万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 新周期伊始，景气上行 强于大市（维持） ——化工行业2021年年度投资策略报告 日期：2020年12月17日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2020年上半年受疫情及国际原油价格暴跌影响，化工行业整体景气度降至冰点。Q3起随着国内疫情的有效控制，化工行业整体回暖，化工品价格回调，各子板块营收和盈利能力明显回调。从行业整体销售毛利率走势来看，2020Q3是新一轮周期的起点，未来上市化企利润水平将持续企稳回升，预计在2021Q3-Q4达到新一轮利润高点。推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有核心壁垒的周期大白马，如万华化学；2.随行业景气度上行，需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业，如利尔化学；3.具有政策支撑以及国产替代相关新材料，如涉及5G、半导体产业链的相关新材料企业，如万润股份、瑞联新材。 投资要点： ⚫ 农药板块：行业集中度持续提升，下游需求即将复苏。近年我国加大力度整治农药企业小、散、乱的现象，加之政府对企业安全环保监管趋严，农药行业集中度持续提升。预计2021年我国农药行业将依旧呈现产能结构优化、行业集中度提升的大趋势，行业供需结构将持续好转。且随着明年全球农作物产量的提升以及我国顺周期下化工行业整体景气度的上行，以除草剂为首的农药行业将进一步回暖，下游需求将逐步复苏，利好各农药细分领域龙头。 ⚫ 化纤板块：PX逐渐摆脱进口依赖，产业链供需结构持续优化。2019-2020年我国化纤产业链龙头企业扩建的PX/PTA产能陆续投产，PX逐步摆脱进口依赖，PTA市场需求随下游纺服行业需求复苏而明显增长。且近两年民营大炼化项目陆续投产，头部企业盈利能力及竞争力将明显增强，行业集中度将进一步提升，推荐关注相关龙头企业。 ⚫ 新材料板块：“十四五”将至，新材料产业进入关键发展期。“十三五”期间，我国新材料产业规模快速壮大，但却大而不强。为实现从材料大国到材料强国的转变，新材料产业作为战略性新兴产业再度被纳为“十四五”重点发展领域，2021年是“十四五”开端，也将是我国新材料产业发展的关键节点。建议关注两个方向：1.受益于5G产业链建设的相关新材料，如OLED材料；2.政策强力支撑下市场需求放量的环保材料，如沸石分子筛、可降解塑料。 ⚫ 风险提示：原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、大炼化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 利尔化学 0.59 1.01 1.24 增持 万华化学 3.23 2.77 4.19 买入 万润股份 0.56 0.66 0.72 增持 瑞联新材 2.82 2.29 3.29 增持 [Table_IndexPic] 化工行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年12月17日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20201214_行业周观点_AAA_新材料板块周观点 万联证券研究所20201214_行业周观点_AAA_化工行业周观点（12.07-12.13） 万联证券研究所20201207_行业周观点_AAA_新材料板块周观点 [Table_AuthorInfo] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -11%0%11%21%32%43%化工沪深300证券研究报告 行业策略报告-年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 40 页 目录 1、2020市场行情回顾 ........................................................................................................ 5 1.1 市场表现 ........................................................................................................................ 5 1.2 2020Q1-Q3基础化工经营情况回顾 ............................................................................. 8 2、2021市场展望 .............................................................................................................. 11 2.1需求面：疫情短暂冲击过后，下游需求回暖出口订单饱满 ................................... 11 2.2 供给面：环保安全政策加码，供给结构持续优化................................................... 13 2.2.1 化工安全整治排查，行业隐患出清 ....................................................................... 13 2.2.2 龙头企业持续扩产，行业集中度提升 ................................................................... 15 2.3 原料面：OPEC+会议结果出炉，原油价格震荡回调 .............................................. 16 3、重点子行业推荐 ........................................................................................................... 17 3.1 农药：行业集中度持续提升，下游需求逐步复苏................................................... 17 3.2 化纤板块：PX逐渐摆脱进口依赖，产业链供需结构持续优化............................. 21 3.3 新材料：“十四五”将至，新材料产业进入关键发展期 ........................................... 24 3.3.1 OLED材料：面板产能加速向大陆转移，终端材料国产替代指日可待 ............. 26 3.3.2 尾气处理材料：“史上最严”国六标准落地，汽车尾气处理系统亟待升级 ........ 30 3.3.3 可降解塑料：“限塑令”升级为“禁塑令”，缔造可降解塑料蓝海市场 ................ 32 4、重点公司分析 ............................................................................................................... 36 5、风险提示 ....................................................................................................................... 39 图表1.2020年以来化工板块跑赢沪深300指数 .............................. 5 图表2.中信化工二级行业涨跌幅（%） ..................................... 5 图表3. 基础化工行业指数年初至今收益率（年化）位列中信29个行业中第7位 5 图表4. CS化工行业三级子行业涨跌幅（%）（截止至12-16） ................. 6 图表5.中信基础化工行业排名前/后10个股涨跌情况（截止2020-12-16） ...... 6 图表6.2013-2020年CS基础化工PE变化趋势 ............................... 7 图表7.中信基础化工二级行业PE值（截止至2020-12-16） ................... 7 图表8. CS基础化工PB变化趋势 .......................................... 7 图表9.中信基础化工二级行业PB值（截止至2020-12-16） ................... 7 图表10.中信二级子行业PB ............................................... 8 图表11.CS基础化工行业前三季度营收及其增速 ............................. 8 图表12.CS基础化工行业前三季度归母净利润及其增速 ....................... 8 图表13.2020Q1-Q3 CS基础化工二级、三级子行业经营情况 ................... 9 图表14.2013-2020年Q1-Q3 CS基础化工资产负债率走势图 .................. 10 图表15.基础化工销售毛利率 ............................................ 10 图表16.日本、欧盟、美国、中国GDP同比增速（%） ....................... 11 图表17.日本、美国、欧盟制造业PMI走势 ................................ 11 图表18.中国PMI走势图 ................................................ 12 图表19.中国化工产品价格指数（CCPI） .................................. 12 图表20.房地产开发投资完成额累计情况及其增速 .......................... 12 图表21.商品房销售面积及其同比增速 .................................... 12 图表22.汽车销量及其同比增速 .......................................... 13 图表23.纺织服装业营收及同比增速 ...................................... 13 图表24.RPI：家用电器及音像器材当月同比 ............................... 13 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 40 页 图表25.各类农产品价格指数累计同比走势 ................................ 13 图表26.各部门2020年颁布的化工安全相关政策和方案 ..................... 14 图表27.化工子行业固定资产投资完成额累计同比（%） ..................... 15 图表28.CS基础化工上市公司前三季度在建工程（亿元） .................... 15 图表29.部分化工品开工率走势 .......................................... 16 图表30.布伦特原油