核心观点
- 港股投资逻辑转变：港股投资逻辑已从传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间。
- 2026年港股走势：2026年上半年港股有条件再创新高，主要催化剂包括市场对中国经济增长动能、人民币汇率、物价走势和企业盈利前景的再评估，十五五规划纲要的发布，中央经济工作会议和两会等政策观察窗口，中美关系的变化，美联储降息的节奏及力度，以及重大技术突破和AI相关业务发展。
- 美联储降息路径：美联储后续降息路径及节奏仍存高度不确定性，但市场边际宽松预期大概率前置在上半年。受美联储宽松预期及美国经济走弱影响，上半年美元料走势偏软，人民币汇率有望继续偏强，并重回7以内，有利于进一步吸引外资回流。
- 主要风险因素：后续中美关系及联储降息节奏的不确定性、美国经济或通胀恶化、局部性金融系统性风险、AI叙事变化、美日财政及债务风险、地缘政治因素等。
- 港股走势预测：预计2026年港股走势或先升后回，恒生指数波动区间介于23500-30500点，国企指数波动区间介于8500-12000点，科技指数介于4600-7200点。
- 投资建议：建议2025年底前逢低吸纳，为明年初的春季行情做好准备，并于2026年初逐步加强进攻，可基础配置高息股，重点关注新质生产力和结构改革主题，精选科技、高端制造、氢能核能等新能源和内需股(消费及服务业等)。
关键数据和结论
- 港股市场表现：2024年初熊市第二只脚落地以来，港股经历了四轮技术性牛市，底部中枢不断抬升。港股成交中枢再上台阶，四季度整固蓄力，成交滑落，年底前暂难突破27000点，但24800有强力支持，站稳之后有望再上台阶。
- 十五五规划：十五五时期(2026—2030年)被定位为基本实现社会主义现代化进程中承前启后的重要阶段，是从全面建成小康社会向2035年“基本实现社会主义现代化”迈进的关键五年。十五五规划的阶段使命，是十四五“开局”基础上进一步夯实2035现代化目标的关键任务，形成以创新为主导的新质生产力格局，并构建与现代化相适应的国家安全体系和风险治理能力。
- 经济增长目标：根据测算，若在2035年要达到人均GDP3万美元的目标，若在2035年要达到人均GDP3万美元的目标，以中国当前人均1.43万美元计算，若在2035年要达到人均GDP3万美元的目标，若在2035年要达到人均GDP3万美元的目标，以中国当前人均1.43万美元计算，若在2035年要达到人均GDP3万美元的目标，则“十五五”期间平均经济增速需保持在4.5%以上。
- 政策空间：十四五存量政策基本用足，十五五打开增量政策窗口，政策补贴高峰“定档”至2025年底，超长期特别国债与专项债前置用足，十四五财政工具大部分已经落实到位，十五五打开增量窗口。
- 十五五规划改革方向：财税体制改革、社保与分配制度完善、土地制度改革、户籍制度与“人地钱”挂钩、地方债与房地产、资本市场与国企“三资”改革。
- 十五五规划战略框架：从“十四五”时期的“高质量发展”过渡到“新质生产力引领发展”，“发展—改革—安全”框架更清晰：统一大市场、科技自立、产业链安全与风险防控同步加码。
- 中国经济展望：2026年通胀CPI预计低位温和回升，核心通胀或延续修复；PPI同比降幅收窄，26年下半年或可见到转正。
- 人民币汇率：2026年人民币有机会“破7”，但要长期维持在“6字头”仍需要国内政策与盈利修复。
- 流动性宽松：流动性宽松支撑港股上行，M3增长在2023年2月见底后回正，今年M1、M2和M3货币增长9%以上，近月均创下单月新高。
- 香港利率：香港基本利率由公式自动决定，方向几乎完全由美联储决定。最优惠贷款利率：降无可降的结构性特征。HIBOR：下行主导宽松效应。
- 南向资金：南向资金创纪录流入港股通开通以来，南向资金并没有绝对定价权，但2024年以来定价权显著提升。
- 国际资金流向：新兴市场资金显著偏好中国市场，国际Long-only资金正在重新审视中国市场的投资价值。
- 中美贸易：以史为鉴，一年休战恐存在变数，关税与以下美国内外以下事件交织，建议配合时间线密切关注关税进展。
- 美国政治：2026年中期选举时间线，参院共和党守势，民主党有可能夺回众院。
- 美国经济：糟糕的就业暂时利于降息，但暗藏情绪回调风险；就业新增6成为教育医疗，招聘多为退休的补位；裁员接近疫情期间，政府、服务裁员宣告都超同期；CPI上行符合预期但是市场平静；服务通胀部分缓和，商品通胀因关税再起；26年CPI预计仍在3%上下波动，Q1和Q3或可期待降息。
- 美联储政策：12月或者1月降息？预期反复摇摆；26年有2~3次降息空间；联储主席候选人将影响26年鹰鸽光谱；从数据依赖到特朗普依赖？2026年FOMC投票班底。
- 美债走势：美债曲线呈“短端仍倒挂、长端再陡”结构；十年期国债上行下行空间被通胀和期限溢价限制。
- 美元展望：美元26年先软后硬，但长期预计温和走弱。
- AI投资：AI是泡沫吗？长线看AI投资不算“空前绝后”；赢家会轮换，但科技赛道不会消失；26~27年仍然是投入期。
- 黄金时代：26年黄金预计持续闪耀；黄金25年表现靓丽，突破4000美金/盎司；2026年，我们继续看好投资黄金以及黄金相关股票的机会，下一个关口为5000美金/盎司。
- 港股基本面：港股四季度基本面继续承压，预计明年恢复正增长；必需性消费、非必需性消费和电讯估值相比5年均值具备较高吸引力。
- 行业及结构性机会：互联网、科技、高端制造、汽车、消费、医药、金融。
- 2026年十大焦点股：阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际、三花智控、信达生物、中国中免、百胜中国、零跑汽车、吉利汽车、敏实集团。
