农林牧渔行业2021年度策略报告 种植链&后周期景气延续，养殖首选真成长龙头 行业年度策略报告 行业报告 农林牧渔 2020年12月11日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*冷冬专题研究报告——未冷绸缪》 2020-11-11 《行业半年度策略报告*农林牧渔*养殖链自上而下寻找确定性，种植链景气回升事件驱动》 2020-06-30 《行业深度报告*农林牧渔*虫灾大年农药&种植景气提升，杀虫剂生产及出口受益》 2020-06-22 《行业深度报告*农林牧渔*全球农产品供应充裕，虫灾&疫情短期扰动》 2020-05-19 《行业点评*农林牧渔*生猪期货获批，产业链一体化加速》 2020-04-26 《行业深度报告*农林牧渔*双疫情下中国生猪产业链展望：供需两弱格局均在修复，后疫情时代聚焦产业升级》 2020-03-31 证券分析师 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGY INQIU660@PINGAN.COM.CN   摘要：2020年行业在双疫情（非洲猪瘟+新冠肺炎）冲击下呈现供需两弱的格局，至3Q20供需两端均得到较明显复苏。展望2021年，应着重关注：行业在非洲猪瘟影响下，养殖环节持续长达2年的高景气度向上游和下游传导，从而带来后周期和种植链条的机会。  种业种植业景气度高企：上市公司种业业务处于业绩低点，而供给端减产、降库存预期提升，需求端饲用需求大幅回升共同驱动，减产、极端气候、虫灾、转基因品种审定带来事件驱动型的机会，估值和业绩有望双升，建议关注种植、种业板块龙头公司，如大北农、隆平高科、苏垦农发、登海种业、荃银高科。  养殖后周期景气度延续：1）饲料：需求量随存栏量快速提升而爆发，龙头享行业集中度提升红利。推荐大北农：养猪出栏量增加，养殖成本有较大下降空间。转基因审批进程加快提升估值。长期看种业、疫苗、农信互联等高附加值产业打开新的增长空间，公司长期商业价值逐步显现。此外建议重点关注海大集团；2）疫苗：疫病防控需求提升、存栏量提升、客户结构集中度提升、行业规范、非瘟疫苗研发事件驱动，景气度快速回升；3）屠宰：行业产能利用率正在爬升，成本红利释放提升肉制品毛利率，推荐双汇发展。  养殖选股容错率下降，优选真成长龙头：猪周期炒作已进入以量补价的尾声阶段，业绩（利润）对“价”敏感度远高于“量”，2021年养殖赛道选股的容错率将大幅下降，建议首选真成长、“爆量+低成本”的头部公司。推荐牧原股份：资本开支、产能扩张延续较快增速，成本有望延续下行，“以量补价”阶段成长性凸显。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价。  农业平台型龙头价值有待重估：乳肉蛋白平台型公司由养殖向屠宰、终端延伸，产品矩阵、渠道正逐步搭建，未来有望参与终端竞争赚取品牌溢价，平台价值有待重估，推荐温氏股份，建议关注金龙鱼、圣农发展。  风险提示：1、重大疫情及自然灾害的风险：养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对生猪行业公司的生产销售、业绩影响较大。2、极端气候、沙漠飞蝗、草地贪夜蛾等虫灾对主粮产量冲击超出预期的风险：若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险。3、原料价格大幅波动的风险：产业链上下游不同环节原料、产品价格大幅波动将对上市公司业绩造成较大影响。4、产能过剩造成行业深度亏损的风险：后非瘟时期行业加速产能恢复，且以大集团、跨界资本为主，未来或将出现产能过剩，对于成本控制能力较弱的公司，将经历较长时间的深度亏损。 -20%0%20%40%60%Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20沪深300农林牧渔证券研究报告 农林牧渔·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 29 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-10 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 牧原股份 002714.SZ 75.00 1.63 8.35 7.90 5.27 46.0 9.0 9.5 14.2 强烈推荐 双汇发展 000895.SZ 46.70 1.57 1.60 1.94 2.41 29.8 29.2 24.1 19.3 强烈推荐 大北农 002385.SZ 9.15 0.12 0.66 0.72 0.77 76.3 13.9 12.6 11.9 推荐 温氏股份 300498.SZ 19.12 2.19 2.36 2.54 1.66 8.7 8.1 7.5 11.5 推荐 生物股份 600201.SH 22.36 0.20 0.40 0.62 0.78 111.8 55.9 36.1 28.7 推荐 隆平高科 000998.SZ 17.49 -0.23 0.15 0.36 0.53 -76.0 113.4 48.7 33.1 未评级 苏垦农发 601952.SH 12.00 0.43 0.57 0.68 0.83 27.9 21.0 17.7 14.5 未评级 登海种业 002041.SZ 18.30 0.05 0.13 0.20 0.29 386.9 144.2 90.0 64.0 未评级 荃银高科 300087.SZ 21.55 0.22 0.34 0.48 0.66 98.0 63.2 44.9 32.6 未评级 海大集团 002311.SZ 59.80 1.05 1.60 2.02 2.30 57.0 37.4 29.6 26.0 未评级 金龙鱼 300999.SZ 68.34 1.11 1.30 1.48 1.70 61.6 52.6 46.2 40.3 未评级 圣农发展 002299.SZ 28.40 3.30 2.10 1.99 2.33 8.6 13.5 14.2 12.2 未评级 注：未评级公司未wind一致预期。 qRsPoNrMmPoPtPuMxPsQsN9PdN8OsQpPsQmMiNnMnPiNnMrQ9PmNsRuOmQoMuOpNyQ 农林牧渔·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 29 正文目录 一、 20年股价以业绩驱动为主，21年景气向上下游扩散.........................................6 1.1 2021年投资主线：养殖景气度加速向上下游扩散 ................................................... 6 1.2全年股价上涨主因业绩驱动，2H20多以估值消化为主 ............................................ 7 1.3 2021年预期净利增速骤降，预测PE排位靠后不变 ................................................ 8 二、 养殖链：以量补价首选真成长，后周期景气度延续 ...........................................9 2.1 需求复苏强劲：收入及信心快速恢复，餐饮收入首月同比转正 ................................ 9 2.2 供给端“量”：产能恢复至17年末88%水平，2021年出栏量逐季增加 .................... 11 2.3 供给端“质”：产能效率下降明显，传统育种体系恢复仍漫长 .................................. 14 2.4 成本端:完全成本快速上升，行业经营分化加大 .................................................... 15 2.5 2020年肉类进口量创历史新高，海外疫情二次爆发或影响冻品进口 ...................... 15 2.6 价格预判：下行确定已在预期，但不宜过度悲观 .................................................. 16 2.7 养殖进入以量补价的尾声阶段，周期下行首选低成本+真成长龙头 ........................ 17 2.8 后周期：存栏量加速回升下景气延续，龙头享集中度提升红利 .............................. 18 三、 种植链：供给端持续受冲击，饲用需求加速回暖.............................................20 3.1 拉尼娜冲击全球农产品供给侧，玉米、大豆价格波动或加大 ................................. 21 3.2 20/21全球玉米&大豆库存再调减 ........................................................................ 26 四、 投资建议 ........................................................................................................27 五、 风险提示 ........................................................................................................28 农林牧渔·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 29 图表目录 图表1 2021年农林牧渔行业投资逻辑图 ........................................................................ 6 图表2 农林牧渔（中信）2020年初至今涨幅19.7%，跑输沪深300 2.9 pct，全行业排第14位 7 图表3 2020年农林牧渔各细分板块股价驱动因素拆分 .................................................... 7 图表4 2H2020 农林牧渔各细分板块股价驱动因素拆分 .................................................. 7 图表5 2020年VS 2021年预测净利润增速（WIND一致预期） ...................................... 8 图表6 2020年VS 2021年预测PE（WIND一致预期） ................................................. 9 图表7 城乡人均可支配收入见底后逐季反弹 ................................................................. 10 图表8 消费者信心在疫情得到有效控制后快速修复 ..........................................