农林牧渔行业2021年度行业投资策略：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期

农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 农林牧渔 2020年11月28日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-种植链系列二：RCEP对农产品贸易的影响》-2020.11.21 《行业周报-生猪消费旺季来临，猪价有望迎来反弹》-2020.11.15 《行业点评报告-以量补价，猪企销售收入同比实现高增》-2020.11.12 养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期 ——2021年度行业投资策略 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 投资要点：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期。 2021年农业两条主线养殖和种植景气趋势或出现分化。其中养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格走弱。种植链方面，随着主要的饲用粮玉米供需格局趋紧，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，无论是养殖链中的动保及饲料还是种植链中的种业，随着需求回升，业绩改善明确。投资角度看，逆周期的畜禽养殖建议淡化周期，主抓高成长性及强确定性个股。而顺周期的种植、动保、饲料建议进行更广泛布局以充分享受行业β。 ⚫ 种植链及宠物食品：粮价与转基因共振，“内循环”下国产替代提速。 2021年国内饲料用粮有望大幅增长，国外通胀升温，国内外粮食价格有望迎来共同上涨，同时转基因政策持续推进，国内主粮转基因或进入商业化阶段。种植链利好因素较多，重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，受益标的苏垦农发。宠物食品方面，宠物食品领域市场空间大，国内企业在“内循环”经济的背景下，着力发展自身品牌，由代工逐步向打造自主品牌转变，重点关注国内渠道基础扎实，品牌营销体系健全的中宠股份，建议关注佩蒂股份。 ⚫ 畜禽养殖：淡化周期，聚焦优质产能。 非洲猪瘟爆发后，不同主体间养殖成本分化明显，头部企业凭借前期积累起的丰富经验和学习能力不断迭代自身养殖体系，一直以来低于同行的成本水平也证明了自身，未来竞争优势将长期持续，有望通过出栏的快速扩张，淡化猪价周期性波动提升企业价值，重点推荐成本优势突出的牧原股份，成本持续改善且产能快速扩张的新希望、正邦科技。禽养殖方面，2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显。2021年禽链供给量仍将处于历史高位，行业景气度随猪价进入下行区间，重点推荐全产业链一体化企业，熟食转化率高的圣农发展、仙坛股份，港股受益标的凤祥股份。 ⚫ 动保及饲料：养殖后周期加速复苏。 动物疫苗企业核心竞争力在于研发、工艺及服务能力，高品质带来产品定价权，同时随着高致病性疾病领域前端的种毒资质逐步下放到企业，具备研发优势的动保企业有望抢占联苗研发先机，我们看好平台型、技术驱动型企业成长空间，重点推荐科前生物、普莱柯、生物股份。饲料方面，2021年生猪补栏将持续，猪料需求将随着育肥料放量全面增长。同时上游原材料价格波动较大，重点关注业务线条全面、采购及配方能力突出的海大集团，建议关注禾丰牧业。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市猪企出栏不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。 -27%-14%0%14%27%41%55%2019-112020-032020-07农林牧渔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 投资要点：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期......................................................................................................... 5 2、 种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年 ............................................................................ 6 2.1、 1978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开 ......................................................................................... 6 2.1.1、 初期改革粮食产量提升，价格调节体系逐步完善 ....................................................................................... 6 2.1.2、 2000年后进入粮食新周期，饲料用粮需求大幅增长 .................................................................................. 8 2.2、 2021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升 ..................................................................................... 9 2.2.1、 政府建立粮食储备制度，辅助调节国内粮食价格 ....................................................................................... 9 2.2.2、 市场价格受供求关系影响，2021年玉米价格景气或持续 ........................................................................ 12 2.2.3、 “拉尼娜”事件叠加通胀升温，全球粮价或进入上行通道 ......................................................................... 13 2.3、 玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年 ................................................................................... 15 2.3.1、 玉米种子基本面改善，水稻种子去库存持续 ............................................................................................. 15 2.3.2、 虫害及粮食安全背景下，国内转基因推广有望加速 ................................................................................. 16 3、 生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能 .............................................................................................................................. 20 3.1、 2006年至今共经历3轮完整周期 .......................................................................................................................... 20 3.2、 本轮周期产能去化、价格上涨均远超预期 ........................................................................................................... 23 3.3、 猪价无需过度悲观 ................................................................................................................................................... 25 3.4、 头部猪企内在价值加速提升 ................................................................................................................................... 27 4、 禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显 .............................................................................................. 30 5、 动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间 ............................................................................................... 32 5.1、 关注确定性、高弹性细分疫苗品类投资机会........................................................................................................ 32 5.2、 聚焦研发工艺服务壁垒深厚的头部企业 ............................................................................................................... 34 6、 饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程 .................................................................................. 35 7、 宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机 ................................................................................................... 37 8、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 39 图表目录 图1： 国内粮食产量2012年后维持6亿吨以上水平 ............................................................................................................. 6 图2： 国内粮食人均占有量于2010年超安全线400公斤/年 ................................................................................................ 7 图3： 不同政策背景导致粮食生产和价格周期波动 ....................................