农林牧渔行业2024年年度策略：把握养殖周期复苏，拥抱宠物龙头崛起

把握养殖周期复苏，拥抱宠物龙头崛起 ——农林牧渔行业2024年年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2023年12月01日 投资要点： ⚫行情回顾：近一年农林牧渔走势弱于对标指数。2023年初至今，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-9.90%，在中信一级30个行业中，排第26位，跑输上证指数、沪深300指数。受到2023年上半年生猪养殖行业周期下行，叠加饲料原料价格的高位运行，生猪养殖行业陷入“双面挤压”的困境，饲料行业经营也面临较大压力，导致农林牧渔板块走势疲软。行业周期低迷的悲观情绪已经得到充分释放，当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。 ⚫行业展望：1、生猪养殖：23年11月发改委选择在消费旺季进行冻猪肉收储，展示了其保供稳价的决心，有利于提振市场情绪。2023年养殖行业严重亏损，有望推动产能加速去化，预计2024年全年畜禽平均价格将同比上涨。同时，成本端价格压力逐步得到缓解，预计养殖行业盈利水平将逐步回升。2、动保：动保行业的市场扩容受益于政策等多重因素的支撑。从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年有望成为生物育种元年，对于通过品种初审的公司意义重大，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。近年来，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《农林牧渔行业月报：畜禽价格震荡下行，双十一宠物消费亮眼》2023-11-24《农林牧渔行业月报：转基因品种初审通过，行业集中度有望提升》2023-10-19《农林牧渔行业月报：猪价持续回暖，饲料产量同环比双增》2023-09-25 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、圣农发展（002299）、普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、大北农（002385）、秋乐种业（831087）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期。 内容目录 2.1.1. 2023年供强需弱，养殖端长期亏损或加速产能去化..............................................62.1.2.政策调控为市场情绪指明方向................................................................................62.1.3.猪价处于磨底期，静待拐点出现............................................................................72.1.4.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显...................................................9 3.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动...........................................................15 3.1.我国兽药市场规模稳步增长............................................................................................153.2.生猪养殖行业规模化加速，产能处于历史相对高位........................................................153.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间......................................................................163.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力.................................................................................17 4.种业：政策明朗，静待花开...........................................................................20 4.1.生物育种技术商业化方向确定.........................................................................................204.2.河南加快建设种业强省...................................................................................................214.3.相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升....................................................22 5.宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流.......................................25 5.1.中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间.............................................255.2.宠物食品占据行业60%市场份额，出口数据回暖...........................................................265.3.宠物食品行业集中度较低，国产品牌表现亮眼...............................................................27 6.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级......................................................28 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现.................................4图2：近一年中信一级行业收益率............................................................................................4图3：2023年生猪出栏量同比增速逐季扩大............................................................................6图4：2023年全国猪肉产量同生猪出栏走势一致.....................................................................6图5：2023年9月能繁母猪存栏量同比降幅扩大....................................................................6图6：2023年9月末全国生猪存栏4.42亿头..........................................................................6图7：2006年至今生猪价格走势分析.......................................................................................8图8：2013-2023年生猪养殖利润变化.....................................................................................9图9：2016-2023年猪粮比、猪料比变化.................................................................................9图10：近一年生猪期货主力合约价格走势（元/吨）................................................................9图11：生猪养殖（申万）指数市净率（LF）.........................................................................11图12：生猪养殖（申万）指数PB Band................................................................................11图13：白羽肉鸡产业链示意图...............................................................................................11图14：祖代鸡存栏及父母代鸡苗销量变化（万套）...............................................................12图15：父母代存栏及商品鸡苗销量（百万套，百万羽）.......................................................12图16：我国商品代白羽肉鸡出栏情况（百万羽）..................................................................12 图17：出栏肉鸡总数量及毛鸡价格（百万只，元/kg）..........................................................12图18：2011-2023年白羽肉鸡、鸡苗价格走势......................................................................13图19：2022-2023年白羽肉鸡产业链利润变化......................................................................13图20：2017-2022年我国兽药销售总额.................................................................................15图21：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长..............................................................16图22：2016-2022年生猪养殖行业CR10变化......................................................................16图23：20