医药2023年中期策略：以创新破卷，以成长而立

2023年中期策略 医药 领先大市-A(维持) 以创新破卷，以成长而立 2023年7月22日 行业研究/行业中期策略 投资要点： 2023H1指数下跌，估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%，跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%，表现最弱。申万医药指数整体估值（TTM）为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%，位居历史十年分位数的12.82%，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数50.53%，估值水平在各子板块中偏高。 资料来源：最闻 医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年1-5月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%，实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据计算，1-5月医药制造业利润率13.71%，毛利率42.63%，营业费用率18.03%，管理费用率6.39%，与2022年同期相比，分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看，2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%，三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR11.86%，近三年医药制造业收入增速显著下降。2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%，三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%，近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月，医药制造业累计出口交货值841.6亿，同比减少34.7%，但相较于2019年1-5月增加37.6%。 相关报告： 【山证医疗器械】行业政策点评-大型设备配置规划调整，数量提升，需求将获得释放2023.7.13 【山证医疗器械】【山证新股】软性内窥镜专题报告：国际巨头垄断下，国产软镜的破局之路2023.2.25 医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月，医疗机构累计总诊疗人次数158，786.10万人次，同比去年小幅下降0.34%，但与2019年同期相比，下降21.89%。1-3月，出院人次数7077.2万人次，同比去年增长16.19%，同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看，今年3月为79.9%，比去年同期上升7.2pct，与2019年3月数据相比，下降5.1pct。 分析师： 魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 以创新破卷，以成长而立。2023年上半年，产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场，能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下，立项更加谨慎，创新质量更高。需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性 的变化和改善并没有倒退。支付：医保支付方式改革逐步深入，企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性，医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续，医保的总收入仍在增长，并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会，自下而上寻找标的，建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。 重点公司推荐：立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；研发竞争加剧的风险；汇率波动的风险；外部环境因素；需求恢复不及预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险等。 目录 1.医药板块行情回顾...........................................................................................................................................................6 1.1上半年指数下跌6.72%..............................................................................................................................................61.2医药板块估值处于历史低位水平.............................................................................................................................6 2.产业发展逐步进入新阶段...............................................................................................................................................7 2.1医药制造业利润率水平出现回落.............................................................................................................................72.240%统筹地区实现医保DRG/DIP实际付费.............................................................................................................92.3医疗机构诊疗活动正在恢复...................................................................................................................................112.4集采进入下半场，产业升级已在路上...................................................................................................................122.5国谈续约价格政策趋于友好...................................................................................................................................14 3.投资策略：以创新破卷，以成长而立.........................................................................................................................15 3.1中药:药材价格持续上涨，中成药集采开始..........................................................................................................153.2创新药更加精进.......................................................................................................................................................173.3医疗器械：集采影响趋于淡化，关注国产替代与创新.......................................................................................213.4CXO：估值回落底部逐步显现................................................................................................................................24 4.重点个股推荐.................................................................................................................................................................25 4.1立方制药（003020）：具备渗透泵控释制剂平台优势，新品上市即将放量.....................................................254.2澳华内镜（688212）：AQ-300上市，国产软镜龙头三级医院突破在即...........................................................254.3华特达因（000915）：聚焦医药主业，持续扩充儿药产品线.............................................................................264.4康缘药业（600557）：产品储备丰富，研发投入持续增长.................................................................................274.5达仁堂（600329）：调架构、降成本，推动三核九翼战略落地.........................................................................28 图表目录 图1：上半年医药板块涨跌幅...........................................................................................................................................6 图2：上半年医药子板块涨跌幅.......................................................................................................................................6图3：近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平...............................................................................7图4：医药制造业近十年的营业收入和同比增幅..........................