农林牧渔行业2021年投资策略：把握种植高景气，拥抱养殖后周期

把握种业高景气，拥抱养殖后周期 西南证券研究发展中心 农林牧渔研究团队 2020年11月 农林牧渔行业2021年投资策略 核 心 观 点 2020年年初，西南证券农林牧渔团队认为：受新冠疫情影响，农产品价格或有提升，且在非洲猪瘟得到有效控制的情况下，生猪养殖行业将回暖。截至2020年10月，现货玉米价格上涨62%，创4年新高达2600元/吨，生猪存栏量在2019年12月首次环比上升后，保持恢复态势，至2020年8月达到正常水平的八成；市场变动佐证年初时种植与畜牧养殖双子板块向好的预测。 2020年2月农业农村部发布的《2020年种业市场监管工作方案》中提出将严查非法转基因种子，且水稻最低收购价格向上微调，表明种植业得到政策重视，需求端由数量转向质量偏好，体现市场变化方向；养殖行业从2018-2019年非洲猪瘟疫情影响中逐渐恢复，统计数据显示2020年8月全国生猪存栏量环比增加4.7%，同比增加31.3%，恢复至正常年份的八成水平，规模养殖占比达53%，动物保健作为养殖后周期行业将迎来业绩增长；今年年初为防控新冠疫情采取停工停产措施，导致黄羽鸡养殖户承受损失，且国务院联防联控机制提出计划逐步取消活禽交易市场，将打击散户积极性，提高行业集中度，龙头企业从中受益，2021年农林牧渔行业选股思路： 种植板块：国内农产品具备价格上涨环境，需求端偏好由产量向质量变化。重点推荐标的：荃银高科（300087），北大荒（600598），苏垦农发（601952） 动保板块：生猪出栏量稳步回升，规模养殖快速发展，动保作为后周期行业有望受益。重点推荐标的：中牧股份（600195），瑞普生物（300119） 黄羽鸡养殖：新冠疫情促使黄羽鸡供不应求，未来市场价格有望提升。重点推荐标的：立华股份（300761） 风险提示：农产品价格不及预期、非洲猪瘟或有反复、市场需求不及预期。 1 rQqNrMoOsOtQmNrPyQnRmR8O9R7NnPmMpNoOiNmNoPiNnNoM7NqRxOvPsOrOwMnQsO目 录 2 2020年行业回顾 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 2021年重点推荐投资标的 禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫 截至2020年10月30日，一年时间内申万农林牧渔指数上涨3.6%。 农林牧渔子行业整体为上涨态势，种植业、农产品加工、饲料涨幅较大，分别为58%、55%、37%，仅林业子行业表现为下跌。 不考虑2020年上市新股及特殊情况，期间板块内涨幅最大的为金健米业（+195%）、雪榕生物（+154%）、保龄宝（+136%）；跌幅最大的为ST东洋（-52%）、民和股份（-45%）。 3 2020年行业回顾：整体向好，稳中求进 数据来源：Wind，西南证券整理 农林牧渔指数相对沪深300走势 农林牧渔子行业二级市场涨跌幅 农林牧渔涨跌幅前五个股 横向看：农林牧渔行业PE(TTM)为18倍，在申万行业中处于偏低水平。 纵向看：截至2020年三季度末，农业PE环比下降4，今年估值整体维持在20左右；处于近三年较低水平。 从子行业来看，种植业（116倍）和动物保健（65倍）的市盈率最高，饲料（19倍）和畜牧养殖（12倍）市盈率相对较低。 4 2020年行业回顾：整体向好，稳中求进 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万农林牧渔市盈率近三年走势 申万农业子行业市盈率（TTM整体法） 4 截至2020年三季度末，农林牧渔行业整体实现营业收入3751亿元（同比减少0.7%）和营业利润607亿（同比增长101%）。 截至2020年10月，农林牧渔板块表现整体向好，稳中求进。在年初面对新冠疫情的冲击下，农业作为第一产业，表现出较强的抗风险能力，指数水平不降反增，保持优于沪深300指数；因非洲猪瘟得到有效控制，且生猪存栏量处于历史地位，年初时畜牧养殖子版块表现强势；虫灾以及疫情的短期扰动引发全球对粮食危机的担忧，稻谷小麦供应充足，玉米进入紧平衡阶段，种植业子版块涨幅明显。 5 农林牧渔营业总收入及增长率 农林牧渔营业总利润及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 2020年行业回顾： 整体向好，稳中求进 目 录 6 2020年行业回顾 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 2021年重点推荐投资标的 禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫 政策变化有利于种业发展：有关转基因种子方面，2020年年初政府颁发包括转基因玉米在内的安全证书，且正在努力实现“十三五”国家科技创新规划中所提到的“推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大产品产业化”目标，今年2月21日，在农业农村部办公厅印发《2020年推进现代种业发展工作要点》特意提出，将修订《主要农作物品种审定办法》。3月6日，农业农村部办公厅印发《2020年种业市场监管工作方案》指出将对不合规的转基因种子严格查处，都表明种植业得到政策重视，有利于行业发展。水稻最低收购价格上调，2020年，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，为2014年以来首次上涨。政府发放玉米补贴，扶持玉米种植户，各地方各品种补贴数量不等，但2018年、2019年平均水平分别为100元/亩、120元/亩，存在20%左右的涨幅，且预计未来补贴数额仍会小幅提高。 事件催化农产品价格上升：2020年以来全球多地遭受非洲蝗虫侵扰，印度、巴基斯坦等水稻出口国受到较为严重的影响，从全球CBOT大豆期货指数看，大豆价格自今年年初955.5美分/蒲式耳涨至10月中旬1065美分/蒲式耳，上涨11.5%，同样小麦价格也上涨10.6%；国内玉米种植受草地贪夜蛾的影响而减产；柬埔寨、越南等多国为防控新冠疫情而禁止农产品出口；以上多事件都将促使农产品价格上涨。 7 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 8 玉米需求或快速增长：国内玉米消费结构中，整体饲料占比达六成，工业消费占三成，其余为食品消费、出口等。预计2020/21年，因生猪养殖行业回暖、禽类养殖保持平稳增长等原因，玉米需求量将有所提升。在此情景下，供需产生缺口，价格存在上行趋势。 玉米总体消费结构 2019年饲用玉米消费结构 数据来源：Wind，西南证券整理 供给端分析，草地贪夜蛾将使玉米减产。草地贪夜蛾具有能吃、能飞、能生、难防的特点，进入我国的类型主要为玉米型，不会对水稻构成危害，且其对大多数农药具有抗性。参考海外经验，草地贪夜蛾可造成20%的玉米减产，结合我国农业部及各地防空意识较强的实际情况，预计减产幅度控制在5%以内。 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 9 玉米种植面积将维持稳定，景气度迎拐点向上：自2016年起国家首次在中央一号文件中提出调减非优势区玉米种植面积，鼓励种植大豆、花生等农作物，后续玉米价格与种植面积均有所下调。而从《2019年种植业工作重点》中看，国家对于玉米态度有所转变，预计短期内玉米种植面积不再减少。农业农村部信息中心与国家粮油信息中心数据显示2020-2021年度的玉米产量将达到2.65亿吨，较上年增加400万吨，但2020-2021年度玉米国内消费量的预测值较2019-2020年度增加了1300万吨至2.93亿吨，预计2020-2021年度的玉米需求缺口为2800万吨，未来将进入补库存周期。 玉米种植面积及增速（千公顷） 全球转基因玉米种植面积（万公顷） 数据来源：Wind，西南证券整理 国内转基因政策取得突破，未来玉米种业市场规模有望提升：2019年底获批的两项转基因玉米品种适宜生态区域均为北方春玉米区，相当于国内玉米总种植面积的1/2。而我国现虽掌握领先转基因技术，但应用及销售方面仍经验不足，未市场空间庞大。 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 10 全球农产品价格低于国内，但受蝗灾及新冠疫情影响，未来或整体上涨：由于转基因以及机械化种植的优势，国际市场上水稻的价格相对较低，形成第二个抑制我国粮食价格上涨的因素。今年虫灾影响主要分布在东非和中西亚地区，印度等地受影响严重，且新冠疫情使越南、埃及、哈萨克斯坦等多地宣布禁止农行产品出口，抑制国内农产品价格上升的因素被削弱。 稻谷最低收购价格走势（元/50公斤） 国内与国际市场大米价格对比（元/吨） 数据来源：Wind，西南证券整理 国内水稻价格受最低收购价政策导向明显：为稳定粮食生产，引导市场粮价以及增加农民收入而出台的水稻最低收购价格，避免粮食生产的巨幅波动，且实际价格水平一般仅略高于最低收购价，因而整体上涨趋势乏力，2020年最低收购价格首次迎来提升，未来具有上升空间。 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 产量需求变为质量需求，进口量降低进一步催化：2015年之前，更看重产量：稻米价格整体统一，病虫害问题不严重，种植户主要追求的是高产，因此产量是第一位的，其次是保证产量的抗性，最后才是米质；2015-18年稻米价格开始分化，稻瘟病等是农民亟需解决的问题，种植户主要追求的是稳产，因此抗性是第一位的，其次是能享受一定下游溢价的米质，最后才是产量；2019年之后，稻谷价格将更加分化，优质米价格一路向上，低质米价格原地不动，病虫害问题趋缓，种植户主要追求的是优质。 11 1/2/3等粳稻谷市场平均价（元/吨） 数据来源：Wind，西南证券整理 2019年国审水稻种中部分品种性能 数据来源：中国水稻研究所，西南证券整理 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 未来种业品种的格局：虽然品种数量不断增多，但由于优质优价的进一步体现，以及换代品种打通从产量到抗性到米质的全面优势，且广适性大幅提升，未来优势品种将加速推广，大品种有望重新出现，改变过去水稻品种分散、推广难度大的格局； 企业竞争格局：品种井喷背景下，企业产品需有独家竞争力，且未来转基因商业化放开后，优势品种的重要性进一步凸显。另外，随种子管理办法逐步推进，修饰性种子禁止销售，小型企业缺乏核心竞争力，中大型企业应致力于科研创新，行业将以优胜劣汰为准则高速发展，行业集中度快速提升，龙头企业分享市场。 一体化、国际化格局：随着央企集团的深度介入，将呈现加速的趋势，未来种子育繁将结合农资销售、技术服务、订单农业等多方面联合推进。 12 综上所述：抑制国内农产品价格上涨的两项因素削弱，为国内农产品价格上浮提供有利环境，且需求端变换由数量逐步转向为品质，我们认为2021年种植行景气度的高，重点推荐：荃银高科（300087），北大荒（600598），苏垦农发（601952）。 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 目 录 13 2020年行业回顾 种植行业：种植业整体回暖，需求向质量偏移 2021年重点推荐投资标的 禽类养殖：黄羽鸡或有供需缺口，冰鲜业务成改革方向 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫 生猪养殖行业自非洲猪瘟中恢复：受非洲猪瘟以及新冠疫情影响，生猪存栏量以及出栏量大幅降低。自2018年起生猪存栏量与能繁母猪存栏量均大幅减少，月环比变动幅度在2019年8月达到-9.8%、-9.1%，当期数据显示生猪与能繁母猪存栏量同比变化-38.7%、-37.4%。2019年11月，能繁母猪存栏量首次实现环比增加0.6%，而后在12月，生猪存栏量也首次实现环比增长2%。国家统计局公布数据显示，截至三季度末，我国生猪存栏量达37039万头，同比增长20.7%，能繁母猪存栏3822万头，同比增长28%，能繁母猪已初步恢复至非洲猪瘟爆发前的八成水平。 14 动物保健：养殖景气度回升，结构优化重防疫 自2018年起生猪存栏量月环比变动 自2018年起能