2025年医药行业研报总结
1. 行业运行与估值动态
- 行业增长：2024年医药行业整体营收及利润增速放缓，主要受后疫情时代需求常态化、带量采购、医保谈判等因素影响。2025年前三季度营收及利润增速持续修复，呈现企稳回升态势。化学制药、生物制品板块收入增速最低，医疗服务和医药商业收入实现正增长。
- 行业盈利能力：2024年医药行业整体毛利率和净利率下降，2025年前三季度有所回升。生物制品毛利率最高，医疗器械毛利率下降，医疗服务毛利率显著回升。
- 医药板块估值：整体估值处于底部区域，创新药受益于BD预期带动2025年上半年行情。SW生物医药指数近两年表现跑输沪深300指数，2025年初至9月估值显著修复，近两个月震荡回调。
- 商保创新药目录：2025年商保创新药目录首次落地，聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”的药品，CAR-T、ADC等前沿疗法参与价格协商，有望拉动创新药产品支付增量。
2. 创新药
- 中国创新药开发优势：政策支持、工程师红利、庞大患者池、高度工业化和规模化的CRO/CDMO生态系统等，中国创新药开发速度更快、成本更低。
- BD热潮：中国高质量创新药研发管线引发海外权益BD交易热潮，2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线，创新药License-out占比持续提升。
- 重点关注：信达生物（IBI363）、维立志博（LBL-024）。
3. CXO
- CDMO：市场供需改善，以ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛，CDMO龙头公司普遍拥有丰富的项目储备，行业进入高景气周期。
- CRO：下游需求复苏在即，拐点渐显。海外市场早期药物发现需求率先复苏，临床CRO业务有边际改善迹象，部分公司业绩开始回暖。
- 重点关注：药明康德、康龙化成、普蕊斯。
4. 生命科学上游
- 下游需求复苏：早期药物发现需求快速复苏，工业市场需求全面回暖，行业景气度提升。
- 并购机遇：上市公司现金储备丰富，积极推动并购扩张，关注产业链上下游协同标的。
- 重点关注：毕得医药、皓元医药、阿拉丁。
5. AI医疗
- 医疗大模型发展：Deepseek带动医疗AI模型大发展，国内“人工智能+”行动政策引领，AI应用多点开花。
- 重点关注：京东健康、医脉通。
6. 高端医疗设备
- 国内招采复苏：2025年前三季度医疗设备招采金额同比增长34%，院端招采回暖驱动院内设备修复。
- 出海加速：中国医疗设备企业加大国际市场拓展力度，海外收入增长加速，国际化拓展成效凸显。
- 高端设备突破：中国高端医疗设备逐步从“跟跑”迈向“领跑”，部分产品实现“领跑”。
- 重点关注：联影医疗、开立医疗、山外山。
7. 骨科耗材
- 市场扩容：人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容。
- 集采影响出清：集采常态化，降价影响已逐步出清，骨科国产化率逐步提升。
- 数字化骨科：骨科手术智能化发展，手术机器人市场潜力较大。
- 重点关注：爱康医疗、春立医疗。
8. 中药
- 经营改善：2025Q3部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋势，流感+基药目录等多因素催化。
- 估值：7家代表性中药公司PE TTM位于近5年5分位以下。
- 重点关注：白云山、方盛制药。
