农林牧渔行业2026年度投资策略：生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行

生猪开启去化周期，肉牛延续景气上行 农林牧渔行业2026年度投资策略 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn 2025年10月28日 核心观点 1.生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机 政策端去产能核心驱动头部猪企去化，市场端猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，此外冬季非瘟疫病高发及养殖成本抬升或进一步加快行业去化节奏。当前生猪板块处相对低位，中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧；受益标的：德康农牧、神农集团、华统股份、新希望、天康生物、唐人神等。 2.肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行 供给端，2025年肉牛养殖盈利改善但行业谨慎去化延续，肉牛养殖周期长供给恢复慢，预计牛周期景气上行或延续至2027年。需求端，我国牛肉消费趋势向上，其他肉类对牛肉需求替代有限。进口端，2025年全球牛肉供给收缩需求延续增长，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制进一步驱动牛肉价格上行。当前时点正处于牛周期上行初期，肉牛高景气延续性有保障，建议积极配置肉牛产业链上市公司。主要A股受益标的：光明肉业、福成股份；主要港股受益标的：现代牧业、中国圣牧、优然牧业。 3.白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善 供给端，受海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口存在不确定性；白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑。需求端，鸡肉价格中枢逐步上移，旺季已至鸡肉需求有支撑。推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 4.种子：粮价周期见底，转基因催化向上 粮价方面，受中美关税扰动、气候及最低收购价政策托底支撑，粮价有望企稳向上。转基因方面，第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，叠加产业政策标准持续完善，转基因商业化进程有望全面提速。推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 5.宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续 2025年1-9月我国宠物食品出口量同比+7.55%，龙头上市公司海外业务表现强势，持续推进全球化布局。国内市场宠物消费空间广阔，陪伴需求催生养宠需求增长，情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，双十一、618销售表现亮眼，增长强势。宠物板块延续高景气增长态势。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 6.风险提示：宏观经济下行，原材料价格异常上行，行业竞争加剧等。 目录C O N T E N T S 生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机 肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行 白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善 种子：粮价周期见底，转基因催化向上 宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续 1.1生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续 生猪供给恢复，2025年10月猪价下行创年内新低。据国家统计局，2025前三季度我国生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量4368万吨，同比+3.0%，其中2025Q3生猪出栏1.64亿头，同比+4.72%，季度出栏同比增幅扩大。截至2025Q3末，我国生猪存栏4.37亿头，同比+2.3%，季度环比+2.90%。生猪供给恢复猪价承压，自2025年7月猪价阶段见顶下行。据涌益咨询，2025年10月13日生猪全国均价10.84元/公斤，同比-40.28%，创年内新低。 1.1生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续 猪价超跌后或阶段性企稳，短期生猪出栏压力仍在。据涌益咨询，2025年9月全国生猪销售均价13.10元/公斤，环比-4.86%，同比-30.90%。涌益监控样本2025年9月屠宰量456.08万头，环比+5.12%，同比+4.05%。涌益样本9月生猪出栏较计划完成率96.50%，10月计划出栏较9月实际出栏+5.14%。2025Q4供给压力仍在，猪价或阶段性企稳但短期或仍底部运行。 1.1生猪供给恢复压力渐增，猪价短期承压延续 出栏均重仍高于2024年同期，增重成本低于猪价或驱动大猪继续出栏。截至2025年10月16日，涌益样本生猪出栏均重128.25公斤/头，周环比-0.23公斤/头，同比+2.38公斤/头，其中集团出栏均重124.08公斤/头，同比+0.90%，散户142.78公斤/头，同比+5.65%，散户出栏均重普遍偏高。当前猪价在11元/公斤左右，因此生猪出栏均重高于130公斤的部分增重成本已高于猪价，增重亏损或驱动市场大猪加速出栏。 1.2政策与市场共振，能繁去化有望加速 政策端：近端降均重限二育，远端核心调控头部猪企产能。2025年5月以来发改委、农业农村部多次召开生猪产能调控会议，降均重限二育并推动行业尤其以头部猪企为核心的100万头能繁调减目标落地执行。截至2025年10月16日，集团出栏均重降至124.08公斤/头，较5月高点-2.23%。2025年10月10-20日行业二育栏舍利用率44.8%，环比+12.8pct，同比-10.2pct。受低猪价及博弈年前行情驱动，行业短期二育进场加速对猪价形成支撑，但同时造成供给增量后移压力，能繁长期去化大势不变。对于行业能繁调减，政策更侧重于规模场尤其是大集团场能繁调减，中小场及散户去化更多依赖于养殖亏损及疫病冲击。 1.2政策与市场共振，能繁去化有望加速 市场端：生猪仔猪迎双重亏损加深，行业能繁去化或加速。截至2025年10月17日，生猪自繁自养头均亏损244.70元，外购仔猪头均亏损375.29元，生猪自繁自养自9月中旬以来由盈转亏，亏损持续加深。据涌益咨询，集团7kg仔猪价格已跌至165元/头（行业平均成本为300元/头），外售仔猪模式同样亏损加深。生猪仔猪双重亏损或加快行业中小散淘汰母猪节奏，行业能繁去化有望加速。 1.2政策与市场共振，能繁去化有望加速 中美关税扰动及9月下旬以来中部省份暴雨或驱动豆粕玉米价格上行，生猪养殖成本抬升驱动去化进一步加速。截至2025年10月13日，我国豆粕价格3042元/吨，较年初上涨2.39%，玉米价格2295元/吨，较年初上涨8.14%。2025年10月以来中美关税扰动再起，豆粕价格中枢或受影响继续上移。此外9月下旬以来山东河南为主的中部省份持续降雨影响玉米收获，后市玉米供给或偏紧。玉米豆粕价格中枢抬升或推高生猪养殖成本，猪价下行背景下生猪产能去化或进一步加速。 1.2政策与市场共振，能繁去化有望加速 淘汰母猪价格比值持续下行，加速淘汰已开启。淘汰母猪价格/商品猪价格可反映母猪淘汰节奏快慢，据涌益咨询，2025年8月以来全国淘汰母猪价格于商品猪价格比值持续下移，截至2025年10月9日淘汰母猪价格比值降至75.79%（较5月高点-5.31pct），其中疫情偏严重的华南区域母猪淘汰节奏快于全国平均水平。 1.2政策与市场共振，能繁去化有望加速 能繁去化幅度同比扩大，母猪生产性能进一步提升幅度有限。据农业农村部，2025年9月我国能繁存栏4035万头，月环比-0.07%，同比-0.66%，同比去化幅度有所扩大，生猪亏损、冬季疫病及政策驱动下能繁去化有望延续且加速。2025年母猪生产性能较2024年提升幅度有限，涌益样本2025年9月母猪窝均健仔数11.32头，同比提升1.16%。能繁持续去化有望贡献2026年及之后年度猪价中枢抬升，生猪板块长期投资逻辑强化。 1.3能繁去化加速，生猪板块低位积极布局 能繁去化加速，生猪板块低位或迎黄金配置时点。政策端去产能核心驱动头部猪企去化，猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，冬季非瘟疫病高发及养殖成本抬升或进一步加快行业去化节奏，生猪板块迎黄金配置时点。当前生猪板块处相对低位，中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧；受益标的：德康农牧、神农集团、华统股份、新希望、天康生物、唐人神等。 目录C O N T E N T S 生猪：市场政策共振驱动能繁去化加速，生猪板块迎配置良机 肉牛：内外围收缩共振，肉牛需求景气大周期上行 白鸡：疫病扰动叠加祖代产能收缩，渐入需求旺季投资逻辑改善 种子：粮价周期见底，转基因催化向上 宠物：国内出口双轮驱动，宠物板块高景气延续 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 我国牛存栏于2025Q1触底，存量肉牛供给持续释放。据国家统计局，2025Q3我国牛存栏9932万头，同比-2.4%，环比-0.6%。从季度牛存栏数据看，我国牛存栏于2025Q1触底，绝对存量为9762万头，为2021年以来低点。牛肉供给受出栏节奏及预期影响，存量牛肉供给持续释放，2025Q1-Q3我国肉牛出栏3564万头，同比+2.0%，牛肉产量550万吨，同比+3.3%。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 肉牛供给传导周期长达3年半，供给滞后传导，产能恢复缓慢。从肉牛生产周期看，母牛出生到商品牛出栏需3年半时间，母牛配种到商品牛出栏需2年半左右，且每头母牛每年只能产一胎，供给滞后传导且产能恢复缓慢，遵循蛛网模型。从国内牛肉价格影响因素看，供给端看，能繁母牛存栏变化、淘汰母牛出栏、奶牛淘汰屠宰、肉牛提前出栏以及进口牛肉价格及政策影响国内牛肉价格。需求方面，牛肉价格受我国肉类消费结构、居民收入及猪鸡等替代品价格影响。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 肉牛养殖盈利改善但行业谨慎去化延续，牛周期景气上行或延续至2027年。2025年9月我国牛肉价格70.52元/公斤，同比+5.36%，环比+1.02%。肉牛专业育肥自2024年9月以来扭亏为盈并持续扩大，但行业受疫病、资金、预期分歧等因素影响，补栏能繁母牛仍谨慎，阶段性去化仍在继续，2025年1-9月Mysteel样本肉牛存栏累计-3.68%，由于行业产能恢复节奏缓慢，从能繁母牛配种到肉牛出栏需2年半左右，预计本轮牛周期景气上行或延续至2027年。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 前期超量淘汰导致当前母牛补栏需求提升价格上行，后市母牛淘汰节奏或进一步放缓支撑牛价。2023-2024年牛价低迷养殖亏损，母牛淘汰增多进一步冲击市场。据畜牧业协会，2024年末我国基础母牛存栏较2023年6月高点下降超3%。2024年初淘汰母牛价格占育肥牛比值降至64%。母牛前置淘汰导致2025年以来母牛供给偏紧，截至2025年10月17日，我国能繁母牛价格达10000元/头，同比+23%，淘汰母牛价格占育肥牛比值提升至75%，后市伴随牛肉价格上行，母牛淘汰节奏或进一步放缓从而进一步减少市场牛肉供应，对牛肉价格形成支撑。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 犊牛价格景气先行，肉牛供给由前置转为后置或加重阶段性供给偏紧态势。犊牛价格作为牛周期景气先行指标，自2024年9月以来，犊牛较育肥牛溢价持续抬升，2025年9月犊牛价格及溢价均创2024年以来新高。2024年5月至2025年9月，犊牛价格上涨39.84%，肉牛价格上涨16.88%，犊牛价格先行持续超额上涨反映供给短缺预期。从肉牛出栏均重看，2024年肉牛养殖亏损，出栏均重下移供给前置，而后肉牛供给收缩均重抬升，供给逐步后置，肉牛供给由前置转为后置或加重阶段性供给偏紧态势，进一步助推牛周期上行高度及持续时长。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 奶价持续磨底，奶牛去化或延续，2026年肉奶有望共振向上。截至2025年10月9日，我国主产区生鲜乳均价3.04元/公斤，月环比+0.33%，同比-2.88%。据农业农村部，2025年6月监