农林牧渔行业2021年度投资策略：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期

养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期农林牧渔行业2021年度投资策略姓名陈昕晖（联系人）证书编号：S0790120090006邮箱：chenxinhui@kysec.cn2020 年12 月3 日姓名陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn 核心结论及投资建议2021年农业两条主线养殖和种植景气趋势或出现分化。其中养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格走弱。种植链方面，随着主要的饲用粮玉米供需格局趋紧，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，无论是养殖链中的动保及饲料还是种植链中的种业，随着需求回升，业绩改善明确。投资角度看，逆周期的畜禽养殖建议淡化周期，主抓高成长性及强确定性个股。而顺周期的种植、动保、饲料建议进行更广泛布局以充分享受行业β。种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年。2021年国内饲料用粮有望大幅增长，国外通胀升温，国内外粮食价格有望迎来共同上涨，同时转基因政策持续推进，国内主粮转基因或进入商业化阶段。种植链利好因素较多，重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，受益标的苏垦农发。生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能。非洲猪瘟爆发后，不同主体间养殖成本分化明显，转型已成为行业共识，但经验的积累需要时间，较长时间维度内绝大多数产能都难以做到低成本养殖，而头部企业凭借前期积累起的丰富经验和学习能力不断迭代自身养殖体系，一直以来低于同行的成本水平也证明了自身，未来竞争优势将长期持续，有望通过出栏的快速扩张，淡化猪价周期性波动提升企业价值，重点推荐成本优势突出的牧原股份，成本持续改善且产能快速扩张的新希望、正邦科技。禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显。2021年禽链供给量仍将处于历史高位，行业景气度随猪价进入下行区间，重点推荐全产业链一体化企业，熟食转化率高的圣农发展、仙坛股份，港股受益标的凤祥股份。动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间。动物疫苗企业核心竞争力在于研发、工艺及服务能力，高品质带来产品定价权，同时随着高致病性疾病领域前端的种毒资质逐步下放到企业，具备研发优势的动保企业有望抢占联苗研发先机，我们看好平台型、技术驱动型企业成长空间，重点推荐科前生物、普莱柯、生物股份。饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程。2021年生猪补栏将持续，猪料需求将随着育肥料放量全面增长。同时上游原材料价格波动较大，重点关注业务线条全面、采购及配方能力突出的海大集团，建议关注禾丰牧业。宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机。宠物食品领域市场空间大，国内企业在“内循环”经济的背景下，着力发展自身品牌，由代工逐步向打造自主品牌转变，重点关注国内渠道基础扎实，品牌营销体系健全的中宠股份，建议关注佩蒂股份。风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市猪企出栏不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。 1生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能目录C O N T E N T S种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程23456重点公司估值表7风险提示8 1.11978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开数据来源：Wind、开源证券研究所农村改革刺激粮食产量提升，价格调节体系逐步完善自1978年农村改革以来，我国粮食产量连年增长，2019年达6.64亿吨创产量记录新高，相比1949年翻了6倍。前期人均粮食产量和粮食价格指数表现为周期波动，2008年开始人均粮食产量超过400公斤/年国际公认安全线，此后一直维持较高水平。随着国家政策层面对粮食价格体系建立健全，价格波动幅度在多种经营主体的参与下变小。图1：国内粮食产量2012年后维持6亿吨以上水平图2：国内粮食人均占有量于2008年超安全线400公斤/年数据来源：Wind、开源证券研究所859510511512513514530035040045050019851995200120042007201020132016人均粮食占有量（公斤/年，左轴）CPI：粮食（右轴）人均400公斤/年安全线-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00010000200003000040000500006000070000194919551961196719731979198519911997200320092015粮食产量（万吨，左轴）同比（%，右轴） 1.11978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开数据来源：Wind、开源证券研究所。注：第一轮周期价格指数缺失第一轮（1978-1984）：家庭联产承包责任制下，粮食产量出现爆发式增长，1984年开始由供不应求转向供过于求，粮食价格指数（CPI:粮食）下降至本轮低点99.80。第二轮（1984-1990）：1985年开始国家取消部分粮食生产优惠政策，农户的生产积极性受到影响，产量下降，粮价指数上涨。1990年人均粮食产量回升至393公斤以上，市场机制反应下，粮食价格下跌。第三轮（1990-2000）：1991-1994年期间国家大幅提高粮食收购价格，叠加通货膨胀严重，粮价大幅上升。1998年粮食产量突破5亿吨。粮价指数在产量高水平下持续低迷。第四轮（2000-2005）：2000-2004年粮食产量及人均产量下滑，粮价回升。2004年之后，中央连续出台1号文件强化对“三农”的支持，2005年产量恢复价格开始下行。第五轮（2005-2019）：2005-2011年连续上调最低收购价，粮食产量与价格共同提升，2014年后陆续取消玉米、大豆的临时收储政策，粮价保持低位徘徊。图3：5轮粮食生产周期，由政策推动逐步转向市场引导8090100110120130140150160CPI:粮食1984-1990开始市场和政策双体系1990-2000实行粮食流通体制改革1998年粮食产量突破5亿吨1996-1999年人均粮食超400公斤/年2000-2005出台多项农业补贴2000-2019连续提高收购价，库存压力增加，2015年取消临储政策取消大豆、玉米临储，价格持续低迷 1.11978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开数据来源：Wind、开源证券研究所2000年后饲料用粮需求大幅增长，玉米承担绝大部分2000年以后GDP突破10万亿，城镇居民可支配收入接近7000元/年，居民对肉类的需求提升，养殖业饲料用量增长，在粮食消费中饲用需求量明显提升，而口粮消费跟随人口趋势表现稳定。FAO数据显示，2000-2020年饲料用粮从1.04亿吨增长至1.93亿吨，年复合增速为3.10%。2020年口粮和饲用粮消费占比分别为39.46%和34.86%，饲用粮占比已接近口粮。饲料用粮增长中贡献最大的是玉米，从2000年的0.86亿吨增长至2020年的1.68亿吨，年复合增速3.39%。小麦和稻谷的主粮属性更强，饲料消费量远低于玉米，其中小麦会在玉米价格较高的情况下对玉米形成一定替代，饲料消费量波动性明显。图4：2000年后饲料用粮消费量持续增长图5：2000年以后玉米饲料需求量稳步上升，小麦饲料需求量波动上涨数据来源：FAO、开源证券研究所050100150200250口粮消费量（百万吨）饲料消费量（百万吨）0510152025050100150200玉米饲料用量（百万吨，左轴）水稻饲料用量（百万吨，右轴）小麦饲料用量（百万吨，右轴） 1.22021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升数据来源：Wind、开源证券研究所市场价格受供求关系影响，2021年玉米价格景气或持续生猪补栏饲料需求提升，2020年玉米及大豆价格大幅上涨。2018-2019年国内生猪养殖行业遭遇非洲猪瘟疫情重创，猪料产量同比大幅下滑，2019年下半年开始，能繁母猪产能开始恢复，饲料需求触底反弹。在下游养殖行业需求带动下，玉米及大豆市场价出现大幅上涨。2020年10月玉米市场价为2369元/吨，同比上涨30.35%，大豆市场价为4579元/吨，同比上涨21.96%。玉米拍卖成交量大幅增长，库存低位叠加需求提升，价格有望继续上行。2016年我国取消玉米临储政策，2018年后储备粮拍卖成交量大幅增长，截止2020年10月，已累计成交拍卖收储玉米（含中央储备）1.38亿吨，超过2015年临时储备量最高值，预计未来仅中央储备粮可以投放市场，对价格进行平抑。随着生猪补栏继续推进，2021年玉米缺口将继续加大，玉米市场价格继续上行概率加大，期货价格创历史新高超2600元/吨。图6：2019年下半年开始，玉米、大豆价格大幅上涨图7：2018年开始玉米拍卖成交量大幅增长数据来源：Wind、开源证券研究所135018502350285033503850435048505350玉米市场价（元/吨）小麦市场价（元/吨）稻米市场价（元/吨）大豆市场价（元/吨）0100020003000400050006000玉米拍卖成交量含中央储备（万吨） 1.22021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升数据来源：Wind、开源证券研究所“拉尼娜”事件叠加通胀升温，全球粮价或进入上行通道2020年拉尼娜现象形成，对农业生产影响偏中长期。拉尼娜现象是太平洋中东部海水异常变冷的情况，是厄尔尼诺现象的反相。2020年有可能会发生中等至高强度的拉尼娜事件，强度或将在2020年11月-2021年1月达到极值。美洲地区玉米及大豆产量或受影响，全球粮食供给下降。拉尼娜期间，赤道西岸降雨量会增加，东岸则降雨缺失，容易出现“南旱北涝”现象，印度尼西亚、澳大利亚东部、巴西东北部等地降雨偏多，而非洲赤道地区、美国东南部等地易出现干旱。南美及北美地区是全球玉米和大豆产量占比最多的地区，历史上拉尼娜现象对美国、阿根廷的大豆及玉米产量均产生一定负面影响，全球粮食产量或出现下滑，CBOT大豆、玉米及小麦价格在2007/08及2011/12年的拉尼娜现象下，均出现大幅上涨。图8：2020年拉尼娜现象形成图9：拉尼娜现象下农产品价格出现上涨数据来源：Wind、开源证券研究所(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.0厄尔尼诺指数0200400600800100012001400160020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CBOT大豆价格（美元/蒲式耳）CBOT玉米价格（美元/蒲式耳）CBOT小麦价格（美元/蒲式耳） 1.22021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升数据来源：Wind、开源证券研究所新冠疫情后通货膨胀预期出现，需求恢复粮价或进入上行通道。2020年初全球新冠疫情开始蔓延，全球主要经济体受新冠疫情影响，均采取积极的货币政策刺激经济，美联储连续下调联邦基金利率至0.08%，接近2008年金融危机后的利率水平。随着新冠疫苗研发成功，经济复苏、通胀升温的背景下，全球农产品价格或开始上行。图10：新冠疫情发生以来美联储利率持续下调图11：新冠疫情发生以来美元持续走弱数据来源：Wind、开源证券研究所012345672000/3/12001/6/12002/9/12003/12/12005/3/12006/6/12007/9/12008/12/12010/3/12011/6/12012/9/12013/12/12015/3/12016/6/12017/9/12018/12/12020/3/1美联储：联邦基金利率（%）9092949698100102104美元指数 1.3玉米种