核心观点
- 港股投资逻辑转变：港股投资逻辑已从传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间。
- 2026年上半年港股走势：有条件再创新高，主要催化剂和事件窗口包括中国经济增长动能再评估、中央经济工作会议、地方及中央两会、中美关系变化、美联储降息节奏、重大技术突破、AI资本开支进展及盈利状况。
- 流动性：美联储边际宽松预期大概率前置在上半年，人民币汇率有望继续偏强，有利于吸引外资回流。建银国际流动性领先指标暗示上半年港股或震荡寻顶。
- 港股走势预测：预计2026年港股走势或先升后回，恒生指数波动区间介于23500-30500点，国企指数波动区间介于8500-12000点，科技指数介于4600-7200点。
- 投资建议：建议2025年底前逢低吸纳，为明年初的春季行情做好准备，并于2026年初逐步加强进攻，可基础配置高息股，重点关注新质生产力和结构改革主题，精选科技、高端制造、氢能核能等新能源和内需股。
关键数据
- 南向资金：截至11月26日，南向资金实现净流入13,779亿港元，比去年同期高98%，日均净买入规模达到64亿港元的历史高位。
- 外资流入：根据IIF的数据，1-10月中国股市外资净流入506亿美元，而其余新兴市场大幅净流出268亿美元。根据EPFR数据，今年以来，外资对冲基金和被动型资金回流明显，主动型资金仅尝试性买入和减少低配幅度。
- 恒生指数动态市盈率：历史平均值约为11.2倍，当前动态市盈率为12.5倍，处于历史81%分位。
- 2026年全球半导体市场规模：预计将同比增长26%，达到9750亿美元。
研究结论
- 中国经济增长：预计2026年中国以实物为主的消费领域将实现约4–5%的温和增长，主要受益于政策顺风与数字渠道拉动。
- 通货膨胀：预计2026年CPI仍然将在接近3%水平波动，走势预计先降后升。
- 美国经济：美国经济增速预计呈现典型的政策制造型波动，企业利润端不扩张，居民需求端预期走弱。
- 美国通胀：预计2026年通胀预计持续在3%左右，关税改变了通胀驱动，前景更加不明确。
- 美联储政策：预计2026年至少有2~3次降息，但具体幅度和节奏仍然需要数据配合。
- 美股：2026年上半年预计估值水平预计仍然在高位，全年高点可达7500。
- 美债：十年期国债收益率上行与下行空间被供需、通胀和期限溢价限制，单边趋势有限。
- 美元：2026年先软后硬，但长期预计温和走弱。
- 欧洲与日本市场：2026年预计主要欧洲经济体的增长在1~1.5%左右，属于“弱扩张”，内需需要靠工资修复和公共投资托底，出口受关税和全球需求疲弱拖累。日本经济内生动力依然不足。
行业观点
- 高端制造：基本面扎实，后续催化强劲，行业首选标的：汇川技术、三花智控。
- 汽车：预计2026年乘用车行业国内销量持平，插电式新能源车依旧是增量市场，行业首选：吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车。
- 非必需消费品：强者恒强，运动服饰经营环境改善，家电政策友好与全球扩张为关键，纺织订单增长可见，IP潮玩强执行力支撑增长，行业首选：美的集团。
- 消费服务：服务型消费仍是增长引擎，受益政策支持，偏好旅游板块，行业首选：中国中免、百胜中国。
- 必需消费品：2026F复苏主线，乳制品是我们的首选赛道，行业首推：伊利股份，行业首选：伊利股份。
- 金融–中资银行业：维持良好平衡支持丰厚股息，行业首选：信行H股、工行H股。
- 金融–中资保险业：良好业绩表现有望延续至2026年，行业首选：国寿、太保。
- 金融–中资证券业：市场持续强劲，业绩持续向好，行业首选：中信证券H股、华泰H股。
- 大健康–医药及生物科技：仍看好创新药及高增长型药企，行业首选股：信达生物、药明合联。
- 工业制造–工程设备：全球化叠加中国复苏，行业首选：三一重工。
- 工业制造–铁路装备：滚滚向前，行业首先：时代电气、中国中车。
- 科技–电子硬件：存储超级周期降低终端需求能见度，行业首选：蓝思科技、比亚迪电子。
- 科技–互联网：精选AI赋能龙头标的，行业首选股：阿里巴巴、腾讯、网易、拼多多。
- 科技–半导体：2026持续增长势头，行业首选：中芯国际-H、北方华创。
