2026港股市场投资展望：风雷激荡

港股市场投资展望风雷激荡 尽管港股估值修复已基本到位，但港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间。 2026年上半年港股有条件再创新高，主要催化剂和事件窗口包括：市场对十五五开局中国经济增长动能的再评估；12月中旬中央经济工作会议、一季度地方及中央两会；特朗普访华及中期选举前后中美关系的变化；AI资本开支进展及盈利状况。 美联储后续降息路径及节奏仍存高度不确定性，但市场边际宽松预期大概率前置在上半年。人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流。 建银国际流动性领先指标暗示，上半年港股或震荡寻顶。预计2026港股走势或先升后回，恒生指数波动区间介于23500-30500点。 建银国际证券研究团队 目录 2026年港股市场投资展望................................................................... 3十大焦点股.........................................................................................112026年全球市场展望........................................................................12 行业研究 高端制造.............................................................................................20汽车....................................................................................................22汽车–动力电池与新能源汽车...........................................................24非必需消费品.....................................................................................26消费服务.............................................................................................28必需消费品.........................................................................................30金融–中资银行业..............................................................................32金融–中资保险业..............................................................................34金融–中资证券业..............................................................................36大健康–医药及生物科技..................................................................38工业制造–工程设备..........................................................................41工业制造–铁路装备..........................................................................43科技–电子硬件.................................................................................45科技–互联网.....................................................................................47科技–半导体.....................................................................................49 建银国际证券—研究团队.................................................................51 2026年港股市场投资展望 风雷激荡 赵文利(852) 3911 8279cliffzhao@ccbintl.com 尽管港股估值修复已基本到位，但港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间。 2026年上半年港股有条件再创新高，主要催化剂和事件窗口包括：市场对十五五开局中国经济增长动能、人民币汇率、物价走势和企业盈利前景的再评估；十五五规划纲要相关文件出炉将为行业和主题投资提供更清晰的指引；12月中旬中央经济工作会议、一季度地方及中央两会等将是重要的增量政策观察窗口；特朗普访华及中期选举前后中美关系的变化；美联储降息的节奏及力度；重大技术突破、龙头科技股的资本开支进展及AI相关业务盈利状况。 邹炜(852) 3911 8246wilsonzou@ccbintl.com 姜越(852) 3911 8243verajiang@ccbintl.com 美联储后续降息路径及节奏仍存高度不确定性，但市场边际宽松预期大概率前置在上半年。受美联储宽松预期及美国经济走弱影响，上半年美元料走势偏软，人民币汇率有望继续偏强，并重回7以内，有利于进一步吸引外资回流。 主要风险因素：后续中美关系及联储降息节奏的不确定性、美国经济或通胀恶化、局部性金融系统性风险、AI叙事变化、美日财政及债务风险、地缘政治因素等。 建银国际流动性领先指标暗示，上半年港股或震荡寻顶。我们预计2026港股走势或先升后回，预测的区间如下： 恒生指数：23500-30500点恒生国企指数：8500-12000点恒生科技指数：4600-7200点 投资建议：建议2025年底前逢低吸纳，为明年初的春季行情做好准备，并于2026年初逐步加强进攻，可基础配置高息股，重点关注新质生产力和结构改革主题，精选科技、高端制造、氢能核能等新能源和内需股(消费及服务业等)。 2024年初熊市第二只脚落地以来，港股经历了四轮技术性牛市，底部中枢不断抬升。一季度日均成交金额2,427亿港元，二季度以来成交略有减弱至2,413亿港元，但三季度进一步冲高至2,864亿港元。四季度整固蓄力，成交滑落至2,569亿港元，年底前暂难突破27000点，但24800有强力支持，站稳之后有望再上台阶。 回溯过去十五年的历史经验，港股存在较为明显的“春季行情/春季躁动”特征：从全年维度看，恒指在1月份上涨的概率显著偏高；从节奏上看，每年春节前夕港股走强的概率也更高；进一步聚焦到政策周期，在“十二五”之后的开局之年，港股在全国两会前夕录得上涨的概率同样偏高。一季度(尤其是1月与节前窗口)往往是港股胜率更高的季节性时间段。 其背后的核心逻辑在于：春季更容易出现“政策预期的集中定价”。一方面，12月中央经济工作会议往往对来年宏观目标与政策取向作出定调，市场会在跨年阶段提前交易方向性变化；另一方面，地方两会通常集中在1–2月召开，地方政府在新一年开局阶段“要做事、要表态”的冲动更强，更容易出现新的提法、具体抓手与项目线索，从而形成主题催化、抬升风险偏好，并在随后3月全国两会的进一步确认中完成预期强化。 展望明年，春季躁动的“催化密度”可能更高：一是进入“十五五”议程窗口，全国两会预计将讨论《十五五规划纲要》等更具方向性的增量内容，而地方层面对新提法与新项目的释放往往更早，增量线索更可能首先落在地方；二是外部环境与流动性阶段性偏友好，市场对美联储边际宽松倾向前置，美元上半年大概率走弱，同时特朗普拟于4月访华的预期也可能在3月提前发酵，进一步烘托风险偏好并放大“春季窗口”的交易属性。 我们测算结果显示中国CPI贡献支持发生转变，居民消费由住房、食品转为更追求个性化商品服务(如金饰等)；我们认为26年通胀大概率维持低位回暖，CPI整体呈“低通胀温和回升”的结构，食品端是波动源；若线下消费氛围进一步复苏，核心CPI预计能连续维持在1%的水平进一步修复。 我国PPI中生产资料权重占7成左右，高度依赖国际大宗商品价格，疫情后全球经济进入“复苏疲弱-高利率-被动去库存”阶段，原油、有色化工整体走弱，成为中国PPI强外生性下行压力。但我国近期出口坚挺+用电量改善，显示国内外需求并未塌陷，PPI同比降幅收窄，根据我们的预测，26年下半年或见到转正机会。 2026年若美元温和走弱、中美摩擦未明显升级，人民币或有机会“破7”，但要长期维持在“6字头”仍需要国内政策与盈利修复。美国核心通胀黏性、财政扩张与利差优势尚存，随着进一步降息，短端有下行空间，美元指数更多是温和走弱。人民银行通过强中间价与逆周期操作稳定市场，稳定的预期是国内经济和人民币国际化的双重需求。 降息周期尾声通常伴随着港元触发强方，金管局干预后银行总结余大幅上升，HIBOR进而大幅下行，香港金融市场流动性将显著提升。 建银国际流动性指标自2022年3月出现拐点，成功确认港股长期拐点(10月底部)，支持去年至今港股四轮技术性牛市。港股明年年中前大概率会继续寻顶：虽然我们的流动性累计差值进一步走低甚至变成负值，确认了更清晰的拐点。结合历史经验，累计差值往往领先市场走势约一年，因此其拐点出现并不意味着港股本轮牛市高点已现。考虑到拐点已在今年5月形成，恒生指数大概率在明年年中前继续寻顶。 今年截至11月26日，南向资金呈现出更为强劲的增长态势，实现净流入13,779亿港元，比去年同期6,961亿高98%，日均净买入规模达到64亿港元的历史高位。2024年以来南向交易占比显著提升，今年南向交易占市场成交额的比例高达47.9%。南向资金4月份冲高回落后，6月份后再度冲高。在南向资金持续流入的支撑下，港股估值体系的稳定性得到强化，市场出现2021年大幅回撤的可能性较低。 根据IIF的数据，1-10月中国股市外资净流入506亿美元，而其余新兴市场大幅净流出268亿美元。其中三季度中国股市净流入240亿美元，而其余新兴市场仅流入37亿美元。根据EPFR数据，今年以来，外资对冲基金和被动型资金回流明显，主动型资金仅尝试性买入和减少低配幅度，反映Long-only仍未有明显转向。 虽然如此，但国际Long-only资金正在重新审视中国市场的投资价值，去年9月的踏空让他们意识到中国市场的可交易性，虽今年外资主要由对冲基金等交易型资金主导，但中国人工智能和芯片自主可控不断促使他们对中国市场的看法从可交易性转向可投资性。根据我们测算，国际中介机构资金上半年净流出港股，但下半年以来开始净流入港股。中国资产具备可投资性已具备普遍共识，欧美长线资金已逐步转向，进一步回流需要长期基本面和底层逻辑的实质性改善配合。 虽然港股四季度基本面继续承压，第四季度恒生指数每股盈利增长预测由9月底的-12.9%下调至-17.9%，但预计明年恢复正增长。(2025年规上工业企业利润累计增速在1-7月仍为-1.7%，但到1-8月已回升至+0.9%，实现由负转正，显示企业盈利修复启动、景气底部信号逐步显现。)恒生指数行业中，必需性消费、非必需性消费和电讯