农林牧渔行业2022中期行业投资策略：把握养殖周期反转，关注种植景气持续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 农林牧渔行业：把握养殖周期反转，关注种植景气持续 ——2022中期行业投资策略 2022年6月1日 看好/维持 农林牧渔 行业报告 分析师 程诗月 电话：010-66555458 邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 研究助理 孟林 电话：010-66554073 邮箱：menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120080038 投资摘要： 生猪养殖：关注猪价一致预期风险，产能去化有望延续。我们认为，4月以来猪价的震荡反弹更多是养殖情绪面带动的修复性反弹，短期猪价缺乏进一步上涨的动力。特别需要关注在养殖端对后市看涨情绪较浓的“一致预期”背景下，猪价后续上涨形势可能并不顺利，养殖端盈利改善也可能延后。从产能去化数据来看，截至4月母猪产能去化过程已延续10个月，累计去化8.47%。我们认为，在行业持续亏损的背景下产能去化有望延续，预计今年Q3、Q4周期反转全面开启。而在母猪产能持续调减和饲料成本上移的共同推动作用下，下轮周期反弹高度值得期待。在当前时点，我们仍持续重点推荐生猪养殖板块，特别是板块经过调整后，估值具有吸引力，板块仍有进一步合理上涨的空间。推荐关注两类企业：稳健成长、高业绩弹性。重点推荐标的：牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。 种植种业：种植业持续保持景气，种业振兴和转基因政策稳步推进。我们判断，受国际粮价持续上涨、国内供需紧平衡以及农资成本上行影响，国内主粮价格有望保持高位震荡。近期中央和各级地方陆续下发农资补贴，全面提升今年夏粮最低收购价，农民合理种植收益有望得到进一步保证，种植业盈利有望持续改善，种业需求有望增长。另一方面，在种业振兴和转基因政策稳步推进的背景下，龙头种企有望迎来更好的发展机遇，持续强化行业竞争地位，进一步提升市占率。看好在转基因领域优先布局，转基因技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。 动保：估值修复与盈利改善可期，建议积极布局。养殖周期回暖下，动保需求有望逐步改善，带动企业业绩边际向好。从格局维度，新版GMP落地和未来行业持续市场化将带动格局进一步改善。从估值角度，目前动保板块估值处于历史低位，有望迎来估值修复，建议积极布局生猪产品占比较高的动保头部企业生物股份、科前生物。 宠物：经营拐点已至，持续关注国内市场发展。我们认为，我国宠物消费正处于快速发展期，消费空间有望进一步释放，其中食品和医药作为刚需品类有望持续发力，国产自主品牌快速发展。短期来看，上市企业基本面迎来触底回升，业绩有望边际改善，持续推荐关注宠物食品企业中宠股份和佩蒂股份。 家禽养殖：禽产能持续去化，关注海外禽流感疫情带来的引种风险。白鸡方面，我们判断短期毛鸡和鸡苗价格还将震荡走低，但考虑到祖代和父母代产能已出现较为明显的去化趋势，叠加气温逐步上升，养殖难度加大，养殖密度有所减少，在猪鸡共振的作用下，下半年白鸡价格仍有望出现温和上涨。此外海外禽流感疫情的陆续爆发给我国白羽鸡海外引种带来较大不确定性。一方面有望从源头上加速祖代产能去化；另一方面国内自主培育的白羽肉鸡品种也有望迎来一个极佳的推广良机，看好相关企业种鸡业绩逐步释放。黄鸡方面，产能在经过近两年的去化后已经有所好转，但就目前养殖端盈利仍然较差，预计产能去化仍将持续进行，行业景气度有望持续改善。长期来看，“活禽转冰鲜”的行业消费趋势有望持续深化，看好相关企业冰鲜业务发展。 饲料：品种分化成本承压，头部企业市占率持续提升。我们认为2022年全年来看饲料行业仍将呈现不同品种间的明显分化，反刍和水产供需格局相对较好。行业面临原材料涨价的压力仍然较大，但有望促进行业头部化趋势进一步强化。头部企业在原料采购，配方调整和综合服务能力上面均较为突出，在行业竞争中能够攫取更高的市场份额，获得长期成长，持续推荐饲料龙头企业海大集团。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握养殖周期反转，关注种植景气持续 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 生猪养殖：关注猪价一致预期风险，产能去化有望延续 .................................................................................................................. 4 1.1 4月以来猪价震荡反弹，关注“一致预期”风险 ........................................................................................................................... 4 1.2 产能去化有望延续，周期全面反转有望在22Q3、Q4开启 ................................................................................................... 5 2. 种植种业：种植业持续保持景气，种业振兴和转基因政策稳步推进 .............................................................................................. 6 2.1 全球小麦供给紧张，国内种植业持续保持景气 ........................................................................................................................ 6 2.2 种业振兴和转基因政策稳步推进 ................................................................................................................................................ 9 3. 动保：估值修复与盈利改善可期，建议积极布局 ............................................................................................................................ 11 4. 宠物：经营拐点已至，持续关注国内市场发展 ................................................................................................................................13 5. 家禽养殖：禽产能持续去化，关注海外禽流感疫情带来的引种风险 ............................................................................................15 5.1 白羽：产能逐步去化，关注海外禽流感带来的引种风险 ......................................................................................................15 5.2 黄羽：产能去化持续进行，关注冰鲜化长期发展趋势 ..........................................................................................................16 6. 饲料：品种分化成本承压，头部企业市占率持续提升 ....................................................................................................................17 7. 风险提示.................................................................................................................................................................................................18 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................19 插图目录 图1： 能繁母猪存栏量及同环比（推算值） ........................................................................................................... 错误!未定义书签。 图2： 生猪养殖盈利情况（元/头） .......................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图3： 头部养殖企业生产性生物资产（亿元） ....................................................................................................... 错误!未定义书签。 图4： 头部企业在建工程（亿元）............................................................................................................................ 错误!未定义书签。 图5： 二元母猪均价（元/公斤） .............................................................................................................................. 错误!未定义书签。 图6： 仔猪均价（元/公斤） ...................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图7： 板块行情先于猪价拐点启动............................................................................................................................ 错误!未定