农林牧渔2026年度投资策略：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 牧业大周期：行业大反转预计在即。1）牛肉与牛奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年。国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。2）国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。 农林牧渔 优于大市·维持 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头。未来投资将从注重周期节奏转向公司管理内核，从重视资本开支转向现金流创造。1）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。2）禽养殖：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。3）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起。宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强，参考日本自主品牌崛起经验，仍有充分扩容空间。重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（181）-美豆受益贸易需求改善反弹，成本传导下国内豆粕同步提振》——2025-11-09《农林牧渔2025年11月投资策略-核心推荐港股奶牛养殖标的，牛肉价格有望重启加速上涨》——2025-11-06《农产品研究跟踪系列报告（179）-旺季支撑畜禽价格回暖，看好肉牛价格Q4加速上行》——2025-10-26《农产品研究跟踪系列报告（178）-旺季支撑肉类消费，肉牛价格Q4有望加速上行》——2025-10-18《农产品研究跟踪系列报告（178）-贸易冲突支撑豆粕价格，国内外肉牛价格Q4有望共振上行》——2025-10-11 大宗农产品概览：底部盘整，等待上行。1）玉米：短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强。2）大豆：美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化。3）油脂：供给温和增加，政策支撑价格中枢。4）小麦：供给稳定，预计随玉米价格企稳。5）大米：国内维持丰产，预计低波震荡。6）白糖：主产区维持丰产，预计震荡偏弱。7）棉花：国内维持丰产，关注需求催化。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份等。 风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动风险。 内容目录 牛肉与牛奶双品种有望共振反转..........................................................7国内与国外两个市场协同涨价...........................................................12投资建议：核心看好港股奶牛养殖标的...................................................19 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头...............................................21 生猪：反内卷有望托底价格，管理优秀企业盈利优势强化...................................21禽：行情有望随需求复苏，龙头企业单羽盈利领先.........................................25饲料：龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势.................................30投资建议：从注重周期节奏转向公司管理内核，从重视资本开支转向现金流创造...............31 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起...................................32 日本经验：海外品牌先入为主，本土品牌弯道超车.........................................32国内展望：自主品牌后发崛起，有望孕育本土龙头.........................................34投资建议：核心推荐乖宝宠物、中宠股份.................................................42 大宗农产品概览：底部盘整，等待上行...........................................43 玉米：短期新粮季的边际供应增加，中长期底部支撑较强...................................43大豆：美豆进口恢复抬升成本中枢，有望支撑价格修复.....................................44油脂：供给温和增加，政策支撑价格中枢.................................................46小麦：供给稳定，预计随玉米价格企稳...................................................47大米：国内维持丰产，预计低波震荡.....................................................48白糖：主产区维持丰产，预计震荡偏弱...................................................49棉花：国内维持丰产，关注需求催化.....................................................50 风险提示.....................................................................52 图表目录 图1：2024年国内牛肉行情加速回落..........................................................7图2：2024年国内肉牛养殖陷入深度亏损......................................................7图3：国内肉牛养殖群体高度分散，90%以上主体的养殖规模不足10头............................7图4：从母牛配种完成到出栏肉牛通常需要2年半左右时间......................................7图5：2024年以来牛肉价格行情复盘..........................................................8图6：据国家统计局统计，国内肉牛存栏2024年结束增长.......................................8图7：钢联统计2024年初以来国内肉牛存栏已累计减少超20%....................................8图8：2024下半年补栏情绪触底，犊牛价格逼近育肥公牛价格....................................9图9：钢联统计的育肥公牛出栏均重（公斤）2025上半年维持在低于正常水平的15-20%区间.........9图10：生猪出栏均重（公斤）在2022年猪价上行拐点出现前即下降到周期最底部水平..............9图11：国内原奶价格目前仍处于现金成本附近................................................10图12：截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%..........................................10图13：国内仍存在较多的小规模奶牛养殖户..................................................10图14：国内头部奶牛养殖企业奶牛存栏情况（万头）..........................................11图15：国内头部奶牛养殖企业成母牛存栏情况（万头）........................................11图16：国内头部奶牛养殖企业成母牛占比情况（%）...........................................11图17：2025年春节后，国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见............................12图18：“肉奶比”在2025年春节后快速攀升至历史高位，后续奶牛淘汰或加速...................12图19：截至2025年10月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg)...................14图20：中国商务部2024年底宣布对进口牛肉进行保障措施立案调查.............................15图21：2025年中央一号文首提“推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能”......................15图22：2025年中国牛肉进口均价开始上涨趋势................................................16图23：海外全脂奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+.......................................19图24：进口大包粉目前已不具备性价比......................................................19图25：2001年以来生猪月度均价复盘........................................................21图26：自繁自养与外购仔猪养户盈利自2025年9月均进入亏损状态.............................21图27：2025年猪价呈现震荡回落趋势........................................................21图28：散户出栏均重与集团出栏均重背离....................................................22图29：二育栏舍利用率2025年10月中旬以来有明显提升......................................22图30：涌益统计的淘汰母猪屠宰量自2025年9月以来明显环比增加.............................22图31：2025Q3末能繁母猪存栏为正常保有量的103.5%...