农林牧渔行业2026年度策略：宠物景气延续，周期左侧布局

农 林 牧渔行 业2 0 2 6年 度 策 略 发 布 日 期 ：2 0 2 5年1 1月2 8日分 析 师 ：王聪S 0 1 6 0 5 2 5 1 1 0 0 0 1肖珮菁S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 5 01.生猪养殖：政策引导+周期下行，产能去化加速02.宠物食品：宠物景气延续，国产品牌崛起03.禽养殖：需求改善支撑，景气有望向上04.动保：竞争格局改善，新品上市支撑增长05.种业：生物育种产业化推进，龙头企业优势稳固06.投资建议07.风险提示 猪价：猪价开启下行周期。 •1H2025，由于肥猪出栏前置，标肥价差走扩，猪价震荡缓慢下行，1Q2025/2Q2025生猪均价分别为16.03/14.98元/kg。 •2H2025，前期产能增加传导，叠加生产效率提升，供应压力逐步释放，猪价9月以来较快下行，3Q2025生猪均价为14.36元/kg，同比-26.9%；10月生猪均价为12.57元/kg，同比-31.1%。 仔猪：行业养殖模式结构改变催化仔猪需求。 •行业养殖模式结构改变。受制于资金、疫病防控能力等不足，养殖户仅参与育肥环节的意愿增加，放养模式兴起（放养公司整合社会仔猪、饲料、防疫、技术服务等优质产业链资源，农户只需负责养殖场地提供和日常管理），带动仔猪需求增加。2025年1-10月，仔猪销量同比+19.2%；仔猪出生数同比+10.0%。 •由于上半年猪价预期较为乐观，养殖户补栏情绪较强，仔猪价格处于历史相对高位，1H2025仔猪销售均价为37.2元/kg,同比+10.3%。2H2025，伴随生猪价格下行，仔猪价格跟随回落，3Q2025仔猪销售均价为33.1元/kg。 母猪存栏量 效率指标 均重指标 能繁母猪存栏量：产能逐步进入去化周期。 出栏均重：处于历史相比较高水平。 •2025年5月以来，发改委、农业农村部多次召开会议，在降母猪、控体重、生产效率：2025年延续提升趋势。 图7 2025能繁母猪存栏量窄幅波动限二育等方向引导，推动实现猪价稳定、产能合理调减和行业高质量发展。•规模企业出于种群优化更替、政策引导等考虑，进行适度产能调整；散户由于养殖模式转变，补栏意愿较低。2025年以来，据农业农村部/涌益咨询/Mysteel，能繁母猪存栏变化幅度分别为-2.2%/+1.7%/+0.8%。•10月行业进入亏损区间，催化产能去化。据农业农村部，10月能繁母猪存栏量3990万头，环比-1.10%，历经17个月再度回落至4000万头以下。 种猪结构变化叠加行业惜售情绪，出栏均重处于历史同期相比较高水平；政策引导下，2H2025均重略有下行。2025年以来（至11月20日），生猪出栏均重为127.8kg，同比+2.1%。 •产业步入高质量发展阶段，企业注重精细化管理及种群结构优化，生产效率持续维持在较好水平。据钢联，2025年10月，窝均健仔数达到11.4个，仔猪存活率达到92.6%。 需求：2025年需求端较平淡。 由于生猪存栏出栏量增加，及生猪均价震荡上行，屠宰量呈增长趋势，2025年1-9月，生猪定点企业屠宰量同比+20.9%。需求端整体较为平淡，鲜销率持续下行，2025年以来（至11月20日）自92.1%下行至85.4%。 成本：2025年饲料价格较为平稳。 2025年，豆粕价格先涨后跌，玉米/小麦价格略有上行；饲料价格整体平稳，截至11月21日，育肥猪配合饲料3.32元/kg，相比年初-0.60%。 盈利：2025年自繁自养整体盈利。 自繁自养整体盈利，1Q/2Q/3Q2025平均利润为92.6/54.8/41.6元/头；外购仔猪整体亏损，1Q/2Q/3Q2025平均利润为-13.0/-43.4/-118.4元/头。10月以来，行业整体步入亏损区间，10月自繁自养/外购仔猪亏损分别为155.4/280.9元/头。 数据来源:iFinD，钢联，农业农村部，财通证券研究所 上市公司：1H2025延续盈利，2H2025由盈转亏。 •2025年，上市公司出栏延续较快增长；头部龙头企业在种猪品质、生产管理效率、防疫能力持续提升趋势下，养殖成本延续下行趋势；2025年前三季度普遍实现较好盈利，四季度整体由盈转亏。 •上市公司更注重高质量稳健发展，淡化规模增长，2024年资本开支金额已小于折旧摊销金额；现金流状况持续改善，上市公司整体资产负债率延续下行趋势，1Q2025/2Q2025/3Q2025分别为60.11%/58.48%/58.46%。 猪价展望： •新生仔猪对价格指引的有效性增强，猪价中期或承压。种猪生产效率持续提升，而新生仔猪量可以综合反映5-6个月前的能繁母猪存栏量与这一期间的生产效率，对于猪价指引的有效性增强。2025年1-10月，仔猪出生数同比+10.0%，传导可得4Q2025及1Q2026整体生猪供应压力偏大。 投资建议：行业供应压力仍存，周期下行+政策引导，或加速产能去化。 我们预计，行业供应压力仍待消化，生猪价格中期或延续震荡调整趋势，行业持续亏损有望催化产能去化；行业中长期高质量发展下，产能调控政策引导有望持续，催化养殖户主动进行产能去化。产能去化逻辑加强有望对板块形成催化，成本优势、现金流持续改善的公司能体现出较强盈利弹性。相关标的：【牧原股份】【温氏股份】【德康农牧】【天康生物】【神农集团】【巨星农牧】等。 外销：贸易冲突对外销影响有限。 •受贸易冲突影响，2025年我国宠物食品出口额增速回落。2025年1-10月，宠物食品累计出口额83.6亿元，同比-4.2%；累计出口量29.0万吨，同比+6.5%。 •贸易冲突中长期对外销影响有限。1）宠食公司多在海外自建或收购工厂来生产对美出口商品，或开拓非美市场来应对美国需求波动风险。2）出口多为海外品牌或者零售商代工，关税影响部分可转移给下游客户。3）按照目前执行的关税税率，美国对自中国和东南亚国家出口商品加征的关税税率幅度相当，国内工厂相对竞争力并未减弱。 内销：宠物食品景气延续 •据欧睿，2024年我国宠物食品规模约529亿元(同比+3.7%),其中猫食品310亿元(+6.3%),狗食品217亿元(+0.2%)。我们认为，第三方数据或因统计方法等原因低估行业增速。 •1）从量来看：伴随宠物数量增长及食品渗透率不断提升，宠物饲料产量持续增长。2024年，全国宠物饲料干粮产量约160万吨，同比增长9%。山东省是宠物饲料中的主要产区之一，2020-2024年宠物饲料产量CAGR为35.4%。 •2）从价来看：情感消费属性提升宠物主消费意愿和需求，带动行业产品持续创新和升级。山东省宠物饲料单位产值（=产值/产量）2020-2024年CAGR为7.8%。 •宠物食品行业景气延续。结合国内宠物饲料产量及单位产值数据，我们预计宠物食品近年来实际仍维持双位数增长。考虑到行业情感消费属性，我们预计宠物食品行业未来仍有望维持10-15%增长。 数据来源:欧睿咨询，中国饲料工业协会，山东省畜牧兽医局，财通证券研究所 内销：头部企业更具增长持续性。 •据久谦咨询，2024年top2麦富迪/皇家线上份额分别为6.4%/ 6.2%，CR5市场份额为21.9%，行业集中度仍有提升空间。 •头部品牌依靠研发和供应链的底层支持，渠道和运营能力的协同，更具备增长持续性。 内销：国产自有品牌多方面发力：产品创新(配方细化、工艺创新、包装创新等，完善不同价格带不同定位的品牌布局);市场营销(传统渠道+新媒体);品牌塑造（增加文化触达范围)；供应链协同等，2020年以来市占率持续提升。2025年天猫双十一，猫狗食品排名前15中有9个国产品牌，鲜朗、弗列加特、领先、江小傲等品牌排名均有提升。 投资建议：关注自主品牌力持续提升的公司，【乖宝宠物】（国产宠食龙头，产品结构渠道持续优化）、【中宠股份】（北美工厂前瞻性布局，内销品牌盈利释放）、【佩蒂股份】（海外工厂产能利用率爬坡，内销品牌快速发展） 价格和利润端： •2025年，产业链供给相对充足，需求端表现平淡，白羽鸡产业链价格整体低迷。1Q/2Q/3Q2025,白羽肉鸡单季度均价分别为6.93/7.34/6.91元/kg，分别同比-11.5%/-3.3%/-7.0%；肉鸡苗单季度均价分别为2.56/2.69/2.71元/羽，分别同比-25.1%/-8.9%/-14.6%。 •产业链各环节利润分化，毛鸡养殖、毛鸡屠宰环节整体亏损；种鸡结构性问题依然存在，性能优秀种鸡较为短缺，父母端种鸡养殖利润向好。1Q/2Q/3Q2025，毛鸡单季度平均养殖利润分别为-1.76/-0.33/-0.77元/羽，父母代种鸡单季度平均养殖利润分别为0.81/0.91/0.99元/羽。 价格展望： •海外引种尚未恢复，中长期利好产业链价格。美国、新西兰禽流感持续严重，封关仍在持续；法国10月以来确认多起禽流感疫情，祖代引种仍存在不确定性，中长期利好产业链价格上行。2025年1-10月国内祖代更新量108.75万套，同比降15.2%，引种均来自法国（3月起）。 •商品代供应相对充足，需求端有望持续 改善。供应端，父母代鸡苗销量仍处于相对高位，预计2026年商品代供应量仍相对充足；祖代鸡结构性问题依然存在，父母代鸡苗价格仍处高位。需求端，鸡肉消费有望持续改善，对鸡价形成支撑。 价格展望： •供应端，2025年黄羽鸡供应量相对充足，行业资本开支逐步放缓，补栏较为谨慎，父母代存栏量有所下行。需求端，2026年，黄羽鸡肉销售预计充分受益于餐饮等场景的消费恢复。 •受益于行业饲料成本下行和生产效率改善，行业成本整体下行，释放利润。2026年黄羽肉鸡行业景气度有望向上。 投资建议： •白羽鸡：祖代鸡引种在较长时间内仍存不确定性，父母代鸡供应结构问题仍存在，中长期利好白羽肉鸡产业链价格。供应链各环节利润持续分化，看好父母代种鸡和全产业链布局企业的盈利。相关标的：【圣农发展】（全产业链龙头，食品快速增长，成本持续改善）、【益生股份】（高代次畜禽种源，竞争优势稳固）。 •黄羽鸡：行业补栏谨慎，供应压力缓解，预计充分受益餐饮消费恢复；成本下行释放盈利，2026年有望景气上行。相关标的：【立华股份】。 产品角度：行业2025年出现分化，动保公司持续进行研发投入，拓展产品和渠道，精细化管理销售的公司实现更快增长。2025年上市动保企业公告获批新产品包括：科前生物（猪胃-腹-丁型冠状病毒三联灭活疫苗、猪瘟-伪狂犬二联活疫苗、牛支原体活疫苗），普莱柯（氟雷拉纳溶液、新支流法腺五联灭活疫苗），生物股份（牛支原体活疫苗(HB150株）、非洲猪瘟亚单位疫苗(临床)）、瑞普生物（新流法腺四联灭活疫苗）等。 宠物药品：宠物药品渗透率持续提升，国产化替代趋势延续。各家动保公司近年来持续在猫三联、犬多联等疫苗及驱虫药等药品进行研发布局；国产宠物药品由于 投资建议：我们预计，行业竞争格局整体改善，优秀公司新品陆续上市，有望支撑收入及业绩增长。相关标的：【科前生物】【瑞普生物】【生物股份】【普莱柯】。 政策推动种业高质量发展。我国持续强化粮食安全重要性，推动单产和品质提升，加快生物育种产业化推广，按照“一年开好头、三年打基础、五年见成效、十年实现重大突破”的战略部署推进种业振兴行动。 玉米、大豆2026年价格有望上行。2025年，豆粕价格先涨后跌，玉米/小麦价格略有上行，2025年以来（至11月21日），小米价格+4.5%，豆粕价格+4.2%，玉米价格+7.5%。依据11月USDA报告，2025/26年度相比2024/25年度我国玉米及大豆库销比均有降低，玉米、大豆2026年价格有望上行。 •头部企业规模较快增长。我国头部种子企业依靠前瞻布局，持续研发积累和技术储备，实现规模较快增长，市占率提升。 •投资建议：对比头部种子企业前三季度合同负债情况，具备大品种、多品种矩阵的公司表现出较强增长潜力，其中康农种业由于其核心玉米品种优势，2025年三季度末