2021年基础化工行业年度投资策略：继续拥抱顺周期，布局优质赛道龙头
` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_QuotePic] 近12个月行业指数与沪深300比较 （截止至2020年11月25日） 报告编号： HLX20-HG-07 [Tab e_ReportInf ] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870518070001 [Table_Summary] 主要观点 我们的投资主线分为顺周期核心资产及优质赛道两条主线。顺周期核心资产重点关注α属性强的龙头企业、β改善的化纤、炭黑等领域及油价中枢提升受益的烯烃龙头；优质赛道主要聚焦近消费端及国产替代空间较大领域。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。 疫情影响消退，行业库存去化良好 行业业绩方面，基础化工行业营收及利润总额受COVID-19影响，在2020Q1季度有大幅下滑，随着国内疫情得到较好控制，累计业绩同比降幅大幅缩窄，呈现深V反转。从行业存货情况来看，从行业存货情况来看，化学原料制造业库存去化较好，尽管产品价格环比有所回升，但库存仍持续下降，其中化学原料制造业行业库存为近三年来低位，有望在未来1-2年进入新一轮补库存周期。化工品价格方面， 2020年初受COVID-19全球爆发影响，国际原油与大宗化工品价格再度暴跌。进入5月，国内疫情影响基本消退，原油价格底部回升，国内大宗品价格先后出现恢复，中国化工产品价格指数（CCPI）逐步提升，但截至9月初仍为2016年以来底部。Q4季度以来，受全球化工品库存持续下滑，海外需求逐步回暖及疫苗研发进程良好等因素刺激，化工品价格逐步回暖，且部分海外订单回流国内造成了一些行业短暂的供需失衡，进一步加速了化工品价格回暖，CCPI指数开始大幅提升。 顺周期核心资产：β改善趋势不改，龙头α属性凸显 基于通胀预期强、行业β趋势向好、龙头α属性优异及行业及化工材料行业的发展大周期，我们建议关注顺周期中α属性强的龙头企业（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工等），β改善的化纤板块（桐昆股份、新凤鸣、华峰氨纶等）、炭黑行业（黑猫股份等），油价中枢提升受益的烯烃龙头（宝丰能源、卫星石化等）。重点关注万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利。 优质赛道龙头：顺应趋势改变，关注国产替代空间 我们认为化工及新材料领域的优质赛道较多，主要集中在近消费端及新型材料等领域。从赛道的成长确定性上来看，消费属性较强的领域拥有稳定的下游增长，β比较有保障；国产替代领域主要看中产品的替代空间，进口依存度较高的领域有望受益于存量替代及获取增量份额的双重红利。我们建议关注代糖领域（无糖化大趋势，标的：金禾实业等）、化妆品领域（线上高增长、国产品牌成长，标的：珀莱雅、科思股份等）、化工品物流（危化品运输专业化趋势及政策趋严，标的：密尔克卫等）、胶粘剂（国产替代提速，标的：回天新材、硅宝科技等）、特种表面活性剂（国产替代提速，国内消费市场增量空间大，-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11基础化工(中信) 沪深300 中性 ——维持 证券研究报告/行业研究/年度策略 日期：2020年11月26日 继续拥抱顺周期，布局优质赛道龙头 —2021年基础化工行业年度投资策略 行业：基础化工 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 标的：皇马科技）、碳纤维（国产突破型号增多，民用提速，标的：光威复材、中简科技等）、半导体材料（化学耗材到物理耗材逐步突破，晶瑞股份、鼎龙股份、安集科技等）、尾气处理材料等（国六标准实施，标的：万润股份、奥福环保等）。重点关注金禾实业、皇马科技、光威复材。 风险提示 原油价格出现大幅波动；下游需求不振；化工企业重大安全事故及环保事故；政策出现变动；系统性风险。 重点推荐股票业绩预测（截止2020年11月25日）： 代码 股票 股价 EPS PE PB 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600309 万华化学 84.18 3.23 2.42 3.52 26.1 34.8 23.9 6.0 谨慎增持 600426 华鲁恒升 36.1 1.51 1.27 1.52 23.9 28.4 23.8 3.9 增持 002601 龙蟒佰利 32.65 1.29 1.48 1.81 25.3 22.1 18.0 4.7 增持 002597 金禾实业 34.91 1.43 1.45 1.82 24.4 24.1 19.2 4.2 增持 603181 皇马科技 20.33 0.63 0.78 1 32.3 26.1 20.3 4.7 未评级 300699 光威复材 68.19 1.01 1.31 1.58 67.5 52.1 43.2 10.1 谨慎增持 数据来源：wind 上海证券研究所 注：皇马科技2020E、2021E数据为wind一致预期 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、化工行业概况 ................................................................................... 6 1.1 疫情影响消退，行业库存去化良好 ......................................... 6 1.2 原油：油价中枢中短期上移确定性高 ..................................... 7 1.3 化工品：价格陆续回暖 ............................................................. 8 1.4 基础化工行业市场走势强劲 ................................................... 10 二、投资策略：继续拥抱顺周期，布局优质赛道龙头 ..................... 12 2.1顺周期核心资产：β改善趋势不改，龙头α属性凸显 ..... 12 2.1.1顺周期核心逻辑 ..................................................................... 12 2.1.2 部分顺周期行业梳理 ............................................................ 16 2.2 精选优质赛道：顺应趋势改变，关注国产替代空间 ........... 20 2.2.1代糖（高倍甜味剂） ............................................................. 20 2.2.2 日化（化妆品） .................................................................... 21 2.2.3 化工品物流 ............................................................................ 23 2.2.4 胶粘剂 .................................................................................... 23 2.2.5 特种表面活性剂 .................................................................... 25 2.2.6 碳纤维 .................................................................................... 25 2.2.7 半导体材料 ............................................................................ 27 2.2.8 尾气处理材料 ........................................................................ 27 三、重点关注公司 ................................................................................. 28 3.1 万华化学 ................................................................................... 28 3.2 华鲁恒升 ................................................................................... 29 3.3 龙蟒佰利 ................................................................................... 29 3.4 金禾实业 ................................................................................... 30 3.5 皇马科技 ................................................................................... 31 3.6 光威复材 ................................................................................... 31 四、总结 ................................................................................................. 32 五、风险提示 ......................................................................................... 32 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 表 图1 历年基础化工行业营收同比增速示意图 ...........................
