2023年港股市场投资展望：风雨归舟

2023年港股市场投资展望：风雨归舟赵文利宋林刘思桐2022年12月5日 Theglobaleconomyexperiencedanumberofunexpectedshocksin2022thatresultedinmarketsdeviatingfromtheirhistoricalnorms.Amidstructuralchangestakingplaceintheglobaleconomy,volatilitywithinthefinancialmarkethasheightened;meanregressionhasfailedtomaterializeandmanymarketindicatorshavedepartedfromtheirhistoricalranges.Itmaytakeawhilebeforehistoricalpatternsreassertthemselves.2023holdsthepromiseofarecovery,atleasttoadegree,providedcertainconditionsaremet.Thecatalystsweidentifyinclude:theendoftheFed’sinterestratehikecycle,normalizationpostpandemic,furtherpolicesaimedatstabilizinggrowth,greaterarticulationofearlierpolicies,improvementinpolicyvisibility,andpossiblestabilizationofSino-USrelations.Weconsideritunlikelythataglobalorregionalfinancialcrisiswilloccurintheshortterm.AmildeconomicrecessioninEuropeandtheUnitedStatesisamorelikelyoutcome,andoneconducivetotherelativeoutperformanceofemergingmarketsandChinesestocks.Themaintailrisksfacedbytheglobaleconomyandcapitalmarketsin2023include:adeeper-than-expectedeconomicrecession,higher-than-expectedinflationandinterestrates,risingcreditrisk,aworseningofthepandemicsituation,geopoliticalshocks,andpolicymiscalculations.WeexpecttheHongKongstockmarketwillcontinuetorecoverin2023alongwithamoderateriseinthefluctuationrange.WeexpecttheHangSengIndextofluctuateinthe16200-22200range,theHSCEIinthe5700-7800range,andtheHSTECHIndexinthe3200-5300range.Investmentadvice:Bargainhuntandfocusongrowth,quality,andlowvolatilityfactors;overweightcyclicalstocksandtechnologygrowthstocks.Employingabottom-upanalysis,selecttechnologysectorleaderswithhighperformancevisibilityandbeneficiariesofrealestateindustryconsolidation.SOEswithstablefinancials,lowvaluations,andgooddividendreturnscouldenjoyarerating.Theeasingofthepandemicandthedynamicoptimizationofanti-pandemicpoliciessettheconditionsforarecoveryinHongKonglocalandChinesetravelandconsumerstocks.Executive Summary2 全球经济在2022年经历了诸多意外冲击，导致市场走势偏离常态。而在全球经济底层格局已经出现结构性变化的情况下，金融市场波动性加剧，均值回归失效，主要金融变量呈现波动中枢漂移，可能相当长时间都无法完全复原。而2023年，仍有条件看到某种程度的修复，催化剂主要来自：美联储结束加息、疫情退潮复常化、稳增长政策的进一步加码及前期政策的传导疏通、政策能见度提升及中美关系修复等。短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大，欧美经济温和衰退是更可能的结果。而这种情形有利于新兴市场和中资股相对跑赢。2023年全球经济和资本市场面临的主要尾部风险：经济超预期深度衰退、通胀及利率居高不下、信用风险爆发、疫情影响持续、地缘政治冲击、政策失误等。预计港股2023年继续修复，波动中枢温和抬升，恒生指数波动区间介于16200-22200点，国企指数波动区间介于5700-7800点，科技指数介于3200-5300点。投资建议：逢低布局，关注成长、质量与低波动因子，总体超配周期股及科技成长股，自下而上精选业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者。财务稳健、估值低企且股息回报不俗的“中字头”国企股有重估空间。随着疫情缓解及防控政策动态优化，本地及中资出行股及消费股有修复机会。核心要点3 全球大类资产年初迄今表现：美汇商品领先环球股债落后数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2022-12-1 4主要货币汇率变化(%)主要指数以美元计价变化(%)-40.1-32.3-30.8-28.3-26.3-22.5-22.1-21.7-21.1-19.9-18.6-17.9-17.3-15.8-15.7-15.4-15.2-14.8-14.5-14.4-14.2-14.1-13.7-13.3-13.0-13.0-12.1-12.0-11.8-11.5-10.6-10.2-10.0-9.3-9.1-8.3-5.4-4.2-3.5-2.9-2.4-2.00.10.24.96.97.89.510.411.012.518.6-50-40-30-20-100102030土耳其里拉恒生科技指数越南胡志明指数VNI创业板指数纳斯达克100恒生国企指数美股上市中国ADR指数英国政府债总回报指数MSCI新兴市场恒生指数日元希腊政府债总回报指数新兴市场投资级别企业债MSCI全球瑞典克朗美国投资级别企业债铜法国政府债总回报指数欧元区政府债总回报指数标准普尔500西班牙政府债总回报指数德国政府债总回报指数新兴市场高收益企业债意大利政府债总回报指数上证综合葡萄牙政府债总回报指数欧洲投资级别企业债美国政府债总回报指数铝人民币美国高收益企业债英镑欧洲高收益企业债印度卢比STOXX 600欧元银日本政府债总回报指数瑞士法郎黄金CRB大宗商品指数日经225大麦港元MSCI拉丁美洲巴西雷亚尔WTI原油大豆美元指数玉米布伦特原油俄罗斯卢布-36.6-32.2-26.3-23.0-22.3-22.1-20.2-19.8-16.7-14.4-40-30-20-100创业板指数恒生科技指数纳斯达克100上证综合恒生国企指数美股上市中国ADR指数日经225恒生指数STOXX 600标准普尔500-40.1-18.6-15.7-11.5-10.2-9.3-8.3-3.50.26.910.418.6-50-40-30-20-100102030土耳其里拉日元瑞典克朗人民币英镑印度卢比欧元瑞士法郎港元巴西雷亚尔美元指数俄罗斯卢布 2022年初迄今，成熟市场及新兴市场主要股指均录得负回报，伴随预测市盈率普遍下滑，而预测每股盈利则表现各异，其中纳指、道指、恒指、国指及科指下滑香港主要股指表现疲弱，恒指、国指和科指年初迄今下跌19.9%、22.5%和32.3%，伴随预测市盈率大幅下滑13.2%、10.9%和23.0%，预测每股盈利下滑7.7%、13.0%和12.1%数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2022-12-1 -40-200204060标普500纳斯达克道琼斯恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300日经225富时100STOXX 50CAC指数DAX指数年初至今每股盈利变化年初至今市盈率变化年初至今回报率%051015202530354045标准普尔500纳斯达克道指恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300日经225富时100斯托克斯50CAC 40指数DAX 指数现值历史平均+1标准差-1标准差市盈率（倍）环球股市估值挤压港股盈利估值双煞5 基准场景（概率55%）：全球多个经济体进入温和衰退，通胀回落，熊市进入尾声，修复为主通胀在2023年继续回落但仍然高于央行目标，美联储结束加息，但年内维持利率不变：美国通胀已经见顶回落，但回落至目标水平仍然需要一段时间。支撑核心通胀的房地产价格大概率在2023年开始回落。市场预计2023年CPI通胀回落至4.2%。欧洲（欧元区及英国）通胀回落速度会比美国慢，主要由于俄乌冲突对欧洲的能源及食品价格影响更显著。货币政策紧缩的后果是多个经济体在2023年进入衰退，但程度温和，不会出现硬着陆：IMF预测超过三分之一的国家将在2023-24年进入衰退根据市场经济学家预测，美国在1年之内出现经济衰退的概率为60%，欧元区及英国为80%，日本为30%。根据彭博的模型，美国在1年之内进入经济衰退的概率已经上升至99.97%美息确认见顶，美元逐步回软，港币及人民币恢复性反弹，流动性环境边际改善疫情形势改善，2023年上半年中国防疫政策以渐进式及相机抉择的放松为主，对经济的拖累逐步减轻，消费及投资温和复苏。股市继续估值修复，但盈利复苏缓慢及分化2023年场景分析：基准场景6 乐观场景（概率20%）：全球经济在2023年将开始回归正常，市场在年内可见新牛市周期起点通胀开始快速回落：CPI通胀回落至2-3%区间通胀超预期下降的潜在因素包括：全球供应链复苏，美国部分取消对华关税，供需平衡出现新变化全球主要经济体进入软着陆：经济增长有所回落但对就业市场以及企业盈利的影响可控在这种环境下，2023年盈利预测下修幅度有限，总体表现超预期美联储货币政策紧缩周期在上半年结束，下半年开始放松中国放松防疫政策：消费者以及投资者信心快速恢复地缘政治改善：俄乌冲突收尾，部分减轻制裁政策，中美关系缓和，国际关系进入短暂的休整期悲观场景（概率25%）：不确定性高企，全球经济硬着陆，或者进入深度滞胀，熊市进入新阶段通胀再次超预期：不能排除出现新的催化剂（如大罢工、加价潮、粮食能源危机等），高通胀可能导致央行延长紧缩周期，增加系统性风险以及硬着陆的概率全球经济进入硬着陆，导致盈利预测大幅下调货币政策在高通胀阶段可能维持紧缩，如果出现金融危机和经济超预期衰退虽然会被迫快速转向，但届时对市场的支撑已不足以抵消基本面恶化的影响疫情形势较预期更为严峻，严格的动态清零政策维持更长时间地缘政治出现新的负面冲击2023年场景分析：乐观/悲观场景7 美联储：预计2023年上半年停止加息，但由于通胀仍然太高，减息的门槛相对高。如果经济开始下滑，更可能先停止量化紧缩。欧洲央行：由于2023年通胀大概率仍然远离目标（预计5.8%），欧洲央行加息周期可能维持更长时间，2023年需要使用“反碎片工具”的可能性也较大日本央行：行长黑田的任期在4月