益、业绩底部向上的标的。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 联系人：段江瑶邮箱：duanjiangyao@hcyjs.com ❑医疗服务：我们预计随着宏观层面多项积极政策出台，消费预期有望得到修复，同时，若地方财政有利政策落地，民营医院的医保坏账和回款周期也将得到实质性缓解，减轻市场担忧。 联系人：吴昱爽邮箱：wuyushuang@hcyjs.com ❑医药零售：药品零售行业自3Q24以来业绩持续承压，主因四类药需求下降、消费降级、行业竞争加剧以及医保政策波动影响。药店通过关闭门店、降本增效对冲行业变化，随着高基数逐渐消化，3Q25头部连锁收入增速同环比均出现企稳改善。我们认为宏观经济及政策端的变化会加速推动药店业的竞争格局回归合理，头部连锁的抗风险能力及适应能力更优，有望率先修复。 ❑血制品：尽管短期业绩承压，但血制品刚需属性明确，行业供需有望重归平衡。各企业品种丰富度快速提高，层析静丙等高附加新品有望成为行业增长驱动。同时基于血制品行业自身经营特点，市场份额也正在持续向龙头公司集中。 ❑生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。 ❑风险提示：1）医疗领域整顿时间超预期；2）产品降价幅度超预期；3）可选医疗复苏低于预期；4）地缘政治负面因素超预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告分析了医药过去四年熊市的原因以及我们为何坚定看多医药行业，深入解释了为何最先破局的是创新药，并分析了其他细分板块的投资机会。 投资逻辑 整体观点：我们认为，在全球范围医药行业能够在持续经历各种挑战带来的熊市之后走向新高最本质的原因，是人类对医药行业的持续需求和越来越多的新的旧的未被满足的需求，以及药企不断持续加大研发投入去满足人类的需求。同样只有持续的加码创新和取得创新成果，医药公司才能在这个过程中基业长青，并取得爆发性的收入和股价增长。 创新药：中国已成为全球创新药研发的重要参与者，行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局。 制药工业：创新布局迎来收获，业绩有望加速增长。 CXO：全球医药研发需求逐步回暖，新分子类型研发需求旺盛，我们预计随着药物研发难度和壁垒提高，头部CRO企业的价值亦将进一步突显。 原料药：原料药公司核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势；头部企业向CDMO业务的拓展普遍取得积极的成果。此外，大部分公司已布局内需相关的本土市场制剂一体化业务，有望充分受益集采缓和。 医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复。 中药：我们看好中药行业2026年的修复行情，细分板块复苏节奏的先后顺序预计如下：院内中药>四类药≥OTC普药>补益类及高值消费中药。推荐关注政策受益、业绩底部向上的标的。 医疗服务：随着宏观层面多项积极政策出台，消费预期有望得到修复，同时，若地方财政有利政策落地，预计民营医院的医保坏账和回款周期也将得到实质性缓解。 医药零售：行业逐渐筑底企稳，26年有望温和修复。头部连锁的抗风险能力及适应新的竞争环境的能力更优，有望率先修复。 血制品：刚需属性明确，行业供需有望重归平衡。层析静丙等高附加新品有望成为行业增长驱动。市场份额也正在持续向龙头公司集中。 生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放。 目录 一、医药行业2026年投资策略：需求是力量之源，创新是破局之光.............................7 （一）医药在21-24年长达四年熊市的根本原因........................................................8（二）为什么我们一直坚定看多医药行业的反转.......................................................9（三）为什么25年最先破局的是创新药...................................................................13（四）其他医药细分领域的有没有机会起来.............................................................15 二、创新药：价值驱动的全球化新时代.............................................................................18 （一）中国已成为全球创新药研发的重要参与者.....................................................18（二）国产新药海外授权持续增加.............................................................................18（三）商业化兑现能力进入收获期.............................................................................19 三、制药工业：创新布局迎来收获，业绩有望加速增长.................................................21 四、CXO：新周期、新起点................................................................................................22 （一）CDMO行业：中国正在从成本竞争走向技术溢价........................................22（二）CRO行业：行业整合进一步加速....................................................................23 五、原料药：兼具非美出口+内需属性，看好产业周期拐点向上...................................24 六、医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复.............................25 （一）高值耗材：集采压力缓和，创新驱动价值重估.............................................25（二）医疗设备：板块拐点来临，技术升级与国际化双轮驱动.............................27（三）IVD：政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额提升......................................27（四）低值耗材：产业升级与全球化布局，提升综合竞争力.................................28 七、中药：走出困境，轻装上阵十五五.............................................................................29 （一）筹码结构：指数见底，筹码优化.....................................................................29（二）渠道库存：去化接近尾声.................................................................................29（三）成本：药材价格回落，利润有望释放.............................................................30（四）政策：延续温和基调，关注基药增量.............................................................31 八、医疗服务：行业迎高质量发展，看好细分领域龙头.................................................32 （一）眼科：成长空间广阔，格局清晰....................